业绩增长低于预期、应收项目占收入比例持续上升、账龄结构老化……半年报后，市场对环保企业财务状况的担忧日益浓厚。话说什么样的盈利模式，必有与之匹配的财务特征。那些担忧，是投资者难以忍受的煎熬，还是应给予轻轻的微笑？本期青蛙每周一谈为你还原环保企业的模式ABC，并浅谈坏账准备计提。
注：本文中除百分数外，单位皆为百万元人民币。
1环保企业：融资平台角色
1.1现实：经营性净现金流<净利润
简单以经营净现金流与净利润的匹配度判断收入质量。如下图所示：1）代表性企业，多数年份整体上现金流净流入<净利润；2）以最近一个年度（2012年）考察，以企业为主体客户的万邦达和龙净环保，其现金流水平远好于以政府为主体客户的碧水源和桑德环境。
1.2应收账款增加额PK年度净利润
将应收款项（包括应收账款和应收票据）每年的增加额与净利润做对比，得出：1）整体上看应收账款增长的速度大于净利润的增长速度；2）碧水源和桑德环境应收账款增长量与净利润有关联度相当高，大部分利润形成应收账款，其中桑德尤为显著。
1.3谁来助力公司发展：融资现金流
我们认为，大量应收项目指向环保企业扮演了融资平台角色，在工程阶段，融资能力或者说资金存量对企业发展的推动力。数据上看，营业收入和筹资现金流、应收账款变动/现金流资产变动，对此观点解释能力较强。
我们认为：以政府为主体客户的环保工程企业，扮演外部融资平台角色或是工程阶段的必然选择。地方政府有限的资金能力和较大的环保设施难匹配，资本市场成为源头活水。作为阶段性特征，企业盈利模式选择无可厚非，但应收项目质量却值得市场关注。从2013年中报看，部分企业出现增速放缓，收入质量下降的现象，而引发了资本方的担忧情绪。
2为什么大家关心应收账款的坏账计提？
2.1应收账款占比
分化：以政府为主体客户的碧水源和桑德环境上升；以企业为主体客户的万邦达和龙净环保下降。
2.2账龄结构的变化
整体上看，四家公司应收账款账龄都有所老化，表明客户的回款能力在下降，但企业间区别不大。
2.3减值损失占利润的比例
结论：
1）整体上看，四家公司减值损失占利润比例处于波动上升阶段；
2）桑德环境和龙净环保坏账占利润比例较高（10%左右）;
3坏账计提研究
3.1坏账计提基础知识
对于坏账准备计提方法，上市公司往往采取个别认定法和账龄法结合使用的方式。
个别认定法：不根据会计准则或税法中“按应收单位账款的5％来计算坏账准备”，而是要结合每笔账项的实际、债务单位情况、账龄分析情况等，个别认定某个债务方或某一笔账是否有难以收回的风险，对风险大的加大坏账准备金的提取比例（如10%），而其实没有风险或风险不大的应收账款则可以不提坏账准备，总的坏账准备金又不超过法规规定的提取比例。
账龄法：这是根据应收账款账龄的长短来估计坏账损失的方法。通常而言，应收账款的账龄越长，发生坏账的可能性越大。为此，将企业的应收账款按账龄长短进行分组，分别确定不同的计提百分比估算坏账损失，使坏账损失的计算结果更符合客观情况。
上市公司对单项重大金额的认定标准各有不同，坏账提取比例也有所不同，不同公司之间往往差异很大；同时，不同帐龄坏账提取的比例也有所不同。
以环保工程类公司为例，如下表所示。不同公司在运用“个别认定法”时，对单项重大应收款的定义完全不同；不同公司在运用“账龄法”时，将账龄基本限定在5年之内，但不同账龄的坏账提取比率因公司不同而不同。
下表为部分环保工程类公司的坏账计提政策。
3.2坏账准备之展望
根据上面的应收账款年中与年末的变动规律，及其账龄的预判，再根据下面假设：
1） 桑德环境2013年全年约有8亿元的BOT项目确认收入，而该项目不确认应收账款（而是确认工程项目）；
2） 2013年各个账龄应收账款占营业收入的比例、资产减值损失占坏账准备的比例是过去四年比例的线性函数；
3） 各个账龄的坏账准备严格按照年报中公布的坏账准备计提政策执行；
我们制作下表预计2013年底四家公司的坏账准备计提情况以及资产减值损失（主要是坏账减值损失）计提情况。
由此可以得出如下的预测结果：若以桑德环境为例，则可以看到应收账款占营业收入的比例较上一年度有所下降，仍在正常范围之内；而桑德环境基于谨慎考虑，在2013年中期计提的坏账准备和资产减值损失年末并未有大幅度的升高。
笔后感悟：
1）环保工程类公司为政府项目建设融资，或是本阶段的显著特征；关注新投运模式的出现，从EPC到BT和BOT模式转变，政府或企业从一次性付款到分期付款，对应环保工程企业坏账计提压力或有所缓解；我们关注创业板再融资开闸进度，若放开对环保公司是较大利好，有利于缓解资金压力；
2）应收账款占收入比处于上升阶段，账龄老化有所呈现，下游政府和企业支付能力弱化是正在发生的事实；但若应收账款占比仍保持在过去两年线性上升轨道上，以及账龄老化速度与目前持平，未来1-2年内坏账减值损失对利润的影响仍在可接受的范围内；特别是桑德环境半年报中坏账准备计提，是企业谨慎性所做反应，账龄结构均在可控范围内，年末新增计提值或将有限；
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