巴菲特的“以合理的价格买入好的公司要好过以便宜的价格买入差的公司”。当然这点在四川路桥和山东路桥上，还需要慢慢比较。例如山东路桥价值150块，现在卖100块（折算1000块卖670块），而四川路桥价值1000块，现在卖870块，虽然显而易见山东路桥便宜了30%。但在确定性上，能否抵扣这30%的差价呢？对比下来，在同样翻倍的预期下，我宁愿给予四川路桥高30%的确定性预期。从以下几个角度分析：
1、业绩方面：①订单增速，四川路桥毫不逊色，2022年营收规模差距是2倍（650亿与1300亿），四川路桥在手订单2167亿，山东路桥在手订单956亿，基本上两者同样具备2年内不愁订单仍有活干。业务增速同样打满15%，实际上蜀道集团的合并较山东的动作要更大更快更坚决，资产注入和收并购进展更快，外延式扩张带来业绩有保证。②四川路桥的重大项目多，矿、新能源、PPP的营收渐入佳境，基建板块与山东路桥一样受地方债的影响，市场不大认同。相对确定性更强。市场给予的估值也更高。当下PE（TTM）对比：7.22与4.05，市场给予的四川路桥估值更高也是合理的。
2、财务方面：①毛利率：四川路桥18.5%，山东路桥12%，大订单难度大，相对应利润较厚；②含金量：应收账款方面四川路桥164亿，山东路桥99亿；经营性现金流净额四川路桥133亿，山东路桥1.5亿，远胜于山东路桥，山东路桥应收过多，关联交易失血点过多。③有息负债：四川路桥528.1亿，占25.3%；山东路桥170亿，占16.5%；但山东路桥的短期借款将近60亿，占比较大，负债结构不合理，资金压力较大。④折旧方面：四川路桥的折旧更为严格。⑤核心利润：四川路桥138.2亿，山东路桥42.4亿，差距3倍比营收差距大。
3、风险方面：①增持：四川路桥大股东不断增持，23年1月14日至3月21日期间，已增持5亿，成本在7.5-8.5之间；3月又发布增持计划，23年3月22日起6个月内不低于2.5亿增持；②分红承诺：四川路桥承诺22-24年分红不低于当年利润的50%，按22年净利112亿，推算24年150亿净利，分红75亿，股本87亿，股息率可以达8.7%。③确认收入：山东路桥的重大订单的收入确认偏快，然22年却与管理层营收目标缺1%不到，大部分达到90%左右，四川路桥在50-60%之间，更为合理。
综上，如果在确定性和低估方面来平衡，当下我觉得选择四川路桥，确定性仍然比山东路桥更高，虽然不排除山东路桥的获利比例更高。$四川路桥(SH600039)$ $山东路桥(SZ000498)$