写在开头：很多人看到Q1的经济数据特别是3月的，觉得经济拐点已经来了，殊不知这都是短期刺激带来的幻觉，唉，人类总是太过短视。4月数据最终出来全面不及预期，并且结构非常糟糕，拆开细看房地产是主支撑，制造业工业增加值+5.3%，减少3.7pct.，固定资产投资增速回落2.1pct.至2.5%的统计以来新低；消费增速03年来新低，扣除通胀后更惨。唉，真是一言难尽。制造业才是中国强大之根本啊！而房地产是不断侵蚀中国各领域的最大毒瘤！为什么就不懂呢？当前一切的数据结果早已可以推演——极高的房地产泡沫、极高的私人和地方负债率、人口结构的失衡、国进民退的供给侧改G。外部压力至多是“一根稻草”，趁你弱要你命。如果我们的人口结构和现在的印度一样（假如没有计划生育没有三座大山），如果我们的地租成本和20年前一样（假如房地产和金融没有大泡沫），如果我们对中小民营企业的政策更倾斜（假如是国退民进），如果我们地方/私人部门负债率很健康（假如没有N万亿搞基建、没有发动居民部门猛加杠杆）……那么外部压力再大又如何呢？我们的产品依然具有极强的竞争力/性价比，我们百姓的钱包还是鼓鼓的消费能力还是棒棒的，庞大人口基数下完全可以靠内需拉动经济。但这一切都没有如果、没有假如……
1、PMI前瞻数据
中国4月官方制造业PMI 50.1，低于预期的50.5，较前值的50.5回落。4月财新制造业PMI 50.2，预期50.9。
FICC李奇霖点评4月官方PMI数据：
1）4月官方制造业PMI 50.1，相比于前值下降了0.4.五大构成指数均回落，其中生产指数拖累制造业PMI 0.15，原材料库存指数拖累0.12，新订单指数拖累0.06，三者是导致制造业PMI下降的最主要分项。
2）生产指数从52.7下降到52.1，和六大发电集团日均耗煤显示的一致。今年开工旺季提前到3月份，4月份工业企业生产有所放缓。在地产销售结构性好转、基建投资发力的支撑下，新订单指数从51.6下降到51.4，跌幅小于生产指数。新出口订单指数、进口指数同步回升，与中美贸易冲突取得进展有关，但仍然在荣枯线以下。
综合两个库存指数、采购量指数看，我们认为在终端需求不强的情况下，主动去库存的周期还没有结束。
3）主要原材料价格指数从53.5下降到53.1，出厂价格指数从51.4上升到52.0，两者缺口1.1，是2016年2月以来的新低，4月工业企业利润可能不差。
4）从业人员指数3月短暂上升后再度回落，从47.6下降到47.2，0.4的单月降幅也是2018年10月以来最大的，稳就业仍然面临着较大压力。历史上仅有6个月的数据低于本月水平。除了2012年1月，再往前追溯则为2008年金融危机期间。
5）整体来看，官方制造业PMI超预期下滑，意味着经济可能并不如市场近期预期的那么乐观。
2、进出口和外汇
以美元计，中国4月出口同比增速为-2.7%，低于预期的3.0%，前值14.2%；进口同比增速为4.0%，高于预期的-2.1%，较前值-7.6%回升，创6个月新高。贸易顺差894亿美元。
按人民币计，中国4月进口同比增速为10.3%，预期的3.0%，前值-1.8%；出口同比增速为3.1%，低于预期的8.0%，前值21.3%。
今年前4个月，出口5.06万亿元，增长5.7%；进口4.45万亿元，增长2.9%；贸易顺差6181.7亿元，扩大31.8%。前4个月，中国对美国出口同比增速-4.8%，增速较一季度继续回落1.1个百分点；进口同比增速-26.8%，增速较一季度上升1.5个百分点，对美国贸易顺差为5701.9亿元人民币。
截至2019年4月末，我国外汇储备规模为30950亿美元，较3月末下降38亿美元，降幅为0.1%。此前外汇储备已连续5个月实现增长，本次是年内首次下降。4月末，央行外汇占款21.2528万亿元人民币，环比减少8.61亿元。
即便市场已经知道4月增速会下来，但4月出口数据仍低于预期很多，不过进口增速稍稍回暖，注意到，对美的顺差仍在扩大。
3、金融数据
中国4月新增人民币贷款1.02万亿元，市场预期1.20万亿元，前值1.69万亿元。4月社会融资规模增量1.36万亿元，市场预期1.65万亿元，前值2.86万亿元。4月末广义货币(M2)同比增长8.5%，预期8.5%，前值8.6%。狭义货币(M1)同比增长2.9%，预期4.3%，前值4.6%。
4月份人民币贷款增加1.02万亿元，同比少增1615亿元。分部门看，住户部门贷款增加5258亿元，其中，短期贷款增加1093亿元（上月4294亿），中长期贷款增加4165亿元（上月4605亿）；非金融企业及机关团体贷款增加3471亿元，其中，短期贷款减少1417亿元（上月+3101亿），中长期贷款增加2823亿元（上月6053亿），票据融资增加1874亿元;非银行业金融机构贷款增加1417亿元。
4月份社会融资规模增量为1.36万亿元，比上年同期少4080亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加8733亿元，同比少增2254亿元；委托贷款减少1199亿元，同比少减282亿元；信托贷款增加129亿元，同比多增230亿元；未贴现的银行承兑汇票减少357亿元，同比多减1811亿元；企业债券净融资3574亿元，同比少391亿元；地方政府专项债券净融资1679亿元，同比多871亿元；非金融企业境内股票融资262亿元，同比少271亿元。
4月社融数据结构上看不好，居民和企业亢奋过后又开始收缩（一来是银行Q1冲贷太猛自然回落，二来是宏观风扇又转到去杠杆象限，三是私人部门杠杆很难继续提升）。特别注意，M1增速回落很快。
此前在3月远超预期的金融数据后，中金固收团队逆势“看衰”——3月的贷款超预期背后有早放贷早收益和人为冲贷款的痕迹，并非反映融资需求明显恢复，总体贷款需求比较疲弱。贷款多靠票据和短期企业流贷支撑，其持续性不强。现在看中金确实很厉害。
4月数据中金的点评是：
4月企业短贷同比减少2154亿，反映出企业的真实融资需求并没有明显起色。而除了短端以外，企业中长期贷款也在走弱，同比减少1845亿，企业整体新增贷款规模占比进一步下滑至34%。居民端而言，居民短端同比减少648亿，中长期同比增加622亿。居民短贷或受银行风格切换影响，随着企业压力向居民端转移，居民杠杆风险抬升，银行去年向零售贷款倾斜的战略或有调整。居民中长期贷款稍有起色，更多可能是受一二线城市房地产回暖影响，后续可持续性有待考证。
4月份新口径社融仅1.36万亿元，大幅不及预期，且比去年同期大幅减少了4171亿元，社融余额同比增速从上月10.69%回落至10.4%。在地方债发行较快的情况下，一般贷款需求大幅走弱是社融不及预期和去年同期的主要原因。正如我们此前一再强调的，之前社融靓丽的数据主要来自于人为冲贷款，前面投放较快意味后续可能放缓，表内外票据同比多增是一季度贷款和社融同比上升的主要因素，而在四月份来看仍旧如此，表内外票据余额同比增速仍旧处于25.9%的历史高位。
M1 同比从上月4.6%回落至2.6%，远低于去年同期的7.19%， M2 同比从上月的8.6%小幅回落至8.5%，但高于去年同期8.34%。M1明显下降，反映政策刺激力度边际转弱后，实体经济面临的资金状况有所收紧。
3、工业和投资
中国4月规模以上工业增加值同比增长5.4%，低于预期值6.5%，较前值8.5%回落3.1个百分点。此前市场有预期4月数据将下滑，主要是增值税调整带来的扰动（为了享受下调的优惠企业倾向于在3月提前备货加快生产，使得3月数据偏高）。但即便如此，最终数据仍低于市场的预期。
农副食品加工业增长3.4%，纺织业下降1.8%，化学原料和化学制品制造业增长3.4%，非金属矿物制品业增长9.8%，黑色金属冶炼和压延加工业增长11.5%，有色金属冶炼和压延加工业增长8.9%，通用设备制造业增长2.0%，专用设备制造业增长2.8%，汽车制造业下降1.1%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长5.8%，电气机械和器材制造业增长7.1%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长12.4%，电力、热力生产和供应业增长9.1%。
1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）155747亿元，同比增长6.1%不及预期，增速比1-3月份回落0.2个百分点，预期为6.4%，前值为6.3%。其中，民间固定资产投资93103亿元，同比增长5.5%，增速比1-3月份回落0.9个百分点。此外，在外部动荡和汇率贬值环境下，外商投资增长4.6%，增速回落4.1个百分点。
第一产业投资3813亿元，同比下降0.1%，1-3月份为增长3%；第二产业投资51156亿元，增长2.8%，增速比1-3月份回落1.4个百分点；第三产业投资100778亿元，增长7.9%，增速提高0.4个百分点。
第二产业中，工业投资同比增长3.1%，增速比1-3月份回落1.3个百分点；其中，制造业投资增长2.5%，增速回落2.1个百分点。
第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.4%，增速与1-3月份持平。
制造业工业增加值减少3.7pct.至5.3%，制造业投资增速从4.6%到2.5%，有统计以来的新低。非常糟糕。
虽然整体投资增速下滑，但房地产仍“表现出色”。1-4月全国房地产开发投资同比增长11.9%，增速比1-3月份提高0.1个百分点。其中，住宅投资24925亿元，增长16.8%，增速回落0.5个百分点。
4、消费和通胀
中国4月CPI同比2.5%，较前值的2.3%回升，创6个月新高，持平于预期的2.5%。PPI同比上涨0.9%，涨幅较上月增加0.5个百分点。
猪肉价格同比上涨14.4%，涨幅比上月扩大9.3个百分点，影响CPI上涨约0.31个百分点。禽肉类价格同比上涨5.0%。鲜菜价格上涨17.4%，影响CPI上涨约0.43个百分点；鲜果价格上涨11.9%，影响CPI上涨约0.22个百分点。
食品项同比从4.1%上升到6.1%，而非食品项同比从1.8%略降至1.7%。鲜菜、鲜果、猪肉、蛋类这四个同比波动较大的食品分项，同比都较3月上升。
3月份，PPI涨幅比上月扩大0.6个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.66个百分点。生活资料价格同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.23个百分点。
PPI环比0.3%，由于低基数，同比从0.4%上升到0.9%。生产资料环比涨幅高于生活资料，采掘工业环比涨幅有所收窄，但依然达到了0.8%，高于原材料工业的0.5%和加工工业的0.3%。生活资料中，耐用消费品环比-0.2%，连续4个月为负，可能与消费低迷有关。5月以后PPI有望重回下行通道。
中国4月社会消费品零售总额30586亿元，同比名义增长7.2%，增速为2003年5月以来最低，不及预期8.6%，前值为8.7%。如果说4月有节假日因素干扰，那么综合1至4月来看，社会消费品零售总额同比增长8%，仍是不及预期的8.4%。1-4月份，全国网上零售额30439亿元，同比增长17.8%（Q1为增长15.3%）。
服饰、汽车和建材装修消费同比负增长，增速分别为-1.1%、-2.1%和-0.3%。特别的，家用电器和音像器材类4月同比增速降低12个百分点，通讯器材类同比增速降低11.7个百分点， 家具类降低8.6个百分点，烟酒类降低6.2个百分点，建材增速下滑11个百分点。
此前3月和房地产相关的比如家电、家具、建材（包括白酒）这些行业的增速跟随房地产的复苏大幅回升，但4月大幅下滑。
虽然各行业消费增速大都不及预期（有些大幅下滑），但这不妨碍A股龙头消费股继续大涨（中证消费指数即将新高）。原因或许有两点：一方面是消费公司进一步寡头化（整体下行，但头部公司保持高增速），一方面是A股市场不在乎估值，很多消费股估值很高（40-60倍PE乃至更高），但估值仍在不停提升。经过一轮又一轮的涨跌后，市场资金不断向业绩稳定的白马股特别是消费股集中（机构仓位不断集中，趋势强化，你也可以说这是抱团坐庄），很多白马消费已经完全脱离指数独立走出超级牛市，业绩和估值不断双击。暂时看不到这一趋势终结的迹象，但还是要相信地心引力。
1-4月份，商品房销售面积同比下降0.3%，降幅比1-3月份收窄0.6个百分点。其中，住宅销售面积增长0.4%，办公楼销售面积下降12.4%，商业营业用房销售面积下降8.8%。同期，商品房销售额增长8.1%，增速提高2.5个百分点。其中，住宅销售额增长10.6%，办公楼销售额下降11.7%，商业营业用房销售额下降5.4%。
住宅销售面积基本持平，而销售额大幅增长11%，这意味着居民住房价格继续攀升，而反应实体经济的写字楼销售面积和售价双降。