只输时间不输钱,高管那二碗酒在垫底呢,没什么可担心。
(1)调整后净资产是6021.55亿;
(2)有效业务价值是4355.85亿;
(3)偿付能力额度持有成本是352.84亿。
据此三个金额算出内在价值是10024.56亿。
这么多高大上的专业术语,看起来是不是头晕?用大白话解释就是,所谓内在价值,一部分是公司的净资产,另一部分是公司现有的保单未来可能带来的可分配利润,然后减去持有这些保单的成本。
但这里的这个净资产要加上一个“调整后”,因为保险公司的资产大多是金融资产,市价波动大,所以资产的账面金额需要经常调整才能更真实地反应其价值。这里所说的现有保单未来可能带来的可分配利润是通过一定的折现率折现到当期的,且中国的保险公司这个折现率给的比较高,一般在10%以上,比较保守。
新业务价值(NBV)反映了寿险公司获得新业务的能力,其计算是用一年的新保单的首年保费乘以一个系数,为什么要乘以一个系数呢?举个例子就能理解了,假设两家公司A和B今年新增保单的保费都是100亿,但A公司新增保费的增长速度是10%,B公司新增保费的增长速度是30%,那几年后两家公司的新增保费额会相差非常大,虽然今年都是100亿。所以,类似对于成长股的估值要用PEG估值一样,这里也引入一个表示未来新增保费增速的系数。
新保单首年保费和保险代理人数、人均保单数量、平均保单保费、保险品种、保单缴费方式(趸缴---一次性缴清全部保费,期缴---分期缴纳保费)、销售渠道都有关系。比如,通过银行销售的保单(银保渠道)由于要给银行支付较高的佣金,虽然数额较大,但对业务价值的贡献率不如代理人销售的保单。
最后我们小结一下,保险公司的价值来自于两大块:内在价值和新增业务价值。
新业务价值 = 一年新业务价值 * 新业务乘数
一年新业务价值 = 新保单首年保费 * 新保单价值贡献率
新保单首年保费 = 保险代理人数量 * 人均保单件数 * 件均保费
三、中国平安利润及价值分析
搞清楚了上面这些基础知识, 我们接着看中国平安近几年的财报。
虽然净利润对保险公司的估值意义不大,但从投资角度来说,公司的盈利能力始终还是需要关注的。
现在的平安已经不单单是做保险业务,而是发展成为一个金融+科技的集团企业,涵盖保险、银行、科技、证券、信托、资管、金融科技及医疗科技等业务,不过,净利润的大头还是保险和银行业务,下面是2018年的净利润构成。
寿险及健康险业务的净利润占了总净利润几乎一半,并且是增速最快的一块业务。2018年寿险及健康险净利润增长62.6%。在这8块业务中,寿险及健康险、银行、资管这3块业务净利润正增长,而财险、信托、证券、金融科技与医疗科技这四块业务是负增长的,其它业务仍然是亏损。
对于一般的公司,我们用扣非净利润来看其盈利情况,比净利润更准确,但对于保险公司而言,扣非净利润也失真了,所以看营运利润稍微准确一点。
下面是2018的营运利润的构成图。
2018年净利润为1204.52亿,同比增长20.5%,营运利润为1258.04亿,同比增长18.9%,其中,寿险及健康险业务营运利润同比增长35.1%。
营运利润和净利润的差额53.52亿来自于三个方面:一是短期投资波动的差额128.53亿(加到净利润)、二是折现率变动的影响2.65亿(加到净利润)、三是由于陆金所完成C轮融资,公司持有的可转换本票的公允价值重估带来的72.36亿重估收益(从净利润减去)。
剩余边际余额7866.33亿元,较年初增长27.6%。
近4年内在价值和新业务价值如下:
内在价值保持20%左右的稳定增长,新业务价值增速较快,15年高达75.2%,不过18年有所下降,只有7.3%。
新增保费中,代理人渠道的占总新增保费的比例保持小幅提升, 如下表所示。
前面说过,代理人渠道比银保渠道的新增价值贡献率要高,所以各家公司都在想办法提高代理人渠道的占比。
2018年新保单的首年保费首次出现负增长,下降了3.6%,而15年、16年、17年的增速分别为30.4%、36.9%、26.4%,不过由于新业务价值率还是上升的,所以新业务价值还是取得了7.3%的增长。
首年保费速及新业务价值增速---数据来源:财报
表---新业务价值率增速---数据来源:财报
结论:中国平安利润及价值的主要来源是保险及银行业务,虽然金融科技和医疗科技业务的营运利润增速较快,但绝对值目前还比较小,对总营运利润的贡献比较有限。
目前中国平安市值16224亿,内含价值10024.56亿,PEV为1.5。在历史PEV估值中处于中等水平。个人观点是适合持有,不宜建仓。
微信公众号:爱上西瓜说
只输时间不输钱,高管那二碗酒在垫底呢,没什么可担心。
以我多年断案的经验,就凭这样的提问,就值得买!!!
图片评论
学习保险行业的好文章,入门第一课
为什么这样的好文章我都没耐心看下去呢?
这个阶段你还能买啥板块能说说么?我觉得没几家公司现阶段可以跟平安一样安心长期放着吧?
适不适合建仓看的是未来 和历史估值关系不大
数年前就有人说100元之下闭着眼买。当然前复权已经超越了,一百以内不妨再无脑走一回
以目标超存款的心态放心买总超预期
俺 已经在88.25进仓65200股,俺要看到底您说得对,还是俺做得对,未来五年实践观察?