开立医疗(5)--写在开立医疗新高之际

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最近开立医疗的股价比较强势,熟悉我的朋友都知道,虽然2022年我亏的非常惨,但是持有的开立医疗还是表现不错,截止2022年8月18日上午,我开立医疗持仓约10.9%,目前开立医疗账面浮盈大约91%,最近市场上传出2022H1内窥镜市场份额的消息,我们结合这方面数据再聊聊开立医疗。


在公布的国内市场2022H1内窥镜市场份额信息中,内窥镜中软镜+硬镜是汇总到一个口径来统计的,但是开立医疗目前的第二增长曲线主要是软镜带来的,虽然硬镜也有望进入国产第一梯队,但是当前开立医疗的硬镜业务规模仍然比较小,目前开立医疗的最大增长点仍然是软镜业务。


2022H1国内内窥镜市场份额(软镜+硬镜):


奥林巴斯34.93%(主要是软镜),卡尔史托斯13.47%(主要是硬镜)、富士9.25%(主要是软镜)、迈瑞5.62%(主要是硬镜)、开立医疗4.24%(主要是软镜)

注:信息来源于网络


如果单单从软镜角度看,开立医疗国内软镜市场份额已经排名第三,也即:


2022H1国内软镜市场份额:奥林巴斯>富士>开立医疗


实际上,2021年国内软镜市场份额开立医疗就已经超过宾德进入前三了。


如果我们简单测算开立医疗的份额,由于奥林巴斯主要是做软镜,我们对标奥林巴斯来看,奥林巴斯市场份额34.93%,开立医疗4.24%,考虑到开立医疗有少量硬镜业务(开立医疗的硬镜业务对标的是迈瑞医疗),那么测算开立医疗的软镜市场份额大概占奥林巴斯的11%左右。


相比之下,国内软镜市场开立医疗相对于澳华内镜而言,就有比较大的先发优势了,开立医疗在国内的软镜市场已经算上坐稳国产一哥的位置了,开立医疗的硬镜业务暂时和迈瑞医疗还有较大差距,希望未来开立医疗的硬镜业务也能对标迈瑞医疗奋起直追,希望硬镜业务也能像彩超一样做到国产第二。


开立医疗相比于澳华内镜来说,其彩超业务是基本盘,内镜是开立医疗的第二曲线,内镜分为软镜和硬镜,开立医疗比较有优势的是软镜,硬镜方面国产厂商比较好的主要是迈瑞医疗,在之前的文章《开立医疗(4)--内镜第二曲线开辟及估值调整》中,我已经写过,开立医疗的第二增长曲线软镜业务算是开辟成功的,主要表现在:


a.开立内镜在三级医院卡位并做示范辐射推广
b.开立目前采购的主战场还是在县级及以下医院(靠经销商) 


三级医院对内镜的使用场景上以手术为主,对内镜的功能、配置要求较高,评判软镜产品好坏主要还是看医生的临床反馈,并不是单纯比参数,比较终端使用者还是医生,我国三级医院数量在2000家以上,目前开立医疗的展示机已经完成了200家三级医院的卡位,这对于县级及以下的基层医院是一个非常好的示范辐射推广效应。


开立医疗目前的订单采购更多在县级及以下市场,因为县级及以下市场资金更紧张,使用场景(检查为主) 更契合开立等国产医疗器械,基层市场更多地会把开立医疗的内镜设备当做工作机来使用。县级及以下医院市场还处于空白阶段,市场广阔,开立医疗的内镜终端价格体系中,同等性能设备和外资比便宜10%-20%,县级和县级以下医院基本处于空白状态,未来县级及县级以下的市场才是开立第二增长曲线软镜业务的主要发力点。


开立医疗的竞争优势主要是:


a.强研发能力下的技术领先优势
b.超声内镜学术制高点下的示范效应
c.三级医院软镜占坑卡位的先发优势
d.三级医院渗透对一二级医院辐射效应下的国产替代优势
e.开立相对于澳华内镜的相对领先优势


那么,在当下开立医疗的市值新高之际,我们需要关注开立医疗的关键点有哪些:


I.软镜业务在县级及县级以下医院市场的推进程度

前面已经写了,开立医疗采购的主战场是县级及县级以下医院市场,我们需要跟踪开立医疗在这波国产替代的政策红利中可以吃到多少份额;


II.软镜业务在三级医院的卡位渗透程度

由于三级医院对周边县级及以下医院有示范效应,所以三级医院的卡位渗透非常重要,开立医疗的竞争对手澳华内镜同样在大力推进三级医院的装机,作为股东需要关注三级医院的装机进度;


III.关注硬镜业务的规模增长
虽然开立医疗是以软镜业务来建立自己的竞争优势的,但是开立医疗的硬镜产品其实也是不错的,未来也有望进入国产第一梯队,由于硬镜主要是在外科,和软镜、彩超的渠道完全不一样,目前管理层的思路还是寻找传统强势外科渠道来合作,作为股东需要关注硬镜方面的进展,开立医疗未来是定位为内窥镜龙头企业的,在软镜业务站稳脚跟后,硬镜业务也需要跟上,硬镜业务的打开也会扩大市场对开立医疗的想象空间,有望提升市场给予开立医疗的估值水平;


IV.关注新产品线的放量情况
开立医疗还有很多新产品线尚未获批,或者是拿证后还没有放量,新产品拿证后放量还需要1-2年时间,需要得到临床的认可,目前开立医疗比较有看点的产品还有:超声内镜、血管内超声、十二指肠镜、超细内镜等等,当然还有光学放大和可变硬度等高端功能配置在HD550平台,这些都是在未来有望打开估值想象空间的因素;


目前价位的开立医疗估值已经不便宜了,我目前是继续持有开立医疗仓位不动,静待花开,同时由于2022H1业绩的超预期表现,内镜业务线利润率有较大改善,同时市场对开立医疗的内镜第二增长曲线开辟成功给予了认可,市场估值会有所提升,这里对开立医疗的估值略微做动态调整:


a.彩超业务:
2021年彩超营收9.458亿,假设2022-2024年复合增速维持14.9%左右增速,那么预估2024年彩超营收14.36亿;
b.软镜业务:
2021年软镜设备营收3.6亿,假设2022-2024年复合增速维持43.1%左右增速,那么预估2024年软镜设备营收10.55亿;
c.配件及其他:
2021年配件及其他营收0.617亿,假设2022-2024年复合增速维持9.3%左右增速,那么预估2024年配件及其他营收0.81亿;
d.其他业务收入:
2021年其他业务收入0.09亿,假设2022-2024年复合增速维持10%左右增速,那么预估2024年其他业务收入0.12亿;
e.超声内镜及血管内超声:假设2024年超声内镜+血管内超声做到营收1亿;
f.内窥镜耗材:
2021年内窥镜耗材营收0.478亿,假设2022-2024年复合增速维持14.8%左右增速,那么预估2024年内窥镜耗材营收0.72亿;
g.硬镜:
2021年硬镜营收0.2亿,假设2022-2024年复合增速维持64.9%左右增速,那么预估2024年硬镜营收0.9亿;

预估2024年开立营收28.46亿(营收三年复合增速大概25.4%),测算21%利润率(比原来测算的20%利润率提高了1%,主要是考虑随着规模增长,开立医疗内镜业务线利润率改善比较明显),那么就是5.98亿利润,如果按照医疗器械成长股35-40PE估值,取中间值38PE(相比于原来测算的35PE提高了,主要是考虑市场对开立医疗内镜业务逻辑的认可会带来估值提升),那么预计2024年开立医疗合理估值大概为227亿,当然上述估值测算过程主观拍脑袋成分比较多,可能都是主观错误的,不构成任何投资建议,请保持独立思考,市场有风险,投资需谨慎,读者朋友请勿据此操作!

$开立医疗(SZ300633)$ $澳华内镜(SH688212)$ $迈瑞医疗(SZ300760)$

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全部评论

量子咸鱼10-14 20:44

感谢支持

芬达小姐姐10-14 20:42

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量子咸鱼10-14 11:33

这个见仁见智,我目前还没有考虑减仓

邦ox610-14 11:27

那么预计2024年开立医疗合理估值大概为227亿~~那现在(已240亿)是不是可以卖了?

量子咸鱼10-14 11:14

开立医疗走势太强了,和腾讯的疲态形成鲜明对比,不过两三年前开立医疗也曾跌破100亿市值,最终是企业经营周期叠加市场估值情绪周期共振