前几天写好的关于豪迈科技的基本面，注意好价格和风险提示，目前股价下此文适合看逻辑。原文首发老虎环球财经：网页链接 一、好生意全球汽车轮胎模具市场空间约100亿元左右，国内市场超过20亿元，这几年保持在10%以上的增长（国内市场成长速度超过国外，一是国内汽车行业景气，二是因国内成本低，世界轮胎生产向中国转移）。轮胎模具行业不仅增速不快，而且门槛很低，想要在这个行业经营好公司显得非常困难，而豪迈科技充分体现了低增速行业沙漠之花公司的魅力，公司的市场占有率逐年提高，目前轮胎模具行业国内市场份额近30%，同时这几年积极拓展海外市场，战略性进入了世界轮胎三大巨头的供应商体系（13年年报显示国内、外业务比例为6：4，今年达到5：5）。行业周期性明显，即便是国际巨头也难免受周期波动的影响。但豪迈科技既然能称得上沙漠之花公司，自然有理由相信他能逆势保持优势。我看好豪迈科技的主要逻辑是看好他成为沙漠之花公司，而不是建立在轮胎行业的景气度上的投资。判断一家公司是否属于沙漠之花和隐形冠军，一定要看这个公司在行业逆境时候的表现。因此，对于豪迈科技我们需要一直追踪，看看汽车行业周期向下的情况下，豪迈科技是否具备优秀公司的品质脱颖而出，做到即便整个行业不增长甚至倒退的情况下，依然能保持利润，同时利用行业不景气扩大自己的市场份额。我认为豪迈科技有穿越周期的潜力：1.不断的扩大海外市场的份额（全球占有率约11%），公司13年年报确立了未来3-5年内将全球市场份额提升至30%的战略目标，按目前趋势会提前完成，届时收入将达到30亿，即使公司净利润率下滑到25%左右（2012年行业艰难的时候仍有27.82%的净利润率），净利润仍可能达到7.5亿。如果按20x估值，市值有望达150亿，目前100亿+市值。2.规模一定大的时候，轮胎模具的保有量优势可以开始体现。即便新车销量下滑，但我国7~8千万的汽车保有量为替换胎市场提供了巨大的市场空间，这也可以平滑行业周期带来的业绩波动。二、好公司1.技术领先带来的成本优势和国际认可。公司在机械制造方面能力突出，能将制造能力转化为成本优势。公司采用自主研发的电火花加工机床取代5轴联动加工中心，电火花加工机床较5轴联动加工中心主要有设备造价低，加工效率高等优势，目前此技术的核心设备完全公司自主研发，技术在国际上领先。此外,铝模方面，公司通过外购设备自主改造，提高了产品的良率，有效的降低了原材料成本，又一次走到了行业的前列。在燃机壳体加工业务上，公司也自主研发了工装夹具，提高生产效率。先进技术使公司的行业竞争优势明显，毛利率水平显著高于竞争对手公司10个百分点以上（仅计提固定资产折旧的差异即可带动公司毛利率比行业其他公司高6~8%）。凭借成本和技术优势，公司慢慢获得了全球轮胎巨头的认可，在普利司通、米其林、固特异的模具采购中排名靠前。公司在轮胎模具领域全球第一（国内和海外市场皆第一），另外公司的气门芯也是全球第一、螺旋高效换热器国内第一。虽然公司上市时间并不长，公司的股东治理还需要观察，但公司的产品能做到全球第一，足以说明管理层的能力优秀。2.优秀的管理带来的低费用。公司费用控制优势显著。公司管理能力显著强于竞争对手。从期间费用来看除销售费用率与竞争对手基本持平外，公司财务费用率较竞争对手低，原因是公司比较保守，负债率自上市后基本维持在10%以下，上市前在25%，相比同行业的巨轮股份负债率长期保持在40%以上。3.近两期财报。2013年年报，营业收入11.3亿元，同比增长60％；净利润3.16亿，同比增长60％。利润大幅增长的主要因素是12、13年轮胎行业的扩张需求，外加合成橡胶材料的价格大幅下跌和长期低迷。综合毛利率42.8%，上升1.6个百分点，主要由于公司模具海外出口业务大幅增长，公司的外销收入占比40％高于2012年(37％)，出口毛利率50％，高于内销38％的毛利率。大客户采购金额提高：最大客户的收入7723万元，占比6.8％，比2012年最大客户5480万元的采购额显著增长，前五名客户的采购金额都有显著增长，说明公司在全球市场占有率显著提高。三项费用率8.9％，比2012年7.5％有所提高，主要是由于募投资金余额减少，利息收入减少约2000万。现金收入比约84％，比2012年89％略有降低，经营活动现金净额2.28亿，占净利润比重72％，跟2012年基本持平，现金回款情况基本正常。期末预收款从年初3189万增长到7033万元，预示2014年模具需求仍将旺盛。2014一季度收入3.1亿，同比增长43%，净利润9350万，同比增长47%，一季度毛利率45%，净利润率30%，比去年同期略有提高，预收款比年初增长40%，说明在手订单充裕，需求旺盛。1季度公司的经营活动现金较上年同期大幅增加，从绝对值来看与净利润水平接近，显示公司的经营质量在很高的基础上继续提升。同时手头握有大量现金，正式以后继续扩张拉开差距的筹码。从2013年年度ROE只有14左右的角度看，豪迈科技似乎并不是特别好的生意和公司，但把ROE拆分开，发现豪迈负债率只有8.88%，而轮胎模具行业又是重资产行业（固定资产2013年比重20.46%），所以导致净资产收益率较低。其他：公司铸件业务去年已扭亏为盈，毛利率恢复正常，主要产品包括风电齿轮箱、基座等大型铸锻件，预计今年将继续保持快速发展并贡献业绩。巨胎硫化机业务去年新接订单9台，交付海外客户4台，其余预计今年交付，还将保持快速增长。燃机业务目前正在申请西门子、三菱及阿尔斯通等客户的供应资质，预计今年将能迎来新客户，并且在壳体铸件、燃气轮机内部零部件等产品上将有突破。从历史财报看，公司的毛利率、净利率、负债率、费用等均远超同行业巨轮股份。巨轮这两年的海外销售不进反退，而豪迈生意模式清晰，重点发展细分行业，强调降低成本，占领市场，而巨轮强调多元化，分散了主营的精力。三、好价格豪迈科技2013年的营收和净利润增幅双双在50%以上，和汽车行业景气度高有很大关系（和原材料价格也有很大关系，从11年后半段开始的丁二烯类价格下跌，推动了12年就开始的轮胎产业的大幅扩张，13年的丁二烯价格持续低迷也为下游产业带来了丰厚的利润，但14年很可能就是轮胎行业的拐点，15年行业将会面临原材料涨价和产能过剩的双重挤压，整个行业很难在13年高增长的基础上再高增长，豪迈科技也不例外）。所以，豪迈科技在13年股价和盈利双升后，现在的价格并不是一个很好的买点。我认为买点应该出现在行业周期向下时豪迈科技还能逆周期稳住利润，甚至能继续扩张，这才是沙漠之花绽放时。或许大家怕等待中错失买点，其实不必担心，比如鲁泰，沙漠之花也是上市多年后才确立的，而且时至去年鲁泰股价依然有严重低估买入的机会。豪迈科技才刚上市不久，更不用担心错过买点，毕竟不论什么行业都有周期（消费行业的周期慢一些，汽车行业的周期来得更快），行业周期向下的时候，一些优秀的公司也被错杀，给出折价（在中国股市更为明显），买入的机会就出现了。四、未来看点1.短期看：公司的订单、生产排产情况比较好，已经排产至3季度末，今年业绩高增长有保障。2014年公司产能预计将扩张30%以上，基本保障今年40%以上的增长。钢模方面，目前收购的关联公司厂房已基本投入生产，新一代的电火花机床也已经就位，生产过程自动化程度大幅提高；铝模方面，新采购的设备正陆续到位，预计年中将能全部安装完毕。2.中期看：海外比重会越来越大，业绩稳定性会更高，利润会更好。目前产品已经得到全球轮胎巨头的认可，在普利司通、米其林、固特异的模具采购中排名靠前，将来进一步实现全球替代。3.长期看：公司核心竞争优势是研发和管理，可延展性强。公司从轮胎模具加工设备到轮胎模具的发展史告诉我们公司的成长空间不局限在轮胎模具行业，存在外延的可能。集团资产未来存在注入的可能，目前集团旗下最优质资产换热器，对应全球市场空间500亿美元，远大于公司轮胎模具业务。另外，油气装备业务也值得关注。