把前些天发的广联达三季报分析发到雪球来。
广联达发布2023年三季度报告，公司前三季度营业收入为47.5亿元，同比增长7.02%。归属于上市公司股东的净利润为2.62亿元，同比减少59.02%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.12亿元，同比减少65.20%。其中，第三季度实现营业收入17亿元，同比上涨0.98%；归母净利润1342.59万元，同比下滑94.44%。
三季度利润下滑还是超出预期的。
看净利下滑的主要原因：
1、营业总成本增加主要是人力成本和折旧摊销增加所致，其中人力成本增加4.99 亿元，主要是去年员工人数增加所致；
2、折旧摊销增加1.42亿元，主要是募集资金投资项目在年初结项转入无形资产后开始摊销、西安研发基地在年初投入使用转入固定资产开始折旧所致。
原因与中报描述相似。
营业收入同比增长7.02%，增速下滑，这个数据客观来讲还是比较正常。
公司认为增速下滑有两个原因：
首先是宏观经济、地产下行，建筑项目开工下降等；其次是组织结构变革。过去管理层一直强调广联达与房地产弱相关，此次营收放缓看出还是有一些关联，当然也存在产业调整深度超预期的问题。而组织结构变革影响应该只是短期，组织成员有一个适应期。
广联达广义上属于大建筑行业，包括房建、工建、基建等，房建是深度调整，基建还算较稳定，这也是公司说与房地产弱相关的一个重要原因。
广联达这几年加大对基建客户的拓展，以基建为突破口，打通“设计-施工-算量”的一体化。从数据端我们比较难获取到更多数据，无论是施工还是一体化产品都有一定难度，需要标杆项目的突破与积累。但产品越到一体化，其技术壁垒越高，稀缺性与定价权更强，时间拉长来看，投资回报率也会更高。
（1）数字造价业务
传统造价业务已经是存量市场，以造价为基础的增量业务是数字新成本，数字新成本空间挺大，券商测算远期有百亿甚至更大空间，所以这块未来还会是广联达稳定的基本盘。
造价业务三季度实现营业收入36.73亿元，同比增长10.00%。新签云合同25.34亿元，同比下降8.49%，剔除上年同期签订的多年期合同影响，新签云合同较去年基本持平。主要原因还是下游客户不景气。数字新成本在上半年重点做好客户交付的情况下，产品应用率同比大幅度提升，并向市政公共建筑、工业园区、厂房等多种业态客户拓展，产品应用范围进一步扩大。
数字新成本未来是否能做到40%左右的增长（来源于早期交流纪要）需要进一步观察。
（2）数字施工业务
三季度数字施工业务实现营业收入7.52亿元，同比下降15.55%。项目开工，特别房建开工影响还是不小。
报告期数字施工业务重点改善和提升经营质量，一是调整产品结构，聚焦客户核心业务场景，加大自研软硬件产品销售，大幅降低外购低毛利率产品比重。二是优化项目结构，加大向市政公共建筑、城市更新、保障房、公路桥梁等基建领域的拓展力度，公共建筑、基建相关客户和项目占比提升明显（也是想弱化地产影响）。三是狠抓回款和控费，通过多种举措紧抓销售回款，施工业务的销售回款同比保持两位数以上增长；报告期进一步优化人员规模、严格日常经营费用预算管控、加强智能硬件供应链集中管理，施工业务的成本费用管控得到明显加强。
施工是软硬一体，稳定度一直不够，行业成熟度一般。目前开工率不足和下游客户结构问题是企业在施工业务负增长的主要原因。此领域常常存在签单可以，但完成率偏低问题。主要竞争对手据说是品茗，广联达在软件技术与服务细节上有优势，看数据品茗股份和广联达还不在一个级别，广联达只是利润下滑，而品茗股份去年就已经开始亏损，今年目标应该是扭亏。
从施工产品端可以看出施工数字化转型的一些情况：在企业级产品中公司推出新一代项目管理系统PMlead；聚焦中小型施工企业的轻量化项目管理系统PMCore五大高价值场景全面验证通过；项目级解决方案，新的项目数据决策分析系统目前处于样板客户价值验证阶段；在数字基建整体解决方案方面，公路行业为突破口，发布设计、算量、施工一体化解决方案，打造公路一体化应用标杆。
可以看出很多产品还在持续迭代状态中，标杆工程偏多。
那么广联达还有没有戏呢？
我觉得有几点判断：
1、长期的逻辑，无论是地产还是基建等行业，都需要从单纯的规模驱动走向高质量发展阶段，相关企业亟需提高数字化水平，否则无法继续发展。眼前的困境并不会削弱这一趋势。因为建筑行业已经进入了存量时代，相关企业必须要从粗放到精细，从量的扩张到质的提升，数字化智能化水平还有极大提升空间。这也是广联达认为其与地产等弱相关的另一层意思，整个行业不增长和数字化的强需求并不一致。这类需求会一般遵循从大到小原则，首先是大型央国企，然后大型企业，逐渐中小型企业。
2、广联达正从单一软件产品供应商向建筑行业综合解决方案迈进，未来潜在营收有指数级增长的可能。我们从平台级产品、一体化产品、企业级产品的不断发布也能理解这一趋势。但部分产品爆发需要时间，这里的不确定性在于验证，导入的周期问题，即使企业自己也难以给出准确答案。中长期的增长需要平台级、一体化等产品放量。
3、广联达未来在大建筑领域的分布会更加均衡，降低对下游单一细分领域的依赖。
4、短期有什么可以关注？从基本盘来说，造价+数字新成本维系企业的业务稳定。从投入来说，企业说大的投入阶段已过，这可能表明部分核心平台或产品已经成型，未来研发更多是基于这些的迭代，而不是全新的产品与平台。同时在研发费用方面，大幅增加的可能性不大，也有释放利润的空间。
所以，整体来说企业经营数据确实不好看，市场走势也反映了数据端的变化。但企业竞争优势并未有任何弱化；其二，产业趋势也没有发生变化。所以未来一旦宏观环境有所修复或自身的部分数据改善，将迎来很好的弹性。$广联达(SZ002410)$