搬运公号的一些文章。
5月3日，关于广联达等。
一只股票，买的时候就要做好准备，下跌50%，下跌再多也不怕，只要公司让人放心，跌多少都不怕。来股市，一定要带着正确的心态。
---巴菲特2020年伯克希尔哈撒韦股东大会
我自己过去不是一个会耐心等待负面情况出现的人，这是多年在技术分析团队待着形成的一些习惯，有时怕买不到。所以开始转型做价值投资的过程中出了许多状况，好在我持有过程还是有耐心的，发现有些好企业即使出价高点也没事，这坚定了我的信心。虽然自己转型很迟，但好饭不怕晚，至少价投心理负担小。
当然早年我自己的研究很浅，有些企业理解也是似是而非，很难和价值关联上，这些错误都是探索过程中在所难免的。到今天，我感觉自己有了一些进步，这与无忧树每年强制性的一些工作有些关系，自己天天泡在里面，对于有些东西的理解还是不由自主的会深刻一些。至少，我现在更有耐心一些，对企业价值的理解也与过去有一些不同，至于怎么不同，我认为我理解了股权的价值。
很多人说慢慢变富，其实慢慢变富不仅仅是一个说辞，更多是一种态度与认知。
当年贝佐斯问过巴菲特：“你的投资理念这么简单，为什么大家不直接复制你的做法呢？”
巴菲特说：“因为没有人愿意慢慢变富”。
是人们不愿意慢慢变富吗？未必，而是很多人对慢与快缺少一个逻辑思考。很多人都在强调投资的时间成本，比如我一年不挣钱这笔投资就失败了，自己暗搓搓的给时间支付利息。但在投资领域，时间可以看成一个不太值钱的东西。“慢慢变富”大致有这样的意思：等待自身的成熟，等待规律自然的响应，不需要催熟它，也不需要拔苗助长。不同属性的种子，成熟的时间也不太一样，其实种子的属性就是讲投资标的的类型，其展现的时间维度是不太一样，我们无法将价值单一化，不能说巴菲特段永平投资的品种才是价值标的，但价值评估的方式确实有相似标准，这点很重要。
不同生物的生命周期，就是复利效应的不同表现形式，越快的反而是越慢的，天花板很快到来，生命周期很短---就像小草与大树，又或者蚊虫与大象，前者快速复制，但一岁一枯荣，难有长大的机会。而另外一者慢一些，但发育的个体更大，生命周期更长。
比如我们投资某些强周期股，就可以体会到快速复制带来的天花板效应，业绩随着周期快速的释放，又快速的回落，所以这种企业要形成长期的复利就缺少必要基础。但阶段性表现又很猛很快，似乎一年翻个5倍10倍也不成问题，但拉长了看，回报率又好像不高。
另外一个，价值投资的前期就是会慢一些，因为不在波动上做太多主动管理，而是为了持有这个股权。波动太多，平均下来一年往往也没太多收益，只有到临界点，才会感觉到突然爆发，所以这个积累也是一个慢的过程。股市的财富效应很明显，每天都听到别人赚很多钱，对内心会有冲击，是个不由自主会加快进度的地方。
关于危机。危与机本身就是相互观待的，可以说是一体两面，那就说明任何危险当中其实都蕴藏机会，蕴藏与显露有时间差，蕴藏的机会需要有透视眼，或者说前瞻性（其实也可以叫常识，就像我们相信一个博士生就业能力会比一个小学生更强，这是一种常识），这个前瞻性意味着自己可能会付出一定代价，从投资角度来说，就是资产价格便宜后可能还会不断下调，打破了过去相对稳定的估值体系。但无论怎样，危机阶段的价格会比平常要低。芒格认为优质资产不可能以便宜的价格买到，只有在发生金融危机或极度恐慌事件才能让它成为可能。
这里面的风险是指资产会不会发生永久损失，也就是危机会否动摇企业的核心竞争优势，所以强调的是优质资产。优质资产往往具备高ROE属性，如果拆开来看，具有长期稳定净利率的企业会更好，稳定就是意味着ROE具有可持续性，有持续性才有复利产生的土壤，加上危机阶段给的更好价格，所以应该是非常划算的（另一种是隐性的，比如资产质量的持续改善，原本资产质量一般）。如果分红好，长期成长性不错，估值还低，那真是可遇而不可得，所以这就是历史性机会。
这时想着还会跌多少也许意义不大，跌下去也会修复，时间快或慢不好说，但肯定有机会修复。这时候还考虑回撤问题是很不合理的，这注定你投资的行为模式是为波动服务的，也侧面说明不是价值投资，仅仅只是用基本面做引子而已。
早期通策的案例我们可以说是危机中把握机遇的一次非常典型的行为，此案例说了很多次，所以在这里不做重点表述，反正无忧树有个别同学因通策赚了快十倍，后来估值太高，实在受不了，就留了一点象征性仓位。我们其实还是很讨厌过度抱团把估值拉到天高，估值太高再好的企业持有起来也非常别扭。
18-19年附近开始研究海尔智家，当时海尔智家在三个家电巨头中最不被看好，大家拉开财务数据一目了然，净利率水平很低，但海尔也没在家电梯队里掉队，当时其前期战略投入似乎都进入了变现期，比如全球化红利，比如高端品牌突围后的红利，比如物联网战略演化的场景生态---但当时海尔并不被人看好，当然这只是分歧，企业经营并没有什么所谓的危机，分歧也会有一定的定价错觉，这与危机有相似处。
我们研究消费企业，非常关注品牌力，高端品牌的突围对于企业业务结构优化会带来巨大益处，也就是定价能力的提升。比如片仔癀、茅台定价能力就很强。那么家电企业高端品牌突围，也会强化其定价能力，虽然无法和片仔癀这类稀缺资源媲美，但至少是定价能力的提升。
研究海尔，必然会关注格力、美的，美的不说，算比较流畅。但格力的问题相对会大一些，空调之外的第二曲线总不那么顺利，我们也常把格力的这个缺点拿出来说。在格力增长乏力后，格力股价一路回调，这个回调阶段，对于格力来说算是一次不大不小的危机。
不大，因为格力这种企业基本盘非常稳定；不小，质疑总是挥之不去。
2020年12月格力股价开始下跌，这和业绩基本能对应起来。这时，格力开始加大分红，股息率提高到了6-7%左右，而且其分红可以根据实际情况进行调整（业绩不好加大分红比例）。实际上，这对应着不增长或者些微负增长也有很好投资收益的阶段，下跌后安全边际很高。如果未来有增长，那实际潜在收益包含了增长+分红，是较明显的机会。此时企业的第二曲线、第三曲线就不是那么重要的观察点。
另一家企业银轮股份现在看起来回报也还可以，也是19年附近开始与新能源汽车零配件一起研究，因前期有三花智控的积累，所以对行业特征有一定了解。这家企业说成价值投资似乎有些不妥，更像是产业的重大战略机遇，但银轮的研究与决策对于我们自身的成长也很重要，特别对于产业的理解。
后有一些同学买入，我自己也有买入，成本在10元上下。
21年后随着抱团股的快速散伙，新能源汽车板块也经历了快速下跌。同时新能源汽车的主要逻辑也从渗透率投资阶段进入了渗透率+集中度阶段，板块遭受了巨大的估值压力。21到22年有段时间，银轮股份股价到了7元附近，潜在PE打到不到个位数，潜在PE指的是基于未来三年左右角度，对于一家成长性很强的企业来说，这不至于。所以我们认为这是重要机会，虽然当时自己也没有余钱可以加仓，但给无忧树的观点还是很清晰的，是机会，不是风险，有些人就抓住了这个机会。
当下，又有什么企业正在经历危机，但未来有机会度过危机呢？我觉得比较典型的是广联达，广联达在23年之前还是A股的标杆性企业之一，良好的商业模式，充沛的现金流，SaaS+PaaS形成的双边网络效应，在造价领域已基本处在垄断地位后向建筑数字化全生命周期迈进。
但随着23年营收的失速与业绩快速崩塌，股价快速回落，原有的估值体系也快速瓦解。总之，跌下来，瞬间就不香了。
这是广联达继云转型之后的第二次挑战，第一次挑战是云转型初期，这次来源于下游需求的快速变化，所以这个复杂程度比前面所讲得股票要高。供需是企业研究中很重要的两个环节，巴菲特投资的企业其实还有一个很大特点，就是需求稳定性比较高，增长与不增长倒不是关键，关键是稳定，不会突然间需求没了。而广联达现在遇到的问题恰恰是需求侧问题，并不是供给侧问题，也就是说企业本身的竞争优势是没遇到任何问题。我们要关注需求侧是否真正意义的永久性萎缩或只是阶段性的扰动，这非常关键，因为以广联达的供给侧能力，只要下游需求不完全坍塌，修复是迟早的事。
我想市场的反应是非常正常高效的，符合既定事实。
那下游我们是要拆分的，我们知道造价业务其实并没有出现明显萎缩，虽然知道确实因为地产的低迷永久损失了一些用户，但提价能力还是很强，另外造价还演化出了一些有成长性的细分产品，还是类似数字新成本之类的企业级产品，对建筑行业的数字化转型带来帮助。
另外地产的危机与建筑行业本身都有一个不得不面对的命题，高质量发展。行业各个环节数字化转型迫在眉睫，这些资本开支会因为短暂的行业危机而有所停滞，特别是地产链条，但整个行业在数字化转型的资本开支会持续增加。全生命周期的数字化水平还有极大提升空间，除了造价产品成熟度较高之外，其它线条上的数字化产品与服务还相当缺乏，这为产品与平台的演化带来很多长期机会。
地产危机带来的是建筑行业结构变化，建筑行业的总产值不会出现明显萎缩，建筑数字化需求也是持续增长的领域，不是地产萎缩所能阻止的。现阶段很多建筑企业连数据孤岛都尚未解决，更不要说沉淀数据资产，数字化层次还很低，急需供给侧的持续升级。
所以诸多迹象表明，广联达遇到的业务瓶颈是一个阶段性的、结构性的，其投入方向、行业地位以及未来获取市场的能力并未受到太多损失，只是企业经营节奏会变化。比如加大对基建领域（非房建）的投入，加快各种成长性产品的投入，以应对目前遇到的问题。目前市场的出价既没有真实反映造价基本盘的实际估值，也对行业未来潜在需求没做任何预期，所以是一个很低的价格。
给三年时间，回头看这个判断是否有价值。$广联达(SZ002410)$ $海尔智家(SH600690)$ $银轮股份(SZ002126)$