摘要
此次$万洲国际(00288)$ 一展财技，个人理解逻辑如下：
1. 港股A股之间套利—— A股高位减持，港股低位增持。
2. 美元人民币之间套利——借入美元买入人民币资产。
正文
1. 港股A股之间套利
简要来说，这次回购注销的主要逻辑就是，相对于A股市场处于高位的$双汇发展(SZ000895)$ ，万洲国际在港股市场被低估了，因此通过“A股减持，港股增持”进行套利。
万洲持有双汇70%的股份，按目前双汇的市值，折港币约1000亿港元出头儿。仅这部分就已相当于目前万洲在港股的总市值。
此外，在美国经济复苏、通胀飙升的背景下，SMITHFIELD的产销有望量价齐升，其生物性资产的公允价值也有望大幅回升。估计这也使大股东和管理层认为万洲当前被低估。
这次万洲港股回购注销，与去年双汇分红定增结合起来看，就很有意思了。兴泰国际是万洲国际和双汇发展的实控人（图1），有跨港A两市场套利的便利条件。
去年双汇在A股市场先分红后定增，相当于原股东变相减持。而这次万洲回购注销相当于原股东变相增持。
仅就双汇这部分股权来看，这一套操作之前，实控人兴泰国际持有万洲34%的股份，万洲持有双汇73%的股份，即兴泰国际间接持有双汇近25%的股份。这一套操作之后（假设万洲13%的公众股份全被成功回购注销的话），兴泰国际持有万洲39%的股份，万洲持有双汇70%的股份，即兴泰国际将间接持有双汇逾27%的股份。
A股减持，港股增持，通过这一套利，实控人一分钱没花，增持了万州国际5%的股份，其中对双汇的持股不但没有减少，反而增加了2%。
2. 美元和人民币之间套利
这次回购注销可能还有一个逻辑就是，在美元贬值人民币升值的大趋势下，通过借入美元买入人民币的资产，进行套利。
之前，我以为去年双汇在A股大笔分红，是大股东万洲国际需要钱去还债。（去年双汇总共分红80亿人民币，大股东万州国际应分得约58亿人民币，约合70亿港元。）现在看来这个想法图森破了。与其拿分红的人民币去还美元债，不如买入低估的自家股票，而且现在多借点美元买含有人民币资产的万洲更划算。（据公告，这次回购所需150亿港元现金部分为自有资金，大部分为借贷资金。）
之所以选择现在这个时机加杠杆回购，我想有内外两个方面的原因吧。
内部条件：截至2020年底，万洲国际的杠杆率24.4%，已经比较低了（图2）。同时，手头也比较宽裕，持有的现金、存款和理财合计约25亿美元（图3）。2021年到期的债务只有9亿美元。过了这个还债高峰往后每年到期的债务更少（图4）。因此，万洲有条件适当加杠杆。
外部环境：当前美元泛滥，借贷成本较低，且相对于人民币是长期贬值趋势。低利率环境下，借钱回购注销，提升每股权益，近些年这已成为很多美国上市公司的常规操作。至于公司的债务，在这种环境下借新还旧，相对更划算。去年万洲国际发行了5亿美元的十年期无抵押票据，利息是3%，用于“置换部分现有债务及补充营运资金”（图5）。
实控人跨市场持股，在这一套利操作中无疑受益最大。但此举同时惠及小股东，也不失公平。