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CXO行业，各大公司多由海归博士在2000年前后创立，经过多年经营，已经成为全球药物研发市场中不可小觑的力量。这背后有政策的扶持，有资本市场的推动，更有为人津津乐道的低成本、高学历的工程师红利。
上次梳理了泰格医药的发展并购史，可以看到，对于轻资产的临床CRO行业，除了自身的人才培养和经营，并购是企业发展壮大的快捷途径。并购不仅获得了新的客户群，更重要的是，获得了具备特定业务能力的人才团队。这种轻资产行业，特点很明显，那就是通过人才引进，可以快速地对旺盛的业务需求形成响应，做大业绩。然而，深入思考，将CRO与同是轻资产的软件行业进行对比，可以发现，前者是事务型，后者是产品型。产品型的软件行业天然具有网络效应和规模效应，例如游戏软件，研发完成后，每新增一名用户，边际成本几乎为0。直观感受上看，事务型的CRO不具备网络效应，而人的禀赋又是难以提升的，那么，整个CXO行业的终局是否是一直堆人头，直到供需平衡？所以，今天主要想探究一下下面这个问题。
CXO行业的工程师红利是否具备效率提升的空间？
在整理具体数据之前，先尝试猜一下答案。对于临床CRO泰格和临床前的安评昭衍，偏向纯事务型，而人的禀赋难以提升，人均创收应该是稳定的，难以大幅提升。对于CDMO这类重资产类型，如凯莱英，生产规模扩大后，固定资产折旧摊销比例会下降，应该具备一定的规模效应。对于一体化CXO，如药明康德、康龙化成，可能介于两者之间。对于分子砌块子行业，如药石科技，具有知识产权的分子砌块研发设计完成后，可以销售给不同的客户，规模效应可能较CDMO更明显。正确与否，下文慢慢分解。
人才结构
在对比人均效率前，先看一下几家CXO公司的人才结构。员工类型方面，1）所有CXO公司的销售人员占比都很低，符合行业技术营销的特点；2）CRO公司技术人员占比高达80%上下，工程师结构明显；3）CDMO公司，包括分子砌块，生产人员占比在30%以上。员工学历方面，1）药明康德规模优势明显，硕博占比高达34.5%；2）CDMO公司和临床前CRO昭衍的低学历人员占有一定比例，大概与生产人员和动物养殖有关；3）药石科技博士占比最高，达7.2%。
人员效率
原本希望从营收和人员的增长关系中找到答案，但是发现自己想法简单了，除了同向增长外，并没有特别确定性的关系，企业经营是多方因素共同作用的结果。
转换到人均视角，可以看到一些积极的现象，然而每一家的情况又有所不同，以下逐个分析。
药明康德，上市时间短，从三年数据看，人均营收和扣非净利润都有所提升，但是幅度不大。
康龙化成，人均营收没有显著增长的情况下，人均净利润和扣非净利润都大幅增长，这与其毛利率不断攀升有关。
泰格医药，人均营收和薪酬上下波动，人均扣非净利润在2016年低基数上增长比较明显，叠加投资收益后，人均净利润更是大幅增长。深入分析后，发现泰格人员结构上，硕博比例从2016年29%下降到2020年22.5%。也就是说，在人员禀赋难以大幅提升基础上，泰格通过调整人员的结构，实现了良好的成本控制，毛利率从2016年38%提升到2020年47.4%，也可以说，CRO的管理效率存在提升空间。
凯莱英，人均效率提升不明显，但2017-2019年间，在直接材料成本导致毛利率下滑的情况下，人均营收和利润还是有所增长。2020年人员大幅增长，拉低了平均效率。
昭衍新药，比较出乎意料，人均营收和利润都有明显的增长，结合上表可以看到，人员增长速度低于营收增长，同期毛利率变化不大，研发费用下降较明显。人员结构上，技术人员占比逐步提升，硕博比例下降，但是薪酬又很有竞争力。
药石科技，人均营收大幅增长，规模效应明显，但是受累于直接材料成本大幅上涨，毛利率从2017年62.1%下滑到2020年45.8%（这与分子砌块客户项目推进到后期有关），造成人均利润在2018年到达高峰后开始下滑，但是人均扣非净利润是六家中最高的，产品附加值高。
综合看来，与文章一开始的猜想不同，固定资产占总资产比重为2%和6%的泰格和昭衍，体现了轻资产模式的优势，不受生产型企业材料成本变动的影响，人均创利不断增长。同时，凭借行业知识进行产业链相关投资，可以打造新的利润增长曲线，类似腾讯、小米。相比之下，CDMO企业的规模效应并不明显，当然这可能与投产周期有关，对处于快速成长期的行业，还需要持续跟踪。
说明一下，这里的人均薪酬，参考以下算法：
人工成本总额=（现金流量表）支付给职工以及为职工支付的现金A+（资产负债表）应付职工薪酬期末余额B-期初余额C
员工人数=（上一年度期末+本年度期末）/2
人均薪酬=人工成本总额/员工人数。
最后，出于好奇，我又拉了一下迈瑞和茅台的数据，不得不说，还是茅台香。
小结
尽管持有不少CXO，但是不得不说，所谓工程师红利，赚的还是辛苦钱。从整理的结果看，情况好于个人最初的预期，虽然个体禀赋难以大幅提升，但是企业经营仍然有努力的空间。对比2020年全球最大的CXO公司，LabCorp，营收140亿美元，7.5万人，IQVIA，营收113.6亿美元，7万人，中国的CXO公司还有很大的发展空间。
最近，CXO又走到高位，进入脆弱期，资料也看得有点疲了，准备换个方向看一看，但是翻来翻去，整个医药医疗行业好像就没有便宜的，如果大家有所推荐，可以后台发个信息，尝试覆盖一下。
$泰格医药(SZ300347)$ $昭衍新药(SH603127)$ $凯莱英(SZ002821)$
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