2023的年报出来了，晶盛机电的增速表现亮眼。详细阅读了一下，目前持有1%的观察仓。先说结论：我期待未来5年，晶盛能形成两条腿走路的商业模式，材料端有望形成增长的第二曲线。
1、设备端：
做设备的商业模式一直没想透。有人说卖铲子的生意模式很好，旱涝保收；有人说供应链竞争激烈，卖铲子都收不回钱。我的思考是：
如果下游增速大幅上涨，扩产意愿很强，卖设备也有增速；
如果下游不扩充，保持产能开足，卖设备0增速（或只有更新换代的需求）；
如果下游产能关闭，卖设备订单基本消失，增速为负；
这意味着行业要大扩张其才有肉吃，保持稳步的话，设备厂商就GG。对于晶盛来说，光伏和半导体设备订单目前是它的不确定性。光伏大家都知道卷得要死，预计要产能出清一大批，很多二手设备估计要打骨折卖出来；半导体设备根据公司年报说开始反弹。好的地方在于在手的订单及合同负债，但订单及合同负债的增速也明显下滑，总额也有所下滑。
截至 2023 年 12 月 31 日，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计282.58 亿元，其中未完成半导体设备合同 32.74 亿元。截至 2022 年 12 月 31 日，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计 254.23 亿元，其中未完成半导体设备合同 33.92 亿元。
23年的合同负债增加12.5亿，而22年的合同负债增加了45亿。绝对额上降了33亿。但通看起来，结合存货发出商品来说，24年的设备营收应该是没问题的，25年就不知道了。
2、材料端
材料端这块相当亮眼，增速186%，达41.6亿，占比营收23%，如果按照每年光伏保持一定的产能不变，消耗的坩埚和金刚线来说，妥妥的刀片生意。这块的增长是有确定性的，预计今年可以占到营收的30%+，形成两条腿走路。欧晶科技、石英股份，今年的营收增速都非常好。
碳化硅这块也可能大力出奇迹。
当然，材料端可能存在的风险也不少，库存积压等，销售模式跟卖设备比还是相对差一点，卖设备可以以销定产，卖材料你的及时性和服务能力要到位，没耗材人家可等不及。耗材没什么技术含量和黏性，这块降本和规模效应要比较强才行，毛利也不会一直保持，卷起来就是低价格，0利润。目前还有56%的毛利，这块一定是会增收不增利的。
商业模式思考：
卖设备同时卖耗材，牛奶包装巨头利乐做得很不错，设备打2折来卖，捆绑包装盒定量销售，没几年就占了90%以上的奶业包装生产线。如果晶盛能够把坩埚捆绑设备来卖，而不是现在送少量坩埚，或者特制坩埚造型啥的，别家的坩埚用不了你的设备，那就成了。现在的商业模式还是没什么太大的亮点，类似剃刀与刀片的生意模式，可能会更长久，目前还没完全想清楚。
当然目前设备端还不至于卖得太贵没人要。
23年的财报，应收和经营性现金流净额都有好转，但应收坏账感觉计提不够，3年以上的坏账有提升却没有相应提升坏账计提。其他的表现都不错。核心利润增幅也相当亮眼。24年增速问题不大，预计220亿营收和53亿净利润的话，动态PE将近8了，会看情况将仓位提升至5%。