前述：科伦药业是个很有群众基础的个股，唱好的人很多。因此很早就进入我的视野。但是科伦药业也仿佛是个坑，总是不停地投资，不停地扩张，总也不能落实为利润，回报股东。因此股价起起落落，又回到了解放前。在吃药喝酒的熊市，有必要研究一下，这只股是否有潜伏的价值。

一、技术面，静待站上年线、解套筹码

如下图，

科伦药业的走势图，非常有意思，上市后走出来三个山头，而且还很对称的样子。历史虽然不会简单重复，但也为我们提供了参考。第一次下山从最高点到最低点历时1年2个月，第二次下山历时1年4个月，本次下山自2015年6月16日的高点到现在，已经经历了一年多一点点的时间。时间跨度，差不多了。

另外，上两次都是在到达最低点后，又整合了年线，才开始上涨的。而目前还没有站上年线。筹码来看，圆圈处，还有30%的套牢筹码，没有解套。后期会不会通过震荡，以便消耗套牢筹码，以便整合年线呢？值得期待。

二、基本面之三发驱动
从雪球上看了一些球友的文章，写的很深入，都有点看不懂了。
印象最深刻的就是三发驱动这个高频出现的词汇。我理解没错的话，三发分别是大输液全国布局，川宁抗生素项目，以及大量投入的新药研发。

一发之大输液的看点在于，全国布局，提高市场份额，从而形成规模效应，降低经营成本。但是这一点从经营的历史数据变化趋势来看，还没有体现出来。看下图：

摘自，东方财富网的数据。从历年单季度数据来看，营业成本，占营业收入的比例，并没有发生明显变化，这说明所谓的规模效应，还没显示出来。

从历年毛利率变化来看，保持稳定。也说明降低成本之类的美好愿景，还没有实现。



二发之川宁项目，一季报中提到，伊犁川宁1期项目已稳定生产，销售收入和利润大幅增长；另外，科伦KAZ药业有限责任公司销售量增长以及高毛利产品实现销售，预计将实现盈利。这个因素有可能利好2季度业绩报表。当然凡事总得保留个怀疑态度，你看下面这个图片，就知道为什么了。

2015年8月份券商写的推荐研报，当时就已经说川宁项目1期ok了，开始盈利了等等。结果呢，嘿嘿，结果是继续亏损。这次是不是真的开始盈利了呢，反正2季度报表快出来了，到时候再说吧。

三发之研发，研发历来是个高投入、长周期投入，产出不确定性的事情。但是没有研发的企业，有显然在医药圈里是不能长久混下去的。科伦药业有这么个梗，算是放长远看得见，当下摸不着的利好。当个题材来看，比较合适，牛市的时候推动股价上升，吹出泡沫；熊市的时候，弄得报表很难看，打压股价。

三发驱动总结，很高大上，但是实实在在的利润，眼前还没有。

三、业绩面，开始出现曙光

如下图：


上图可以看出，科伦药业从2010年上市之后，就是一路下滑，联系上文刘革新的一些列动作，其上市就是为了融资，融资就是为了做大规模。所以，这些年的增长和净利润是一路的下滑。去年三四季度，更是出现了历史上的首次负增长，应该是烂到极点了。好在今年一季度，出现了反转的曙光，营收和净利润，双双转正。


说实话，一季报表我看了半天，才疏学浅，没有研究出来一季度业绩反转增长的原因是什么?哪位路过的高手，烦请相告。

业绩与股价走势的叠加对比，股价与大盘走势的叠加对比，费了九牛二虎之力，做了下图，不知道是否有价值。把营收增速、净利润增速趋势图，和个股的周线级别走势图，已经中小板指数周线走势图，叠加在一起。



有什么发现？
2010年刚刚上市时，业绩告诉增长，股价也上涨，显示了一定的同步性。随后五六年来，业绩一直增速下滑，个股走势与业绩的关联度下降。但这并不说明业绩对股价没有影响，相反影响很大。因为中间两次随着大盘牛市行情往上冲，但是都没有突破第一高点。与指数一直都是高度关联的。

当前业绩见底反弹，基本面上几个项目也开始结束投资期，进入收获盈利期，那么是否意味着业绩的上升，将正面作用于股价呢？

四、估值面，3P似高实低

我最近在思考如何计算3P的历史值，才能更加准确反映历史估值变化，从而判断当下估值的水平。以下思考，是否正确，请各位球友指正。
从3P的计算公式来看，比较简单明了，可改动的余地不大。PE=股价/每股收益；PB=股价/每股净资产；PS=股价/每股营收。但是简单的结果呈现背后，必然有着负责的逻辑思考过程。如果把思考过程，也想简单了，那么结果一定会变得扑朔迷离。

以上三个简单公式背后的可变因素，就是“每股xx"，而每股xx=XX/股本。这就意味着，多了一个因素---”股本“。而每年的股本数都会随着增股、转股而增加。因此，如果不把这个因素考量进去的话，在公司利润、总资产增长一般的情况下，每股收益、每股净资产、每股营收，都只会越来越低。当然，依据公式计算出来的PE、PB、PS也是原来越高，显示估值越来越高。

你可能会问，每次分红增股之后，股价都会除权啊，这个因素已经被消除了啊。是的，严格意义上来说是这样的。但是，行情软件显示的股价走势图，一般都是复权之后的啊，我等小散笨啊、懒啊，不知道要把股价做不复权处理才行啊。而且，我查了几大网站，似乎没有办法直接从权威渠道获取历史的3P数据。只能查到历史的每股收益、每股净资产，因此很容易产生计算失误。

各位高手，谁知道哪里能够直接下载历史的3P数据，我直接跪了。

我们比较一下，两种计算方法，会带来什么不同的估值分析结果：



红色的曲线为加权处理之后的PB变化曲线，蓝色是未处理过的。在2013年Q3之前只有分红，没有赠股，所以两者的曲线是重合的。
比较的结果非常明显，加权处理之后的PB曲线，
1、与股价变化的趋势，更加吻合，尤其是是股灾之后的几个季度。原来的PB（蓝色）还在往上涨，但是加权处理的却能够与股价同步回落。
2、历史各阶段的数据，更会有可比性。去年Q4股价回落，就落到了历史估值最低的区域。但是按照未处理的PB来看，还是比较高的。这就容易错过投资机会。

下面是PE的比较：




PE这组数据本身，与股价的变化走势，吻合度就不如PB更高。尤其是2015年Q2的数据点。由于当期净利润突然增加了数倍，导致股价虽高，但是PE却突然走低。这应该是报表的挪腾之术导致。尽管如此，加权处理之后的PE，还是更加有参考性。

（PS分析省略）

综上2P分析，当前的估值与历史低估值区域相差不多。以此考虑的话，可以买入。


五、总结：


综合技术面、基本面、业绩面、估值面的分析，可能还要经历一些困难，但是正在迎来曙光，且当下正处于低估值区域。因此可以买入少量观察仓。等二季度报表出来，再权衡是否加仓。


声明，我还没买呢，主要原因是








没钱！！！


日进一卒，写于2016年8月7日