今天浓眉大眼则双汇暴跌，让我实在有些预料不到，所以短期的市场行为真是什么都可能发生。昨晚的一季报，营收增幅很大，但利润增幅没跟上，反映出猪肉价格上涨，毛利有所下滑。双汇的利润主要以肉制品为主，生猪屠宰的利润率并不高，所以猪肉价格持续上涨，而肉制品价格提价跟不上，自然就反映在利润跟不上营收。好在史密斯菲尔德的猪肉价格低，可以进口低价猪肉，降低成本。一季报的现金流好到爆炸，合同负债也大幅上升，显示出对下游渠道的话语权很强，排队发货，二季度的业绩是不愁的。总结下双汇的竞争优势：1.行业格局优势。肉制品行业已经是绝对老大，其他对手都构不成威胁。产品单价低，提价敏感度小，重复消费量高。生猪屠宰与鲜肉生意，目前屠宰行业集中度很低，除了双汇外没有什么巨头。很多大牛都分析过，屠宰业的核心增长逻辑是长期看，国内将从运活猪向运猪肉转变，这样大型屠宰加工厂的规模优势才能体现。这块市场空间巨大，但从双汇的扩张规模来看，是很小的。昨天宣布投资猪鸡养殖场，是个好迹象。2. 产业链优势。从 加班的会计 那里得到的认识，即在运猪肉的大背景下，双汇的屠宰业和肉制品业深度融合，主要是可以充分利用屠宰的边角料，把整猪的价值量最大化。在猪肉这个领域没有对手。3. 贸易优势。大股东万洲国际下面的史密斯菲尔德，是美国最大的生猪企业，可以利用美国和中国猪肉的价格差，国内价高时进口，价低时囤货，来平滑猪肉周期，实现稳定增长。但同时，大股东也可以利用关联交易，调节利润，让他自己的利益最大化，而不是让双汇的利益最大化。这块的操作手法并不清楚，但可能存在，比如大股东认为斯密斯菲尔德利润调高对他有利，他就可能让利润向那边倾斜。4. 现金流优势。前几年为了还债，双汇基本没有扩大生产规模，正好体现出了现金流的质量，源源不断为股东创造财富。但奇怪的是，营收额，利润额，生产量都在增长，但产能利用率始终没有饱和，而且都没有多大的变化，猜测可能是提高产能利用率也需要扩大投资金额。现在还债压力已经接近出清，那重新开启增长是完全可以期待的。这也是去年以来双汇股价上升的最重要的理由。5. 管理层优势。双汇的管理层没有做过损害小股东权益的事情，商业合作上也没有欺诈行为，成立以来的企业增长也说明了管理层优秀的管理水平。由此看，双汇增长的确定性很强。但能够增长到何种程度，还需要进一步研究。随着猪周期的回落，利润增长反超营收增长都是可以期待的。保守估计今年增长20％以上，而这种增长在明年也是可以持续的。疫情带来的不确定性下，这种确定性很强、现金流质量很高的企业给25倍的估值，属于合理偏低的位置。我现在甚至希望双汇继续下跌，让我买入更多的仓位。$双汇发展(SZ000895)$