隆平高科：管理拐点兑现，业绩拐点已至【中金农业 樊俊豪】
大家好，
公司公布23年业绩预告，实现收入88-95亿元，调整前营收同比增幅达139%-158%，主因隆平发展纳入合并报表，调整并表影响后营收同增17%-26%、归母净利同比提升9.98-10.58亿元。全年归母净利1.65-2.25亿元，同比扭亏为盈（去年同期调整后亏损8.3亿元），归母扣非净利3-3.8亿元，同比扭亏为盈（去年同期调整后亏损7.8亿元），超出我们预期。
评论：
1、玉米、水稻主业发展向好，隆平发展并表，营收大幅扩容。我们认为，1）国内：公司水稻业务在维持隆晶系成熟品系优势基础上，低镉臻两优8612等新兴优质品系持续接力；玉米业务联创旗下裕丰303/中科玉505等优势大品种快速上量，22年推广面积已位列全国第一/第三，驱动总体营收持续稳健增长；2）海外：公司以现金支付方式收购隆平发展13.6759%股份，将隆平发展纳入合并报表范围，有望深度融合海内外种质资源、育种研发、制种销售等优势，稳步实现全球种业前五目标。
2、管理拐点兑现，盈利能力大幅改善。我们认为，2023年新任管理层上任后带动公司管理水平持续改善，在降本增效、美元贷置换、聚焦主业三维度成效初显：1）降本增效：公司持续优化制种基地布局，提升毛利率水平，同时精益降费，销售费用率、管理费用率同比下降；2）美元贷款置换：公司已完成全部美元贷款置换，外汇损失同比减少1.23亿元；3）聚焦主业：主动剥离低效非主业的类金融业务参股公司如隆平小贷等，权益法确认的投资损失同比减少，瘦身健体成效初显。
3、业务、管理、资金三维度迎拐点，种业龙头进入新一轮成长期。我们认为，1）业务：首批转基因生产经营许可证涵盖公司8个玉米品种，包括22年推广面积超千万亩大品种裕丰303及中科玉505对应的转基因版本，当前提价、动销情况积极，我们认为公司凭借“大品种+优质性状”的强竞争力产品组合，有望率先受益生物育种产业化，并引领玉米种业格局优化；2）管理：新董事长上任后完成管理层调整、考核机制优化、持续聚焦主业，管理提效成果初显；3）资金：中信集团有望发挥实业和金融并举的优势，在资本等方面加大对隆平高科长期发展的支持力度。
盈利预测与估值
基于隆平发展并表影响，我们上调23/24年归母净利润20%/32%至1.8/6.5亿元，引入25年归母净利润8亿元，当前股价对应2024年27倍P/E。维持跑赢行业评级与目标价21元不变，对应2024年43倍P/E，较当前股价有59%的上行空间。$隆平高科(SZ000998)$ $登海种业(SZ002041)$ $大北农(SZ002385)$