光伏分产业链大致分为硅料，硅片，电池片，组件（电站暂不列入）。
硅料的玩家，主要是通威，协鑫，新特能源，大全新能源，外企有瓦克、OCI、韩华等。
硅片玩家，主要是隆基，中环
下面分别对各行业分析。
（1）硅料。硅料具有大宗产品的特征，建厂和扩产周期长，工艺基本都是改良西门子法。硅料生产成本中，主要是电费，谁的电费低，谁的生产成本就低。所以在新疆和内蒙的分布很多。硅料分为单晶、多晶料，致密料、菜花料，复投料等，单晶复投料最好，转化效率最高，技术难度也最大。硅料前几年利润率很高，进口率很高，国内企业纷纷投产，导致去年硅料价格大跌。以下引用研报：
截止到2019年6月底，国内多晶硅企业名义产能超过万吨级别的有保利协鑫12万吨，新特能源7.2万吨，永祥股份8万吨，新疆大全3.5万吨，洛阳中硅2万吨，亚洲硅业2万吨，东方希望3万吨，内蒙盾安1万吨，江苏康博1万吨，内蒙东立1.2万吨，十家产能共计40.9万吨/年，约占国内总产能的94.5%。
硅料价格的持续走低，已经低于瓦克、OCI等国外厂商的生产成本，且通威等国内玩家近期又公布了硅料扩产的计划。硅料的供求分析较为复杂，对于今年硅料的价格走势也难以预计，但总体来看随着国外厂商的停厂、停产，今年价格应该不会低于去年。如果价格回升的话，毛利的边际提升将很明显。
（2）硅片。技术进步很快，有多晶硅，单晶硅，大硅片，小硅片，有N型硅片，有P型硅片，一个技术上的变动，可能会引发大量投资重置。目前来看并不是一个很好的生意模式。
（3）电池片。技术迭代也很快，目前是单晶PERC电池主流，异质结电池、TOPCon电池正在发展，长远来看，钙钛电池的理论转化效率更高。和硅片一样，技术路线一旦选错，很可能万劫不复。
（4）组件。组件的技术含量较低。上游受到电池片、硅片的价格制约，下游面对政府对平价上网的压力，所以利润率很有限。但组件本身技术迭代不快，无论是什么电池，组装方法都差不多，设备也差不多。目前的组件厂商分两种，一种是纯粹做组件，一种是全产业链，既生产硅片、电池片，又自产自销自用来生产组件，后者同时面对多种技术进步的压力，投资更大，不如专营组件的简单。专营组件的如东方日升，全产业链的如晶澳股份。
（5）配件。玻璃，背膜、EVA胶等，这些在整个光伏产业链中的价值含量不高，但却是必需品，技术进化较慢，毛利率相对较高，如中来股份的背膜毛利有26.7%，福莱特的光伏玻璃毛利为28%
综上，硅料目前还处于行业扩张期，价格走势还不明朗。硅片、电池片技术迭代快，特别是目前处于PERC电池向下一代技术（无论是大硅片，还是异质结，或是TOPCon）进化的前夕，技术路线的不确定性很大，不适合投资。因今年是平价上网补贴的最后一年，光伏的抢装潮肯定会出现，在以上各环节均不确定的情况下，能够确定的就是组件产品的出货量一定会增长，相应的光伏配件也会增长。
此外，光伏行业的扩张，必然带来光伏设备的增长，捷佳伟创、迈为股份的增长确定性也很高。拟另文阐述。大致结论，如果给到40倍PE，捷佳伟创和迈为股份今年的目标市值在240亿和148亿。
下面分析配件厂和组件厂。
一、光伏配件。
（1）福莱特是个好生意，但因为在香港也上市，港股折价达到50%，如果看好基本面就应该买入港股，但港股的流动性又让人捉急。个人的一个信条，尽量回避AH股同时上市的企业。
（2）中来股份，2019预计2.3-2.65利润，取中位数2.47亿，增长率在100%左右。券商一致性分析，2020归母净利约为4.28亿。保守计算，如果增长40%-50%，预计利润在3.4-3.7亿。给30-40倍市盈率，今年的市值可以看到103-148亿。如果行情悲观，至少也应给到20倍PE（处于历史市盈率4%的位置），那么就是68-100亿。目前市值62亿，有9%-138%的上涨空间。
（3）福斯特。福斯特是个好企业，但目前的价格已经隐含了今年增长30%，且给25倍PE的预期，偏贵。只有增长率超过30%，估值大于25，才有盈利空间。由于福斯特的筹码集中，以及行业垄断性地位，假设今年增长50%，PE上浮到30，那么在最乐观的情况下，可以看到500亿左右。（其实还是存疑的， 一个做胶膜的公司市值到了500亿，可中环这种巨头也还不到500亿）
二、光伏组件
隆基目前的组件业务做得很大，也做得很好，但考虑到他的单晶龙头地位和技术路线之争，不纳入考虑。
晶科、阿特斯在美股上市不作考虑。
天合光能在科创板审批，目前还未上市。
首先排除协鑫集成，常年亏损，也不知道为什么，懒得研究。
晶澳是一体化生产，自己生产硅片、电池片，用于自产的组件，同时对下游的光伏电站等也有布局。2016-2018年的营收分别在164，201，196亿的规模。2019年上半年营收88.7亿，归母净利润在3.94亿。年报预告，归母净利润在11亿（取中值）左右，归母净利比2018年增长53%。
东方日升，2016-2018年的营收分别是70，114，97亿规模。2019年上半年营收60.5亿（增长27.59%），归母净利4.85亿（扣非净利2.8亿），净利增长295%（扣非增长125%）。2019业绩快报显示全年营收144亿（增长47.79%），归母净利9.7亿（增长321%）。
对比来看，晶澳上半年的归母净利率为4.447%，东方日升上半年归母净利率为8%（扣非为4.628%），无论扣非与否，东方日升都高于晶澳。根据业绩快报，东方日升2019年归母净利率为6.736%，拍脑门预估扣非的净利率大约在5%左右。
看历史对比，东方日升扣非净利率，2016为7.343%，2017为5.667%，2018为2.876%。
晶澳没有公布2016-2018的扣非净利，只有归母净利，算出来归母净利率分别为4.55%，2.64%，3.66%，归母净利仅在2018年高于东方日升的扣非净利，结合2019年的净利情况来看，可以认为东方日升的经营质量好于晶澳。
就当前而言，2019年晶澳利润11亿，目前市值223亿；东方日升利润9.7亿，市值143亿。东方日升的利润是晶澳的88%，市值是晶澳的64%。PB方面，晶澳是2.56，东方日升是1.78。
结论：无论从生意模式（单一业务好于全产业链），经营质量，增长速度还是估值来看，东方日升都好于晶澳。
拍脑门预测：东方日升今年营收再增长30%，为187，扣非净利率取5.5%-6%，则利润为10.28-11.22之间，叠加一些补贴，大致在11-12亿之间（券商一致性预测，2020年归母净利为11.5亿，与我的算法差不多）。保守给20倍估值，今年目标在220-240亿。乐观点给25-30倍估值，则为275-360亿。如果遇到极端行情，只给15亿估值，也在165-180亿。目前143亿的市值，安全边际和赔率都很高，获利空间15%-150%。
风险：疫情反复，国内外需求、尤其国外需求不及预期。
利益相关：持有东方日升。