$豪迈科技(SZ002595)$

    上半年营收8.1亿，同比增长50%；净利润2.3亿，同比增长43%。营收符合预期，净利略低于预期，预计1-9月净利润同比增长30.00%至60.00%。

    分产品看收入：模具产品7.02亿，同比增长39.87%，铸锻产品：3087万，同比增长134.44%，燃气轮机零部件加工：2512万，同比增长45.06%，机械产品及其他：4052万，同比增长1106.94%，模具除外的收入合计为9651万，占营业总收入11.93%。其中模具的毛利率上升2.68%至46.99%，海外业务毛利率比国内高13.81%。不过尽管毛利率提高2.68%，但三费大幅提高（销售费用同比增长71%，主要的增长在于售后服务费用增加以及出口提升带来的运费及境外佣金增长；管理费用同比增长71.06%，主要是因为研发费用同比增长90.76%，上半年研发投入3625万%），加上坏账预提增加799万，净利润增幅略低于收入增幅。

    几个重要的财务数据：应收票据和应收款合计增幅40.4%（6月末预收账款达到0.89亿元，同比增长104%），应收占总资产的25%；存货3.72亿，同比增长47%，两者相比较营收增速都无大碍；经营活动产生的现金流净额：3814万，下降51.32%。

    净资产收益率达到了9.71%，同比增长2.08%，还记得之前一文分析ROE时说过：“从2013年年度ROE只有14左右的角度看，豪迈科技似乎并不是特别好的生意和公司，但把ROE拆分开，发现豪迈负债率只有8.88%，而轮胎模具行业又是重资产行业（固定资产2013年比重20.46%），所以导致净资产收益率较低”。在负债同比下降的前提下（14年上半年负债率10.48%，去年中报12.1%），ROE还能提升2.08%，这是多么恐怖的ROE啊。

    海外发展：全球前十大轮胎厂商均是公司长期稳定客户，公司的海外业务占比继续提升，海外收入占比由2011年的32%提升至今年上半年的40.7%，而上半年的订单占比更是高达60%。

    对比同行业：之前曾对比过巨轮股份：“公司的毛利率、净利率、负债率、费用等均远超同行业巨轮股份。巨轮这两年的海外销售不进反退，而豪迈生意模式清晰，重点发展细分行业，强调降低成本，占领市场，而巨轮强调多元化，分散了主营的精力”。目前豪迈的第二季度单季度营业收入达4.98亿，已经超过了巨轮股份在2013年模具制造销售上的收入4.68亿，豪迈走在了正确的路上，继续发力加速，甩同行业最大的对手巨轮N条街了。

    估值：轮胎行业去年开始的高景气度主要是因为：1.乘用车市场的高景气度；2.原材料天胶受供应过剩，价格处于近年来低位（不过考虑到当前天然橡胶企业已处于盈亏平衡附近，抑制了企业雇工割胶的积极性，未来天然橡胶价格下降空间已非常有限，轮胎企业的经济效益存在回归常态的压力）。受轮胎行业高景气度影响，豪迈今年产能扩张幅度在50%左右，设备以陆续到位，下半年开始贡献产能。按照目前的订单情况，新增产能直接转化为业绩问题不大，因此下半年业绩增幅有望加速。目前公司订单饱满，产能扩张中，2014年的业绩高增长锁定，14年年底的净利润增速保持没有问题，按照当前股价，PE为22倍左右，算合理。

    买点的问题：我认为现在并不是一个很好的买点，我心目中的最佳的买点应该出现在行业周期向下，豪迈科技能逆周期稳住利润，甚至能继续扩张的时候，那时这才是沙漠之花绽放时。而现在正处在行业景气度最高的时候，我看好豪迈科技的主要逻辑是看好他能穿越周期，有成为沙漠之花公司的潜力，而并非因为轮胎行业的景气度高涨才看好的，这一点非常重要（公司制定的全球市场份额用3-5年达到30%的目标稳步完成中，公司刻意保持国内市场份额不再增长，转而加大国际业务，主要是为了避免对国内轮胎行业的过分依赖，因为一旦行业周期向下时，对公司影响将会很大）。

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