文│财小圈研究院
这两年私募股权母基金越来越火，各大型投资机构，特别是财富管理公司，都在发行私募股权母基金。
根据清科研究中心的统计，截至2018年前三季度，中国一共设立了市场化私募股权母基金728支，基金目标规模达到了1.34万亿元人民币，已经变成了很大的一个市场。
但在日常投资时，大部分人对私募股权母基金还存在着一些刻板印象，比如私募股权母基金是分散投资，所以回报不如单个基金；私募股权母基金只会投资大型白马基金等。
事实上真的如此吗？
我们对私募股权母基金存在哪些认知误区？
01、 什么是私募股权母基金？
私募股权母基金（private equity fund of funds，PE-FOF）是以私募股权投资基金为主要投资对象的私募基金。
私募股权母基金的业务主要有三块：一级投资、二级投资和直接投资。
▨ 一级投资
一级投资（primary investment）是指母基金在PE基金募集的时候对PE基金进行的投资。
母基金发展初期，主要就是从事PE的一级投资业务，一级投资业务是母基金的本源业务。
在一级投资时，由于PE基金是新设立的，因此，无法从PE基金本身的资产组合、历史业绩等方面来进行考察，因此，母基金主要考察的是PE基金管理人。
▨ 二级投资
二级投资（secondary investment）是指母基金在PE二级市场进行投资，也就是现在也很火的S基金投资，主要有两种形式：购买PE基金的存续基金份额、购买PE基金持有的所投组合公司的股权。
PE二级市场的主要优势包括：价格通常有折扣；利于资金快速回收，追赶新风口；子基金投资组合相对清晰，有利于准确估值和风险判断。
▨ 直接投资
直接投资（direct investment）是指母基金直接对公司股权进行投资。
在实际操作中，母基金通常和它所投资的PE基金联合投资，而且母基金扮演消极角色，而让第一投资人，即PE基金来管理这项投资。
在直接投资业务中，由于母基金能够挑选最具吸引力、与其现有投资组合最佳匹配的项目，所以这两年直接投资也在私募股权母基金的业务中占据了重要份额。
02、对私募股权母基金存在哪些认知误区？
▨ 私募股权母基金的回报不如单个基金
按照我们传统的观念，母基金是分散投资，风险更小，相应的投资回报也会比单个PE基金小，只能取得PE基金行业的平均回报。
一些投资人可能认为只要投资于单只优秀管理人所管理的基金，便一定可以获取高收益。
但事实上，任何一家大型的基金都有可能出现重大的投资失败，大如KKR、Morgan Stanley、TPG之类管理着数千亿美元资产的管理人，仍然很有可能在投资中出现失败，进而拖累基金的整体表现。
而母基金则是通过分散配置的方式，大大降低了单个基金表现对于整个组合回报的影响，进一步实现了风险的分散。
母基金这一配置方式带来的风险分散，对基金的长期回报有重要意义。
根据国外成熟股权市场的数据统计，无论从平均IRR还是IRR中数来比较，母基金的收益率都要比它主要投资类型的单只PE基金高。
▨ 私募股权母基金只会投资大型白马基金
我们容易陷入的另一个误区是母基金只会投资于大型的优秀白马基金。
大型的基金因其丰富的管理经验和良好的历史业绩积累了一定的行业口碑，业绩也可能会更加稳健，但这并不意味着大型基金在管理能力和投资能力方面具有不可挑战的地位。
一些优秀的中小型基金通过差异化的策略和定位，有可能实现超越大型基金的投资表现。
在中国市场上就不乏这样的实例。据Preqin调查，收益表现排在前1/4的基金中，中小型基金的占比在过去10年里均为80%左右。
成熟的母基金通常采用部分投资于大型基金，部分投资于中小型黑马基金和首次成立基金。在精选基金管理人的前提下，可以有效提升母基金的整体表现。
▨ 私募股权母基金的投资成本比单只PE基金高
从直觉上，通过母基金投资PE基金与直接投资PE基金相比，会在PE基金层面和母基金层面都缴纳管理费，投资者需要额外承担成本，似乎是一个很大的缺点。
但事实上，这也是一种错觉，根据Venture Economics 的调查，母基金的管理费对投资收益率影响很小。
另外，再考虑到母基金的收益率均值可能比单只PE基金还高，那么母基金的管理费影响就更小了。
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作者：财小圈
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