文│财小圈研究院
前几期我们说到，在关注基金收益情况的同时，更要关注其收益获取的来源以及其获利的稳定性。就像圈子里常说的，投资是一件困难的事情，是在不确定中寻找确定性。
那有人要问了：
▨ 这个稳定性，究竟是什么呢？有没有什么衡量的办法？
▨ 在筛选基金的时候，如何运用稳定性这个指标呢？
其实在日常筛选基金产品中，确实有一个具有代表性却容易忽略的指标，那就是投资胜率。如果说收益率代表赚钱的能力，那么投资胜率就是赚钱的概率，也就是前文提到的稳定性。从某种程度上说，投资胜率比收益率更加重要，毕竟对于基金经理来说，最难得的不是偶尔一两次获得不同寻常的高收益，而是能够持续的跑赢基准。
那么该如何理解投资胜率，以及在实际投资中运用呢？我们今天就来展开说一说。
所谓投资胜率，即在任意时刻购买该产品持有一定时期后盈利（或超过基准）的概率，即基金取得正收益（或超过基准）的周期比例。常用的统计区间有周度、月度，所以有时候也称为周度胜率和月度胜率。
举个例子就很好理解，比如某只私募基金运行存续了一年，其中有9个月盈利了，那该基金的投资胜率就是75%。
那投资胜率，就是简单的数数吗？答案当然是否定的。
投资胜率其实是将复杂的投资过程，进行了简化。
熟悉投资的朋友都知道，投资基于的是研究和交易，本质上就是比拼谁能在不确定当中寻找与未来实际情况更接近的“确定性”上做得更好。研究者、交易者根据各种历史信息，对未来进行合理预测，将这种预测加总，会形成市场的一致预期。
市场的一致预期会形成一段时间的资产价格，而交易者根据自己的判断（与一致预测的差异），以这个价格为中枢进行交易。所以，谁的投资决策更加接近这个“一致预期”，那么谁投资获利的可能性就越大。
那么把如果把每一次决策进行统计，把预测准确的决策作为正确值，除以决策总量，得出的就是投资胜率。
所以，在这个层面上，投资能力可以简化等于积累正确决策的次数。次数越多、占比越高，代表投资的能力越强。而且从实际角度看也是如此，投资一定是长期的过程，并不能一蹴而就，是需要积累的。
02. 投资胜率的应用场景
那么投资胜率在实际投资中，我们该怎么使用呢？
首先，很多产品材料或数据中，并不会直接计算出投资胜率，但我们可以用图形最直观的进行观察。
简单来说，收益曲线越平滑，即与趋势线拟合度越高，对应产品的胜率越高。举一个例子，下图是某套利策略基金成立以来的业绩走势，连接起净值的起点和最近净值，得到一根斜向上的趋势线。
如果基金净值走势是这条直线，那么意味着在任意时间点买入持有任意周期，这个产品都是赚钱的。于是乎得到一个简单结论，和这条直线的拟合程度越高的基金，胜率越高，换句话说在任意时间点买入持有任意周期后赚钱的概率越大。
其次，高胜率并不直接代表着盈利，所以我们要结合收益率来综合评估。继续拿A基金举例，将基金的月度胜率与月度涨跌结合，就得到了月度收益分布图。
从上图可以看出，A基金的月度胜率达到了86.49%，而盈亏的幅度成对称关系。这就是一只非常优秀的基金。
而上图的B基金就显得没那么优秀了，虽然从投资胜率上看，依旧超过了65%，但每次盈利的水平较低，而出现亏损的幅度却很大，所以整体看，赚钱效应并不强。
所以如果简单用投资胜率和收益率来做初步判断的话，可以做如下归类：
▨收益高、胜率高：处于基金的第一梯队，需要珍惜；
▨收益高、胜率低：很可能盈利来自下重注和运气好，在选择上需要谨慎；
▨收益低、胜率高：很可能受制于市场和策略本身，风格稳健，追求积累净值，是稳健型投资者的良好选择；
▨收益低、胜率低：直接pass吧。
03. 不同策略下的投资胜率
同市场波动特征相一致，不同策略基金的胜率水平并不相同。所以在使用时，我们还需要注意区分不同的策略风格。
货币和债基胜率肯定最高，几乎接近100%；套利策略、对冲策略等追求alpha，与市场涨跌相关度低的策略次之；股票多头等单边交易的，胜率往往较低。
所以在实际计算中，我们也应根据市场波动的情况，对投资胜率进行调整。
一般而言，追求Alpha的策略，我们采用绝对胜率，即胜率对比的基准为0，直接反应的是基金的涨跌。简单说，就是自己跟自己比。
以量化对冲策略为例，本身就是借助衍生品（国内一般是股指期货）对系统风险（指数涨跌）进行对冲，然后利用量化技术选取一揽子股票获取Alpha（选股的收益）收益。而量化对冲策略的目的是排除指数干扰获取绝对收益，大多数该类产品都和指数相关性不强。
而像股票多头型的基金，由于A股市场波动剧烈，导致胜率普遍较低，这时候如果基准为0，并不能很好的反应基金经理的投资能力。所以一般我们会选用指数或者同类产品均值作为基准，这时候反应的就是相对胜率。
以某股票多头基金为例，绝对胜率其实并不算高，但并不妨碍它进入股票基金的第一梯队。因为与沪深300对比，相对胜率着实不错。这也比较符合我们的实际情况，没有人能避免回撤，我们只能追求在市场下跌时，跌的比别人少，而市场上涨时，涨的比别人多。
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作者：财小圈
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