一、金发科技：改性塑料行业的隐形冠军，稳增长、低估值、回购提供安全边际。

     金发科技所处的行业也是典型的隐形冠军和冷门行业，此前写过一篇关于金发科技的博文：网页链接 金发科技：主营稳健复苏，新材料项目前景良好，回购提供安全边际。 其中借鉴了一些券商的报告，但并非是卖方报告。今天就简单说说中报，不写逻辑了。

      报告期内，公司营业收入66.85亿元，比上年同期增长10.75％；营业利润3.80亿元，比上年同期下降 5.01％；归属于上市公司股东的净利润4.17亿元，比上年同期增长4.89％；加权平均净资产收益率为5.18％。    应收款下降，经营现金流量大幅改善，净额为1.72 亿元。负债总额为46.24亿元，资产负债率（母公司数据）为 38.35%。    公司综合毛利率同比下降2.01个百分点至15.47%，由于公司营业外收入同比增加3759万元（主要为政府补助同比增加），所以公司净利润同比增长4.89%。此外期间费用率同比下降1.08个百分点至9.48%（其中财务费用率同比下降0.84个百分点至0.96%）。

      半年报的几个看点：

      1.上半年，公司共销售各类塑料产品（含贸易品）51.94万吨，较上年同期增长17.46%。在全国乘用车销量较上年同期增长14%的情况下，公司汽车用改性塑料销量同比增长20%以上，进一步强化了公司汽车用改性塑料在行业的领导地位（目前国内改性塑料市场上国产所占比例较低，尤其是合资汽车厂大部分仍采用外企生产的改性塑料，未来空间很大）。

      2.为加快公司"走出去"战略步伐，布局公司国际化及全球化战略，公司与 Hydro S&S Industries Ltd.签订股权购买协议，购买发起人持有的 66.50%的股权，借助目标公司在印度市场的良好声誉及生产布局，提升公司对全球化客户实现本地化服务的能力。

      3.新材料板块空间广阔。公司近几年一直加大新型复合材料研发力度，陆续推出了可降解生物塑料、碳纤维复合材料等产品。目前新材料占总体营收比例不到20%，但产品毛利普遍高于30%且市场容量大。随着前期募投的高光ABS、环保聚碳酸酯、高温尼龙等高毛利产品的陆续达产，公司将进一步拓宽新型材料市场。

      4.公司目前有多个项目在建，包括年产80万吨环保高性能汽车用塑料生产建设项目、年产10万吨新型免喷涂高光ABS生产建设项目、年产10万吨环保高性能聚碳酸酯及其合金生产建设项目、年产8万吨高强度尼龙生产建设项目、年产15万吨再生塑料高性能化技术改造等，根据半年报显示，这些在建工程基本完工率在50%以上，平均60%。

      5.公司此前股权激励行权价格7.42，按照目前形式，行权难度不大。因为股价大幅低估，故公司也此前出手回购，价位6快下方，目前回购近700W股了。

      继续给出买入评级，从“好生意”的角度看金发科技改性塑料非常环保，虽然身处传统制造业，但仍有稳定增长的潜力。从“好公司‘角度，金发科技上市多年未有不诚信记录，公司的投资回报率也较高，没有大圈钱的习惯，同时，公司在低价回购注销股份更是彰显管理层的信心，从”好价格“的角度，由于所处行业特性，金发科技不为人所知，是典型的冷门隐形冠军股，所以股价才会被严重被低估，我认为按照7.42的行权价，我认为估值修复一定会进行。

    本人在回购后买入，成本5元，拍脑袋预测一下：目标价位8块钱。



                              二、鲁泰：国内纺织行业龙头，优质隐形冠军。

      鲁泰，又是一个典型的隐形冠军股（所谓隐形冠军是因鲁泰自有品牌占比很低，主要做加工为主），也是被严重低估后公司大比例回购的典型代表。逻辑请看：网页链接 鲁泰历史数据分析——真正的优质好公司

     简单分析财报。报告期内公司实现营业收入30.6亿元，同比增长8.99%，销售、管理费用率分别下降0.07、1.5个百分点至2.67%、8.52%，其中管理费用同降7.31%，继续带动净利增速超过收入；营业利润4.96亿元，同比增长45.86%；归属于上市公司股东的净利润为4.16亿元，同比增长38.03%。第二季度,公司实现营业收入15.59亿元,同比增长4.79%;营业利润2.69亿元,同比增长28.08%；归属于母公司股东净利润2.24亿元,同比增长20.02%。经营现金流依然亮眼，同比保持18%的增长，持续的经营现金流大于净利润的业绩保障能力。

　  毛利率随需求增长及原料成本稳定而明显提升：核心业务色织布毛利率提升3.6个点带动整体毛利率增1.8个点至28.62%，上半年色织布收入恢复增长至9.05%；从销售区域来看，公司开拓新兴市场效果显著，收入同增22.81%，伴随毛利率提升3.48个点至29.9%，占主营业务收入比重进一步升至37%。而国内市场销售得益于行业整合推进下，订单向龙头企业集中，报告期内实现收入增速27.98%，毛利率提升1.75个点至3.99%。而日韩和欧美地区营收下滑，毛利小幅增长。

      中报几个看点：
      1.产能释放是量增的支撑。目前公司色织布产能17400万米，匹染布产能6000万米。2013年新增产能主要在于2012年实施的4000万米高档色织布生产线项目以及控股子公司鲁丰织染公司5000万米高档匹染面料项目在今年的产能释放。2013年下半年新增2000万米色织布产能，2500万米匹染布新增产能将于2014年二季度投产，目前国内棉价将保持稳中略升态势。长远来看，鲁泰会继续保持行业龙头地位，优势越发明显，持续的增长能力无忧，短期来看，公司的亮点在于外需复苏及棉价上涨带来的需求和存货升值弹性。

      2.公司持续推进品牌建设和营销网络建设。在网络销售方面，“鲁泰在线”与多家知名电商平台合作，如参与善融商城、淘宝网满减、天天特价等促销活动，推进网络销售模式的研究和推广；在实体店“LT·GRFF”品牌的推广方面，上半年完成烟台银座二店、济南万达百货店、济南飞机场店扩店的选址、开业工作，并完成对泰安银座专柜的扩建、装修，进一步提升品牌形象。

      3.公司投资200万美元在美国设立全资子公司鲁泰纺织（美国）公司，主要从事市场调研、新产品开发及推广、产品销售及客户关系维护等活动。目的在于为了快速把握客户需求和市场需求的变化趋势，进一步提高客户服务质量，提高客户满意度，扩大市场份额，培养国际化人才。美国是公司的主要市场之一，且增长潜力大，值得花大力气去维护和开拓。公司的成衣产品有30%直接销往美国，面料产品虽很少直接销往美国，但若考虑其最终产品的消费地，美国仍是最重要的市场。此外，美国经济复苏势头明显好于欧洲和日本，所以对中高端衬衫的需求增长将更快。这是公司海外拓展的万里长征第一步。目前海外扩张的主战场是在东南亚、南亚乃至墨西哥、北非等低成本地区意在产能的扩张（尤其是成衣产能）。未来在美欧日进行研发设计，乃至收购国际品牌，也不是不可能的。

       4.公司多年来经营性现金流大于净利润，且低负债率，拥有稳定的增长及分红，A股少有的优质企业之一，由于市场偏好和所处的行业（市场解读为夕阳行业），鲁泰被严重低估。在不考虑外需显著复苏及棉价上涨超预期的因素下，以目前的增速计算，公司未来2年pe将会滑至8倍下方。

        5.和金发科技一样，鲁泰也大比例回购（2012年9月至2013年6月公司累计回购B股4883.73万股，注销完成后公司股本由10.05亿股减少为9.56亿股，提高每股收益5%左右），目前B股已经接近A股价格，从近两个月走势看，鲁泰B显然强于A股。个人认为A股走弱一方面是AB股估值溢价缩小的因素，最主要的还是A股市场偏好的问题，显然A股的散户认为鲁泰业绩没有超预期，股价从底部上升50%后估值修复告一段落，同时基本面因为东南亚的经济不好可能引发收入的减少（东南亚占比37%）。

      本人在2012年年报后开始建仓，虽然近期大跌但仓位只增不减，成本复权价7.3下方，参照港股纺织股的估值，本人拍脑袋目标价12元。

P.S.根据投资者平台交流发现，公司面料订单排期已至11月，衬衫全年排期已满，目前满负荷开工中。


最后说一句，鲁泰、金发科技这一类行业不会消亡且稳增长，而且公司是绝对的“好公司”，管理层的所作所为一直饱受赞誉，按照巴菲特的说法，即便股市停盘几年，现在依然值得投资。