一、公司业务介绍
1：能源装备：CNG压力容器，CNG拖车，LNG，LPG拖车及储存罐，天然气加气站系统，天然气压缩机，LNG应用等项目工程服务。相比市场上的其他竞争者，中集安瑞科是市场上LNG和CNG产业链最全的公司。中集安瑞科在低温储罐，低温槽车等产品优势较强，相关产品的市场占有率很高。LNG槽车国内市场份额50%+，LNG储罐市场份额30%+，车用瓶和加气站均在25-30%之间，CNG（压缩天然气）为70%+（其中加气站占比30%以上）、LPG（液化石油气）为50%。
2：化工装备：化学液体，液化气体及低温液体罐式集装箱。公司的罐式集装箱品牌“南通中集”销量全球领先，占据了全世界50%以上的市场份额。
3：液态食品装备：液态饮料的不锈钢加工罐及储存罐，项目工程服务，该业务主要面向欧洲客户，但公司也在积极拓展亚洲特别是中国的市场，因为潜在增长空间很大。据中国食品和机械工业协会统计，我国液态食品包装机械年销售额增长率均超过20%。
根据最新的14年年报，三个业务占比如下：
二、2014年度财务数据解读
2014年公司营收114.46亿元（已换算成人民币，下同），同比增长13.25%，净利润10.23亿，同比增长5.22%。营收增速相比比较过去三年大幅下滑（2011-2013增速分别为67%、20%、23%），净利润增速也同样大幅下滑（过去三年为105%、34%、28%），这是预料之中的。
公司的毛利率净利率均出现小幅下滑。其中能源装备业务的毛利率微跌1.6个百分点至19.8%，产品结构变动是主要原因（低毛利的EPC项目及LPG产品的销售额贡献增加，导致毛利率下滑）。化工装备业务的毛利 率下跌2.6个百分点至16.2%，主要是低毛利的标準罐式集装箱的收益贡献增加。液态食品装备分部毛利率维持稳定于19.8%（2013年：20.0%）。
整体净利率下滑1.2个百分点至9.14%，ROE自然出现下滑，同比去年下滑2.7个百分点至16.86%，此外，公司资产负债率同比去年大幅下滑5.3个百分点至42.31%，也是ROE下滑的原因之一。
2014年末公司的应收款和票据为31.4亿元，增长8.6亿，同比增长37%，虽然增速有些快，但新增8.6亿中，有5.5亿是即期的应收款和票据，一个月以上的应收款增速不高；存货为19.6亿元，同比下滑18%。这很好理解，在天然气源价格提升的情况下，公司自然是要更多的先消耗库存的低价气了。
三、年报的三个看点
1.在去年天然气涨价，原油跌价导致行业需求大幅放缓的困难情况下，虽然公司LNG能源装备业务的增速大幅放缓，但并没有下滑，依然维持了较强的市场竞争力和市场地位。展望一季度，油价继续萎靡，公司业绩可能出现下滑，但天然气增量存量的价格并轨会对冲部分负面影响。总的来说，LNG能源装备行业的基本面已经见底：工业天然气改革尘埃落定，油价在2015上半年极有可能见底回升，所以行业已经出现了明确的好转迹象，所以2014Q4和2015Q1很可能是公司业绩的低点，也是非常不错的买点。
值得注意的是，公司在年报中表示：在油价低迷的环境下，本集团认为有交易商机可按更合理收购成本拓展业务。倘出现可形成良好战略契合的收购机会，而收购价亦合宜，能源装备分部将考虑有关收购机会。这意味着公司在本来就很高的市场占有率的基础上，可能会借着行业低迷，进一步整合。
公司言行合一，在2015开始加速并购：
1.收购辽宁哈深冷气体液化设备有限公司的60%股权。共耗资人民币2.4亿元。
目标公司主要爲客户提供气体低温液化、分离与处理设备的开发、设计、製造和销售，并可承揽相关工程建设总承包业务。目标公司持有(1)四川哈深冷天然气工程有限公司的100%股权（拥有一个由四川省政府颁发的石油天然气行业EPC业务的乙级资质；主营业务是化工、石油天然气行业工程建设总承包业务以及项目管理）；及(2)山东金鲁班洁能有限公司的20%股权（主营业务是LNG液化工程及LNG／压缩天然气加气站的建设运营）。
目标公司是中国最早从事天然气液化工艺技术研究与装置研发製造的企业之一，拥有天然气液化的先进技术，是爲中国领先的天然气液化工艺包及装备提供商之一。收购项目爲本集团提供扩大上述领域业务发展的机会，提升本集团在天然气液化和气体处理领域的技术，并可从目标公司的人才及主要设备的産能中受惠。本集团预期收购项目将使本集团提升在中国天然气液化装置及相关的装备及服务市场的市场份额，尤其是可加强本集团在LNG産业链前端（液化、淨化）的能力，实现本集团打造LNG上、中、下游全産业链的战略目标。
目标公司于2014年12月31日之资产淨值约为人民币1.66亿元。2014年税前净利润为5338万，（2013年尾3433万，同比增长55.5%）。收购的估值是：2.4/0.6/1.66=2.4倍PB，2.4/0.6/0.5338=7.5倍PE。考虑收购资产的成长性很高，2.4倍PB并不算太贵，收购价格适中。
2.收购Burg Service B.V.股本中全部已发行股份。共耗资人民币1124.7万元。
目标公司是一间于1997年根据荷兰法例注册成立的公司，主要业务是营运在荷兰的两个堆场，名为(1) Moerdijk Depot及(2) Barneveld Depot。Moerdijk Depot的主要经营业务为修理、改造、维护及检测不锈钢、铝质和钢材罐式集装箱和拖车；集装箱运输和堆放；及南通罐箱製造的罐式集装箱之交付与售后服务。Barneveld Depot的主要经营业务是生产和修理常压液体罐车，以及液态食品行业所用或有关的运输装备。收购项目让本公司有机会进一步发展在欧洲的罐式集装箱业务。
目标公司于2014年12月31日之资产淨值为167.5万欧元约合1120万人民币。2014年税前净利润为70.8万欧元，约合474万人民币（2013年为63.5万欧元，同比增长11.5%）。收购估值是：1124.7/1120=1倍PB，1124.7/474=2.37倍PE。考虑收购资产的成长并不高，1PB和2.4倍PE价格非常合理。
此外，公司对未来的展望中表示，在中国政府的天然气价格改革下，需要以CNG或LNG形式运送的非常规天然气价格或会有更大竞争。凭藉本集团于设计及项目工程的优秀能力，能源装备分部将加大力度开拓更多非常规天然气的EPC（设计、採购及安装施工）业务，例如小型液化系统。事实上公司在2014年也是这样做的，EPC方面的收入大幅增加。
2.液态食品装备业务大幅超预期，这直接带动公司2014年整体的营收和利润。年报中公司的解释是：由于2012年收购了Ziemann集团若干资产（之前拥有Holvrieka品牌），液态食品装备分部从设备生产业务拓展至交钥匙工程解决方案供应商，所以获得大量新的订单，液态食品装备分部营业额录得蓬勃增长（2013年获得订单2014年交付）。此外，2014下半年收购南通大罐也贡献了部分利润，该项收购有助有关分部向中国引入欧洲的先进生产技术和自动化加工技术，目前液态食品装备的业务已经在中国市场不断的扩张（上面说到中国市场该行业的复合增速高达20%以上）。
对于液态食品装备业务的未来发展，公司认为除啤酒、果汁及奶类产品的市场外，应该积极拓展高端产品市场，如医疗及生化产品。公司将成立一支专属团队负责该项业务的发展。
我觉得，公司未来的主要看点还是应该集中在能源装备业务上。
3. 公司2014年末期派息每股0.195港元，远超2013年0.12港元的分红，0.195港币目前的股价下，相当于2.8%的股息率。
估值：
目前公司PE为10倍多一些，PB为1.8倍（之前最低曾达到7.8倍PE），这个估值远低于A股同行业的任何公司，比如相对创业板跌幅惨重的富瑞特装，富瑞特装现在的PE高达37倍，PB高达6.6倍。
虽然港股安瑞科的这个估值对A股来说有没有吸引力是仁者见仁的事，但我认为在行业面临最糟糕的情况下，公司依然能保持10%左右的增长，是完全对得起10倍的PE了（更何况我抄底安瑞科的时候公司股价只有6元不到，PE只有8倍多）。我认为行业最坏的时刻已经来到，未来大概率会出现好转，公司的业绩也会快速恢复，否极泰来只是时间问题了。
目前公司股价在年报前后出现大涨（从底部上来35%），当然这点涨幅相比较2014年从15元跌到5元的跌幅，根本不算什么，港股就是这样，预期不好了一定给你跌过头（散户很少，流动性差，国际基金相互踩踏），当然这也给了解公司基本面的投资者很好的建仓机会，而财报出来后如果业绩符合预期或高于预期，那么股价就会快速的估值修复或大涨。
当然，即便考虑短期的大涨，我认为公司的估值依然严重低估，并没有反映未来业绩改善的预期。
注：中集安瑞科(03899)这公司我也是刚刚跟踪，不太熟悉。以上只能做一个简单的分析，未来有时间我会详细的慢慢补充公司完整的“三好”基本面分析（需要对公司过去5年的发展路径、业绩变化做详细的分析，以及对公司的业务前景作分析）。
注2：本文3月22日首发摩尔金融，发表（年报）后公司股价大涨30%，注意追高风险。本人持有中集安瑞科，不排除未来继续加仓的可能。