$巨腾国际(03336)$  有一類公司特別令人討厭，就是從來不派息或者派極少息，以投資之名把保留盈利花在資本開支上，但規模未見增加。

企業的本質是，愈像印鈔機愈好，不必花大錢年年維修，但長期印得出銀紙。資本開支有三種，第一種是投資，把錢花在對的地方以換來未來更多的現金流。第二種是維護費用，以維持盈利能力的費用。這種開支不會帶來更多的未來收入，極其量維持不多不少的現金流。第三種是假資本開支，在現有的會計制度下，公司有充足靈活度把營運開支調至資本開支上，以誇大盈利。這種做法僅僅是會計花招，與資本開支無關。

如果一間公司需要花很大氣力去維持盈利能力，這不會是本好生意。假如公司每年賺一千萬，需要用當中一半維修或更置機器，另一半收入用作股息發放。十年下來，你不會看見股價或公司市值有任何上升，因為公司的盈利能力沒有任何增加，每年五百萬都資本開支都白花了。真正能進股東銀包的只有每年五百萬的股息。十年下來，公司的會計盈利是一億，但股東只得到了其中一半。

投資跟維護開支不易分辦，但長久下來，公司的盈利或現金流沒有上升，或上升不多，很可能當中一大部份已經打水漂。所以，以常理而言，當公司股價長期低迷，但派息率不高，你只能預期公司並不能為股東帶來任何價值增加。

巨騰是一家實業公司，長期派息率不高，大多數盈利都用在投資，購買廠房，但收入增長並不明顯。所以當中肯定有一部份的開支被浪費掉。但是，當公司長期有剩餘產能，你不能從收入看得出公司規模有沒有任何實質性的增加。巨騰以往是塑膠機殼龍頭，近年果斷轉型金屬機殻業務，所以如此巨量的資本開支是可以理解的，前期投資大，但收入未能立即反映。但無論如何，巨騰都不是那種印錢機型公司，維護費用少不免。如果派息率未來沒有提升，而市值無明顯上升，股東價值自然沒有增長。股價上升的大前提是更多更強的盈利和現金流。