【8月23日&8月30日】本轮5新股分析

一、交建股份(603815)

安徽省交通建设股份有限公司成立于1993年,注册资本4.49亿元。公司现拥有公路工程施工总承包特级、公路行业设计甲级、市政、隧道、桥梁等多项国家壹级资质。公司管理基础扎实,内控完善,形成了规范的公司治理结构,具有较强的持续盈利能力, 是安徽省资质齐全、资质等级较高的公路、市政基础设施施工企业之一。

公司下设安徽省路通公路工程检测有限公司、安徽交建兴源路面有限公司、浙江交通勘察设计有限公司等分子公司。现拥有员工1000多名,资产总额达40多亿元。在科技创新方面,安徽交建主持编制多项行业标准及地方标准,荣获多项国家级、部级和省级工法,多项专利授权。同时成立省级企业技术研发中心并成功获批。

公司先后参加了安景、马鞍山长江公路大桥、黄塔桃、合宁扩建、合六叶、黄祁景、泗许路亳州段、周六、芜大、宁绩、合巢芜、庐铜、芜马、广东粤赣、河北承朝、江西鹰瑞、沪杭高速上海段、南昌南高、浙江黄衢南、内蒙古临河过境线、广贺高速等省内外重点工程的建设。创建了自己的品牌和声誉,为助推国家交通事业的发展作出了积极努力。

近年来,公司与时俱进,积极参与了市政工程建设,先后承建了裕溪高架桥项目、包河大道高架桥、阜阳北路高架、新安江路项目,参与了合肥市滨湖新区环城北路、南宁路、上海路、云谷路等多项重点市政基础设施项目的建设并出色的完成建设任务,受到政府部门多次通报表彰。

安徽交建多次获得“中国建设工程鲁班奖”、“中国土木工程詹天佑奖”、“全国市政金杯示范工程奖”、“国家优质工程奖”、“全国优质工程施工企业”、“全国科技领军企业”、“安徽省优秀建筑业企业”“省级守合同、重信用单位”、“省交通厅AA级信用企业”、 “合肥市政工程行业优秀企业”等多项荣誉。

一个基建公司,没有什么亮点,过去三年营收分别为25亿、26.3亿、27.2亿,净利润分别为1.08亿、1.14亿、1.21亿,增速很低。18年经营活动现金流为-4551万,非常糟糕。

二、宇瞳光学(300790)

1.公司简介

东莞市宇瞳光学科技股份有限公司是中国专业的光学镜头制造商,是一家以技术和规模为核心能力的光学制造企业。公司专注于光学精密镜片、光学镜头等相关产品的研发、生产、营销和服务,为全球客户提供性能卓越的镜头和光学技术支持。产品主要应用于安防视频监控设备、智能家居、机器视觉、车载等高精密光学系统。

2.行业信息、竞争格局

目前,从全球光学镜头的应用看,手机、视频监控、车载摄像机是三个最大的终端市场,可以很大程度上影响光学镜头模组行业的整体趋势。TSR2018年镜头市场调研报告1显示,全球光学镜头模组在手机、视频监控以及车载镜头领域的合并收入将维持增长趋势,2018年合并市场收入约为59.16亿美元,预计2022年可达约88.00亿美元,其中全球手机摄像头的营收将达到60.45亿美元,全球监控镜头营收将达到11.42亿美元,全球车载镜头营收将达到16.13亿美元。此外,全球机器视觉市场,作为具有较大发展潜力的下游应用领域近年来增长迅速。随着现代工业自动化技术日趋成熟,越来越多的企业考虑如何采用机器视觉来帮助生产线实现识别、检测等功能,以提高效率并降低成本。相关报告显示,到2020年全球机器视觉行业市场规模将达到125亿美元,2025年将超过192亿美元。

安防视频监控市场方面。近五年来全球视频监控市场规模高速增长,年复合增长率约为18%,2016年市场规模达3,010亿元。根据西南证券研究所预测,未来全球视频监控市场需求将随着高清、智能产品的持续性渗透而扩增,预计2021年全球视频监控市场规模可达4,600亿元。近年来,中国视频监控市场规模持续扩张,从2011年290亿元迅速增长至2017年的1,163亿元,年复合增长率21.95%。未来,根据安防产业“十三五规划”的产业发展目标:到2020年,安防企业总收入约达8,000亿元,年增长率10%左右。

车载摄像头方面。全球范围内ADAS规模保持每年30%以上的增速增长。根据长城证券研究所预计,在中国,ADAS市场规模将开始迅速增长,从2015年到2020年年复合增长率可高达58%,2020年规模将增至757.83亿元。另一方面,车载摄像头未来将是车联网信息处理的重要入口。根据埃森哲的预测,虽然2016年中国车联网市场规模仅为77亿元,未来十年将开始高速成长,在2025年增长至2,162亿元。

机器视觉市场方面。随着各行业自动化、智能化程度的加深,未来五年机器视觉市场将继续增长,预计2018年将达到200亿左右(包含系统集成)。中国高精度制造及其相应的自动化生产线应用逐年增长,机器视觉正快速地取代常规的人工视觉。 从行业公司来看,中国的国际机器视觉品牌已超100多家,中国自己的机器视觉企业也超过102家,机器视觉产品代理商超过200家,专业的机器视觉系统集成商超过50家,涵盖从光源、光学镜头、图像采集卡以及智能相机等所有机器视觉产业链产品。

VR/AR领域光学镜头方面。对于国内市场,根据数据显示,2016年国内虚拟现实市场规模将达到56.60亿人民币,2020年市场规模预计超过556.30亿人民币;中国增强现实市场规模也将持续上升,2016年市场规模约为33.90亿人民,预计2020年可增至1,187.70亿人民币。

在安防监控市场中,前期以腾龙(TAMRON)、富士能/富士龙(FUJINON)、CBC(Computar)等为代表的日系厂商率先进入市场,并在较长一段时间内保持垄断优势。但近年来,国内生产供应商进入市场,逐步替代并超越了日系品牌所占的市场份额。如今,在安防监控镜头市场中,行业集中度越来越高,龙头企业的地位尤其突出。以2018年为例,宇瞳光学、舜宇光学、联合光电三家的全球市场占有率达64.9%;前五位厂商对市场的占有率超过84.3%,其余规模较小企业的市场份额均在6%以下

目前,行业内国外的主要企业有腾龙株式会社(TAMRON)、富士胶片株式会社(FUJINON)、CBC株式会社(Computar)等;国内的主要企业有宇瞳光学、舜宇光学、联合光电、福光股份、厦门力鼎光电技术有限公司、福建福特科光电股份有限公司、凤凰光学等。

3.公司信息、核心竞争力

公司产品涵盖安防镜头、车载镜头、机器视觉镜头、头盔显示目镜等领域,其中安防领域为公司目前的主营领域,已形成通用定焦系列、高分辨率系列、星光级系列、黑光级系列、鱼眼系列、微型定焦系列、手动变焦系列、电动变焦系列、CS系列、一体机类等众多系列产品。

竞争力

公司是世界范围内,安防监控镜头出货量最大的生产供应商。产品被广泛应用于平安城市,智能交通等专业视频监控领域,是海康威视、大华股份等下游厂商的主要镜头供货商。公司的业务范围遍及国内,并扩展了韩国、中国台湾等地区。公司曾获得“中国智慧城市建设推荐品牌”、“中国安防最具影响力十大品牌”、“中国安防百强企业”及“中国安防十大新锐产品”等。根据TSR2018年镜头市场调研报告显示,2018年宇瞳光学在全球监控安防镜头出货量的市场份额占有率达33.0%,超过第二位15.1%。

目前,公司已经形成了规模经济,产销渠道日益完善成熟。同时,公司始终坚持自主创新研发,掌握了行业的核心技术,致力于成为细分领域内专注的创新型公司。此外,公司获得了完备的资质认证,以卓越的品质管控为要求,高自动化的生产方式为核心,配套高效的供应链管理,持续以高性价比的产品,优质的服务及良好的信誉,满足国内外客户的需求。由此,公司奠定了在安防监控镜头市场中的竞争优势地位。

截至2019年6月30日,公司研发技术人员达231人。截至本招股意向书签署日,公司共拥有147项专利。在未来,公司将在最有优势的定焦项目上继续保持领先地位,同时全力研发包括星光级镜头在内新的产品。

报告期,公司研发费用投入占营收比在3%左右。

4.财务状况

16-19年上半年,公司营收依次录得5.81亿、7.70亿、9.98亿和5.09亿,分别同比增长42.54%、32.48%、29.57%和18.78%。扣非净利润依次录得0.60亿、0.74亿、0.90亿和0.42亿,分别同比增长20.82%、23.64%、21.67%和16.63%。近几年毛利率在22%左右。

费用方面。销售费用18年0.14亿,同比减少-2.01%;管理费用0.37亿,同比基本持平;财务费用0.21亿,同比增约0.14亿。

ROE方面。16-18年依次录得25.15%、19.32%和17.35%。趋势主要受周转率拖累。

资产方面。18年应收账款、应收票据合计3.01,同比增长50.41%;存货2.58亿,同比增长9.06%。负债方面。应付账款、应付票据合计3.11亿,同比减少6.48%。

公司现金流并不稳定。报告期经营活动现金净流量依次为0.28亿、1.21亿、0.53亿和1.38亿。

截止2019年6月末,公司账面货币资金0.34亿,短期借款1.25亿,长期借款0.98亿。

5.募投项目

公司拟募集资金总计5.44亿。分别用于光学镜头扩产建设项目2.96亿、新建精密光学模具制造中心项目1.56亿、研发中心建设项目0.92亿。

6.风险点

在原材料供应商采购情况中,宇瞳光学对原总经理曾任职的公司的原材料采购定价或有失公允。宇瞳光学向广州光明、成都光明采购玻璃镜片毛坯的单价也低于玻璃镜片毛坯采购均价。

在外协采购上,不少供应商与宇瞳光学存在关联关系。据21世纪经济报道,有7家外协供应商或是由宇瞳光学前员工持股,或是由现任股东的配偶和亲戚持股。2018年上半年外协加工金额排在第二的重庆乾岷光学科技有限公司,系公司前员工伍伟及其配偶控制的企业。外协采购第三位的重庆玖胜光学有限公司系前员工代嘉玲的弟弟及代嘉玲配偶控制的企业。

宇瞳光学遭同行联合光电价格碾压。联合光电于2017年8月上市,其披露的招股说明书显示,公司安防类镜头2015年、2016年、2017年1-3月每件单价分别为89.59元、101.75元、104.12元。反观宇瞳光学,2015至2017年镜头每件合计价格为14.23元、11.82元,11.27元。

投资时报在报道中指出,与联合光电相比,宇瞳光学在现有技术上短板明显。以变焦镜头为例,该公司在招股书中透露,目前能生产3倍到10倍的产品,但联合光电公开信息显示,在2008年其已实现22倍变焦量产,目前则能生产55倍变焦镜头。

7.结论

以安防镜头为主的光学镜头生产商,规模一般(营收10亿,招股书却说33%市占率),技术也一般,显著落后联合光电。不建议关注。

三、五方光电(002962)

1.公司简介

公司成立于2012年6月11日,是一家专业光学镀膜产品制造商,主营业务为精密光电薄膜元器件的研发,生产和销售。精密光电薄膜元器件包括红外截止滤光片(IRCF),生物识别滤光片等。报告期内,公司的主要产品为红外截止滤光片,公司专注于高像素摄像头领域的镀膜技术创新,成为国内外各大知名手机品牌的核心供应商。先后首发了2000万像素及双摄像头的蓝玻璃组件产品。公司于2016年被评为国家级高新技术企业。公司拥有国家级发明及实用新型专利共50多项。

2.行业信息、竞争格局

根据IDC数据,2016年全球智能手机累计出货14.73亿部,较2015年增长2.49%。2017年,全球智能手机累计出货14.72亿部,与2016年持平。2018年开始下滑。

公司已经进入全球多个智能手机品牌的供应链,产品已用于华为、小米、OPPO、VIVO等多个知名智能手机品牌。根据旭日大数据和智研咨询统计,2016年全球摄像头模组的出货量为35.8亿颗,双摄手机渗透率约为5%,2017年全球摄像头模组的出货量预计为36.4亿颗,双摄手机渗透率为20%,据此测算2016年、2017年红外截止滤光片的市场规模分别为37.59亿片、43.68亿片。公司2016年、2017年红外截止滤光片的销量分别为3.23亿片、6.07亿片,全球市场占有率分别为8.59%、13.90%;根据水晶光电公开数据显示,2016年、2017年,其精密光电薄膜元器件的销量分别为7.58亿片、9.06亿片,据此测算其全球市场占有率分别为20.16%、20.74%,位居行业第一。

公司的主要竞争对手有浙江水晶光电科技股份有限公司、晶极光电科技股份有限公司、东莞市微科光电科技有限公司、田中技研株式会社、奥托仑株式会社等。

3.公司信息、核心竞争力

智能手机是消费类电子产品领域最重要的产品,手机拍照质量是消费者关注的重点,因此光学领域一直是智能手机创新的重要方向,依次经历了像素升级、前后置摄像头、多摄像头、生物识别等发展阶段。公司重视技术研发与创新,紧跟下游市场发展趋势,形成了白玻璃IRCF、蓝玻璃IRCF、树脂IRCF和生物识别滤光片等产品体系,在细分行业内具备较高的品牌知名度。

竞争力

公司的核心竞争优势是技术研发和快速响应优势,一方面,公司重视研发与创新,形成了精密光学镀膜技术、清洗技术、丝印技术、激光切割技术和组立技术等一系列核心技术,拥有66项发明和实用新型专利,2018年,公司成功量产树脂IRCF,小批量生产生物识别滤光片,获得下游厂商和终端客户的认可;另一方面,公司具有丰富的生产经验,形成了高效的生产流程和灵活的协调机制,能够快速响应直接客户的需求,具有较高的客户满意度。技术研发和快速响应方面的优势,使公司获得了较高的客户满意度,从而获得了稳定的客户资源,近年来,公司市场占有率不断提高,2017年达到13.90%。

经过多年经营,公司与国内主要摄像头模组厂商保持了紧密的合作关系,如欧菲科技、舜宇光学科技、丘钛科技、信利光电等,上述客户对供应商的遴选、认证极为严格,需要全面考察供应商的产品质量、市场信誉、供应能力、财务状况、产品价格和社会责任等情况。

公司主要产品红外截止滤光片作为摄像头模组的核心部件,最终应用于智能手机,公司产品的终端客户包括华为、OPPO和VIVO等,上述手机厂商在产品硬件配置、产品种类、功能设计以及产品体验方面得到广大用户的高度认可。2016年,上述三家手机厂商占国内出货量的比例为48%,全面超过苹果、三星等外国厂商。公司紧抓国产智能手机全球市场份额提升的机遇,致力于与下游终端客户共同成长。

4.财务状况

16-19年中报,公司营收依次录得4.55亿、6.24亿、5.77亿和3.29亿,分别同比增长87.07%、37.26%、-7.57%和32%。扣非净利润依次录得1.39亿、1.83亿、1.26亿和0.62亿,分别同比增长572.57%、31.77%、-30.97%和10.95%。

近几年毛利率逐年下滑报告期依次录得50.58%、46.63%、37.53%和33.84%。

费用方面。销售费用18年0.11亿,同比增长12.81%;管理费用0.32亿,同比减少35.37%;财务费用-0.04亿,前期基数较小。

ROE方面。16-18年依次录得81.88%、44.69%和17.67%。趋势受净利率、负债率和周转率共同拖累。

资产方面。18年应收账款、应收票据合计3.06亿,同比减少6.56%;存货0.41亿,同比增长30.22%。负债方面。应付账款、应付票据合计1.34亿,同比减少27.97%。

公司现金流并不稳定,除18年外,其余报告期经营活动现金净流量均低于净利润。公司各期经营活动现金净流量依次录得0.42亿、1.47亿、2.16亿和0.58亿。

截止2019年6月末,公司账面货币资金2.64亿,短期借款0.10亿。

5.募投项目

公司拟募集资金总计8.63亿。分别用于蓝玻璃红外截止滤光片及生物识别滤光片生产中心建设项目5.58亿、研发中心项目1.55亿、补充营运资金1.50亿。

6.风险点

早在2017年2月,五方光电欲借硕贝德“曲线上市”。彼时,硕贝德拟通过发行股份及支付现金的方式购买五方光电100%股权并募集配套资金。然而,经过长达半年的协商,2017年8月,硕贝德以证券市场环境及监管政策等客观情况发生较大变化,且交易各方对交易细节条款不能达成一致意见为由,终止了上述收购。

2015-2018上半年,五方光电向前五大客户销售商品获得的收入合计为2.29亿元、4.3亿元、5.71亿元、2.1亿元,分别占营业收入的94.28%、94.58%、91.44%、84.33%。

其中,2015-2016年,公司的第一大客户均为舜宇光学科技,贡献销售收入1.39亿元、2.14亿元,占营业总收入的57.12%、47%;此后,2017-2018年6月,欧菲科技一跃成为公司第一大客户,贡献销售收入2.2亿元、7499.14万元,占营业总收入的35.27%、30.07%。

五方光电营业收入高度依赖前五大客户,随之而来的,是公司对下游客户的话语权逐渐减弱,公司应收账款“水涨船高”。

2016年以来,公司综合毛利率呈下降趋势,分别为50.58%、46.63%、39.57%。对于毛利率下滑,五方光电表示,主要由公司的产品单价下降幅度高于单位成本下降幅度、行业竞争加剧等原因所致。

7.结论

红外截止滤光片生产商,规模排在水晶光电之后,随着行业的下滑,公司业绩也有所下滑,且资产质量有恶化倾向,产品毛利率持续下滑。不建议关注。

四、天奈科技(688116)

1.公司简介

江苏天奈科技股份公司主要从事纳米碳管材料及相关产品的研发、生产及销售是一家具有自主研发和创新能力的高新技术企业。公司产品包括碳纳米管粉体、碳纳米管导电浆料、石墨烯复合导电浆料、碳纳米管导电母粒等。

2.行业信息

目前公司碳纳米管相关产品主要应用锂电池领域。

公司作为最早通过导电浆料将碳纳米管导入锂电池的企业之一,近年来一直致力于碳纳米管导电剂在锂电池应用的推广。随着碳纳米管生产技术的不断改进以及规模化,碳纳米管作为新型导电剂的优势开始逐步体现,并开始为众多锂电池厂商所接受,改变了锂电池导电剂依赖进口的局面。

在中国、欧洲、日韩、美国等主要国家大力发展全球新能源汽车的背景下,全球动力锂电池市场近年来出货量保持高速增长的趋势。据统计,2018 年全球动力锂电池出货量达107GWh,同比增长55.1%。未来几年,随着中国新能源汽车双积分制度的实施、欧盟国家和英国加速汽车电动化,动力锂电池在新能源汽车终端的驱动下将保持高增长的趋势,预计到2023 年,全球动力锂电池需求量将达511GWh,未来五年复合年均增长率达36.7%。

受动力锂电池市场快速增长带动,2018 年中国动力锂电池用碳纳米管导电浆料市场规模同比增长30.1%,市场规模高速增长主要原因有:1)动力锂电池市场高速增长,直接带动需求量上升;2)高能量密度成为动力锂电池市场发展方向,三元动力锂电池2018 年产量同比增长118%,达41.6GWh,而三元动力锂电池新型导电剂主要以碳纳米管导电浆料为主,因此成为动力锂电池用碳纳米管导电浆料的主要增长点。

随着碳纳米管导电浆料在动力锂电池领域的不断渗透,将逐渐替代炭黑成为动力锂电池的主流导电剂。预计到2023 年,碳纳米管导电浆料在动力锂电池领域的渗透率将达82.2%,同比2018 年提高50.4%,中国动力锂电池用碳纳米管导电浆料需求量将突破10 万吨,未来五年复合年均增长率达37.2%。

根据高工产研锂电研究所出具的数据显示,我国锂电池导电剂市场的国产化率已经由2014 年的12.9%提升2018 年的31.2%,呈现逐年稳步提高的趋势。

据高工产研锂电研究所(GGII)统计分析,最近两年天奈科技碳纳米管导电浆料产品销售额及出货量均稳居行业首位。具体市占率情况如下图所示:

3.公司详情

目前公司是中国最大的碳纳米管生产企业之一,在碳纳米管及其相关复合材料领域处于行业领先水平。公司掌握的碳纳米管制备技术已经被国际知名化工企业SABIC 公司认可,公司通过技术授权的方式授予SABIC 公司使用相关技术并收取技术授权费。此外公司负责制定了一项碳纳米管导电浆料相关的国家标准( GB/T 33818-2017 ), 参与起草了一项碳纳米管相关的国家标准( GB/T 24490-2009)、两项石墨烯产业团体标准(T/CGIA001-2018、T/CGIA002-2018)。同时,公司作为中国代表主导制定的碳纳米管导电浆料国际标准(ISO/TS 19808)也即将公示。

公司依托碳纳米管在锂电池领域应用的成功经验,积极开拓碳纳米管在导电塑料领域的应用并取得了技术突破。公司已经和SABIC 公司、Total(道达尔)、Clariant(科莱恩)和Polyone(普立万)等国际知名化工企业展开合作,公司生产的碳纳米管导电母粒产品已完成部分客户认证并开始小量供货,该系列产品将有望成为公司未来重要的利润增长点。

目前公司已获得中国国家知识产权局授权8 项发明专利及16 项实用新型专利、清华大学独占许可19 项发明专利、美国知识产权局授权3 项发明专利以及日本特许厅授权1 项实用新型专利。公司2016 年被江苏省科学技术厅、江苏省财政厅、江苏省国家税务局及江苏省地方税务局认定为高新技术企业,同时公司锂电池用高效碳纳米管导电浆料产品被认定为江苏省高新技术产品。

4.财务状况

16-19年上半年,公司营收依次录得1.34亿、3.08亿、3.28亿和1.88亿,17、18年分别同比增长130.15%和6.38%。扣非净利润依次录得0.05亿、0.10亿、0.65亿和0.45亿,17、18年分别同比增长93.58%和544.27%。

17 年公司主营业务收入较2016 年增长130.42%,主要原因是17 年以来新能源汽车快速发展,带动动力锂电池等领域对碳纳米管导电浆料产品的需求快速提升,公司2017 年产品销量较2016 年大幅增加所致。

18年公司主营业务收入较17年上涨6.59%。2017 年公司对坚瑞沃能销售收入1.09亿,由于17年底坚瑞沃能出现经营危机,18年公司对其销售收入降为零。剔除上述17年坚瑞沃能销售收入影响,18年公司营业收入比上年上涨64.28%,主要原因系新能源汽车继续快速发展,三元动力锂电池出货量和碳纳米管导电浆料需求量持续上升。

19年上半年公司主营业务收入较去年同期上涨43.39%,主要原因是新能源汽车持续向好发展,三元动力锂电池出货量和碳纳米管导电浆料需求量继续上升,公司碳纳米管导电浆料销售收入较去年同期上涨所致。

16-18年,毛利率呈持续下滑趋势,报告期依次录得49.08%、42.11%和40.35%。

费用方面。销售费用18年0.12亿,同比基本持平;管理费用0.21亿,同比下降58.82%;财务费用30万,基数较小。

ROE方面。16-18年依次录得6.74%、-6.22%和11.64%。运行趋势与净利率波动相一致。

资产方面。18年应收账款、应收票据合计1.78亿,同比增长8.11%;存货0.53亿,同比增长25.50%。负债方面。应付账款、应付票据合计0.80亿,同比减少47.22%。

公司现金流较差,除当期外,其余各期经营活动现金净流量均低于净利润。报告期经营活动现金净流量依次为-0.05亿、-0.22亿、-0.57亿和0.65亿。

截止2019年6月末,公司账面货币资金0.95亿,短期借款0.30亿,长期借款0.42亿。

5.募投项目

公司拟募集资金总计10.30亿。分别用于年产3,000吨碳纳米管与8,000吨导电浆料及年收集450吨副产物氢项目4.50亿、石墨烯、碳纳米管与副产物氢及相关复合产品生产项目5.00亿、碳纳米材料研发中心建设项目0.80亿。

6.风险点

奈科技在2017年和2018年的业绩波动非常大,2017年营收同比增速高达130.15%,但是同年净利润同比增速却是-251.77%,2018年营收同比增速仅为6.38%,而净利润同比增速却猛增到556.66%。主要原因在于天奈科技与坚瑞沃能之间的销售业务,且伴随着坚瑞沃能陷入经营危机,天奈科技计提了大额应收账款减值。

根据招股书披露,天奈科技在2018年末对坚瑞沃能的应收账款余额达5769.45万元,形成时间为2017年,在正常的会计核算逻辑下,这就应当体现在2017年末对坚瑞沃能的应收账款余额也至少为5769.45万元;但事实上,在2017年末,天奈科技对坚瑞沃能的应收账款余额仅为2934.88万元,明显低于2018年末的、“形成时间为2017年”的应收账款余额,这不符合正常的会计核算逻辑。更何况,招股书第175页披露,天奈科技对坚瑞沃能在2018年并无新增销售,而同年对坚瑞沃能应收账款余额则净增加了两千万元以上,这笔巨额的应收账款又是从何而来呢?

招股书显示,2018年天奈科技的委托加工单位中,第二大委外供应商为鸡西市海盛新能源材料有限公司(以下简称“海盛新能源”),天奈科技向其采购量为47.69吨,加工费金额为180.73万元,占当年总加工费金额比例为11.76%。

然而蹊跷的是,海盛新能源的成立时间为2017年10月31日,且天眼查信息显示,2017年该公司社保缴纳人数为0人,2018年仅有养老保险一项显示为10人,其余均为0人。

原材料供应商也不例外。江阴昌岚新能源有限公司(以下简称“昌岚新能源”)是天奈科技的重要供应商,2015-2018年,天奈科技向其采购金额分别为642.04万元、1,116.14万元、834.19万元,采购物品为天奈科技重要原材料NMP和分散剂。然而天眼查数据却显示,2016-2018年,昌岚新能源的社保缴纳人数分别为3人、3人、2人。

根据比亚迪最新发布的7月份销量快报显示,新能源乘用车当月销量16567辆,同比上年7月的18793辆降幅明显;而1-7月累计销量还同比增长了73.17%。这组数据指向比亚迪的新能源乘用车销量在快速冷却,这也令人担忧,这是否会影响到天奈科技未来对比亚迪的产品销量,进而给天奈科技带来盈利压力。

7.结论

锂电池用碳纳米管制造商,市占率公司宣称到达34.1%,营收规模3亿,规模很小,同时非常依赖于电动车行业,踩雷坚瑞沃能,随着电动车行业的负增长,未来业绩堪忧。建议一般关注即可。

五、科博达(603786)

1.公司简介

科博达是汽车智能、节能电子部件的系统方案提供商。科博达立足全球汽车产业平台并全面参与全球高端市场的竞争,专注汽车电子及相关产品在智能领域的技术创新与产业化,致力成为全球汽车电子高端产业链中富于创新和竞争力的卓越企业。

2.行业信息、竞争格局

汽车工业经过百年发展,现已步入产业成熟期,21 世纪之后进入了平稳增长的阶段。虽然2008 年金融危机的爆发对汽车产业造成了一定的冲击,但自2010 年起,得益于全球经济的温和复苏和各国鼓励汽车消费政策的出台,全球汽车产业快速回暖,并保持较为平稳的增长态势。根据国际汽车制造商协会统计数据显示,全球汽车产量从2006年的6,922.30 万辆增长至2018 年的9,563.46 万辆,复合增长率达2.73%;同期,全球汽车销量从6,834.74 万辆增长至9,560 万辆,复合增长率达2.84%。

根据中国汽车工业协会统计数据显示,我国乘用车产量从2006 年的523.3 万辆增长至2018 年的2,352.9 万辆,复合增长率达13.35%,远高于同期商用车产量6.34%的复合增长率。同时,我国生产的乘用车占全国汽车产量的比重也已由2006 年的71.89%增长至2018 年的84.61%。未来,随着城镇化进程的不断推进,我国汽车消费市场将向二、三线城市转移,乘用车市场的发展前景依旧广阔。

根据前瞻数据库发布的数据,我国汽车电子市场规模从2012 年的2,800 亿元增长至2017 年的5,400 亿元,复合增长率达到14.04%。未来,在汽车产业向新兴市场转移的背景下,随着本土企业研发实力、生产水平和服务水平的不断提升,我国汽车电子行业发展空间广阔、前景可期。

公司的主要竞争对手有海拉、大陆、电装、德尔福等。

3.公司信息、核心竞争力

博达的主要产品可分为汽车照明控制系统、汽车电机控制系统、能源管理系统和车载电器与电子等,2018年,该公司的汽车照明控制系统、汽车电机控制系统、能源管理系统和车载电器与电子实现的营业收入占公司主营业务收入的比重分别为52.28%、23.01%。

目前,公司主要产品及应用如下:

竞争力

科博达是少数几家进入国际知名整车厂商全球配套体系,同步开发汽车电子部件的中国本土公司。截至本招股意向书签署日,公司终端用户主要包括大众集团(包括其下属子公司奥迪公司、保时捷汽车、宾利汽车和兰博基尼汽车)、戴姆勒、捷豹路虎、一汽集团及上汽大众等数十家全球知名整车厂商,且部分新产品已进入福特汽车、宝马汽车、雷诺汽车的供应商体系,在全球汽车电子尤其是汽车照明电子领域中享有较高的知名度。

长期以来,公司十分注重专业人才的引进和培养,从而不断提升核心技术开发和应用能力。截至2019 年6 月末,公司拥有一支由601 位研发人员组成的人才队伍,拥有200 余项专利技术。

公司参与起草了“汽车高压气体放电灯用电子镇流器”、“柴油机电动式输油泵技术条件”和“汽车用点烟器及点烟器座式电源插座”等国家行业标准,并荣获了国家高新技术企业、国家火炬计划重点高新技术企业、国家科技部技术创新奖励、上海市科技进步奖、上海市创新型企业等数十项荣誉。

4.财务状况

16-19年上半年,公司营收依次录得16.17亿、21.62亿、26.75亿和13.71亿,16-18年分别同比增长19.48%、33.72%和23.77%。扣非净利润依次录得3.28亿、3.14亿、4.68亿和2.03亿,16-18年分别同比增长20.63%、-4.15%和49.04%。

费用方面。销售费用18年0.51亿,同比增长11.72%;管理费用1.60亿,同比增长5.74%;财务费用0.06亿,同比下降66.06%。

ROE方面。16-18年依次录得24.21%、33.54%和30.02%。

资产方面。18年应收账款、应收票据合计8.08亿,同比增长13.68%;存货6.93亿,同比增长41.92%。负债方面。应付账款、应付票据合计2.89亿,同比增长3.36%。

报告期公司经营活动现金净流量依次为3.21亿、2.15亿、3.72亿和1.43亿,除16年外,其余年份均低于净利润。

截止2019年6月末,公司账面货币资金2.90亿,短期借款3.10亿。

5.募投项目

公司拟募集资金总计10.90亿。分别用于浙江科博达工业有限公司主导产品生产基地扩建项目6.70亿、科博达技术股份有限公司新能源汽车电子研发中心建设项目1.70亿、补充营运资金项目2.50亿。

6.风险点

科博达向前五名终端用户的销售额占当期营业收入比例分别为80.92%、83.21%及87.52%。此外,在科博达的五家最大客户中,三家客户是与德国大众相关联的,对于大部分汽车零部件供应商而言,能够为知名整车厂商服务,是公司实力的体现。然而,面对像德国大众这样的客户,国内供应商话语权和议价能力会相对较弱,对技术要求也更高。而且,科博达超过50%的营收来自大众,其风险确实比较高。

尤其在2018年,大众汽车总体销量同比增幅仅不到1%,而且2019年上半年受中美贸易战等因素的影响,大众汽车销售仍然萎靡不振,科博达严重依赖大众汽车,其业绩也必将受到影响。

对比科博达先后报送的两版招股书,2016年营业收入、2016年归母净利润对不上。2017年12月22日报送的招股书显示,公司2016年营业收入为16.09亿元,归属于母公司股东的净利润为3.51亿元。

不仅如此,先后报送的两版招股书中营业利润、利润总额、净利润、扣非后净利润、应收账款、存货、毛利率、负债均对不上。

2014年至2018年,科博达主营业务综合毛利率分别为42.12%、37.67%、37.46%、32.82%、35.08%。2017年12月22日报送的招股书显示,科博达2016年主营业务综合毛利率为37.67%。

科博达解释称,受产品结构调整、汇率波动等因素的影响,公司报告期内毛利率有所下降。

投资时报在报道中称,科博达主营业务毛利率的下降不只这么简单。按照行业惯例,科博达与客户签订的销售合同中已约定产品单价每年按照一定比例下降,特别是同一类产品量产后的单价必须执行年度降价政策。关于具体下降的幅度以及销售合同的期限,科博达并未对外界披露。

关于2018年毛利率回升原因,北京时间财经在报道中指出,“产品结构变化”理由并不能站得住脚。此外,公司此前解释毛利率下降时的“产品降价”因素在2018年及以后依然存在,实现毛利率的持续回升似乎只能依赖于采购端的发力及产品制造成本的控制。基于此,科博达2018年毛利率的回升究竟是企稳反弹还是“回光返照”,仍然值得深究。

7.结论

汽车电控系统提供商,资产质量一般,随着汽车行业的不景气,公司业绩前景糟糕,不建议关注。

@今日话题 @非新不炒

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全部评论

紫云09-17 21:15

天奈科技关于坚瑞沃能的应收账款没问题,多的那些是票据转过来的

我才是弟中弟09-11 09:06

辛苦了感谢。

价值兄对招股书的疑点分析是难能可贵的,应该算是标的公司最先暴露出来的“雷”,同时也是我这种业余投资者最难看出来的那一类造假。

基本面不是泡面09-07 02:23

辛苦,谢谢!

马克吐温201809-06 21:03

非常感谢!难得一见的客观且详实的半专业分析,

WHY_厦门09-06 15:46

技术一定能当饭吃吗?