摘要
●关键疑问：此次“员工持股”与以前的“股权激励”到底有什么不同？
●关键区别：
1.可避免回购股三年到期注销；
2.赋予公司再次出售回购股的权力；
3.大规模向员工募集无息资金。
●近两年总计20亿元的大回购，规模远超往年股权激励所需，可见其初心不正；而此次“员工持股计划”规模实在太大，我又不得不怀疑它动机不纯。
正文 （约2000字）
9月中，用友公布了“员工持股计划”。对此我首先想到的问题是，用友2013年以来实施了十年的“股权激励”，为什么突然改成“员工持股”了？都是用股权激励员工，两者到底有什么不同？
一、可避免注销回购股
港股回购股份必须注销。而根据2018年《公司法》关于股权回购的修改，A股回购股份公司可以留用，但如果超过三年没用完就要注销。
用友从2021年3月至2023年8月底，进行了三次回购，合计花费约20亿元总共回购了约8,400万股。而按照往年“股权激励”的规模，这么大量的库存股恐怕四五年都用不完。根据其每年自己制定的股权激励计划，到明年3月确实用不完，那就要开始陆续注销。［p.s.用友回购的股票远高于激励员工所需，因此我觉得其目的并不是真的要激励员工，而是要拉抬股价。（参见《用友为什么又回购？拉抬股价？》）现在钱也花了，股价也没拉起来，这么多库存股砸手里，又怕被注销便宜中小股东，只能假戏真做了。］
据此我推测，用友此时搞“员工持股”首先是为了避免注销——把库存股转到这个计划名下就算“用掉”了。
坊间有云“回购不注销都是耍流氓。”这话有一定道理。股民大都觉得回购浓缩了股东权益，是大利好。但前提是，回购股份要注销才能浓缩股东权益。如果公司把回购的股份用于激励员工，那实际上回购的股份只是在公司转了一手又被卖给了员工，总股份没减少，权益没浓缩。公司回购股份的钱实际是用于购买员工劳动了，是变相的人员费用，与浓缩权益无关。
二、可借机抛售回购股
用友不但不愿注销库存股，甚至还有可能借这个“员工持股计划”抛售库存股。往年在“限制性股票”这种激励方式中，因员工业绩不达标而不能获得的相关股份须予以注销。近几年也确实有很多股份因此注销了。但此次“员工持股计划”规定，发生此种情况，没使用的股份不需要注销，要么留在这个计划中用于下次激励，要么由公司“择机出售”，所得资金“归公司所有”。（下图）但这个计划以7年为限，如果股份多次奖励不出去，那终究会由公司出售吧？
于是这又产生了一个问题：用友员工业绩不达标，拿不到激励股份的可能性有多大？
“公司层面业绩考核目标” （下图）
●2023年度公司营业收入不低于 106.5亿元，即相比 2022年营业收入增长率不低于 15.0%
●2024 年度公司营业收入不低于 130 亿元，即相比 2022 年营业收入增长率不低于 40.3%。（即比2023年收入目标再增长22%）
●2025年度公司营业收入不低于 162.5亿元，即相比 2022年营业收入增长率不低于 75.4%（即比2024年收入目标再增长25%）
我感觉这个难度是比较大的：
■就拿2023年来说，上半年收入只完成了34亿，若达到全年106.5亿的目标，下半年要比上半年翻倍。
■收入每年增长15%~25%，这在用友近些年的历史中很少见，以用友目前的表现，恐怕是有心无力。（用友上市后年收入增幅，见下图）
除了“公司层面业绩考核”，员工还要完成“经营单元层面业绩考核”和“个人层面业绩考核”（后两项考核未披露具体细则）才能拿到全部激励。若真的有很多股份员工拿不到，用友会如何处理，让我们拭目以待。
三、被激励员工需预缴5.8亿元
此次员工持股计划激励对象2615人，其中“董监高”15人，其他“骨干”2600人。若全部“自愿参与”，董监高获授股份上限394万股，其他“骨干”获授股份上限6,006万股。 （下图）
按照9.08元/股的授予价格，上述人员须在10月中旬缴纳共约5.8亿元，其中“董监高”平均每人239万，其他“骨干”平均每人21万。
对于用友来说，这相当于把这批库存股质押给员工获得5.8亿无息借款供今后1~3年使用，倒是很划算。但对于员工个人来说，一次缴纳这么大笔资金会不会造成个人财务压力？如果不参与会不会有心理压力——被领导认为对公司没信心？这是不是逼着员工拿真金白银来表态，来与公司绑定？
10月中旬后，员工参与这个持股计划的情况公告可能会很有意思。
基于其一贯的人品表现（参见我专栏中《小事见人品系列》），我向来不惮以最大的恶意揣测$用友网络(SH600588)$ 。近两年总计20亿元的大回购，规模远超往年股权激励所需，可见其初心不正；而此次“员工持股计划”规模实在太大，我又不得不怀疑它动机不纯。
其目的可能是一箭三雕：
1.绑定和激励员工，设定高难度的业绩目标，如果能达成自然是皆大欢喜。
2.如果不能达成业绩目标，公司迟早可以抛售这批库存股。先避免注销，再择机抛售，反正不能便宜了中小股东。
3.无论最终能否达成业绩目标，都可以先向员工借5.8亿无息资金。
这个员工持股计划是9月中出台的，公司管理层彼时应该已对三季度乃至全年业绩大致心中有数。所以10月底公布三季报时，和全年收入目标106.5亿相比较，就能看出这个员工持股计划是不是有诚意，还是我想多了。
拭目以待。
（个人判断，谨慎参考）