论抄底能源业的标准入水姿势:为什么要抄以及怎么抄?(上半截)

有人问我对抄底原油(能源股)有什么看法,我曾经做过一些只言片语的回答,现在打算来总结一下我自己粗浅的想法。我这个人水平虽然不怎么样,但答题的诚意往往是很足的,于是就想要写得详细些,结果一不小心抬头一看写了超级长的熊文。

本来想断篇成一二三三部曲,不然有人可能一看那么长直接就弃文了;但是想想此文之间多少还是有一些逻辑上的承接关系,于是就囫囵地把全文整条拖出;结果居然超过了雪球的字数限制,那就还是对半砍成两截,觅有缘人。

我为过长的篇幅抱歉,有些事情真的不是一言两语能说清的;不过如果你真心想要抄底原油的,花点时间看看也无妨。

布油 vs.  WTI
先海聊一下来点打底的基础知识。

所谓基准原油一般有两种,一种叫布伦特原油(Brent Crude Oil),其价格已英国北海一带布伦特所产原油价格为准,其合约主要在伦敦洲际交易所(ICE)交易;另一种叫西德克萨斯轻质油(West Texas Intermediate,WTI),主要在纽约商品交易所(NYMEX,于2008年被芝商所集团收购)交易。当然你也可以在 ICE 交易 WTI 的合约,反之亦然,现在基本都是电子交易,交易的地域限制微不足道。原油的交易单位为桶,一桶是42加仑,大概也就是一个标准浴缸的大小。

那么这俩厮有什么区别,为什么布油往往比WTI贵捏(偶尔WTI会贵一些)?从油的质量而言两者差别不大,都是轻(API重力指标高)甜(含硫量低)油,而且WTI比布油反而还要更轻甜更爽口一些。关于为什么布油更贵坊间一般有这么几个解释:

1. “交付的地理位置。” 布油在北海上的Sullom Voe码头交付,而 WTI 在美国中部大农村奥克拉荷马州的库欣(Cushing,见下图)交付,这就需要通过油管或其他运输方式将其运到某海港才能装船,而不像布油可以直接装船走你,所以价格自然就要打个运费的折扣。与 WTI 成分非常一致唯独交付地点不同的 LLS(路易斯安那低硫油,在路易斯安那的港口交付)合约往往比 WTI 高一个溢价。我个人认为这个解释比较靠谱。

2. “布油基准全球使用更广泛。” 布油目前是全球交易量最大的合约,约占原油交易的三分之二。

3. “页岩油革命增加了供给,导致了WTI在北美区域的供大于求,降低了WTI的价格。”

3. “布油难挖,成本高。”……这个我认为不靠谱,比如寿司之神做一个完美寿司需要五分钟,本渣渣花了五天时间去精心炮制一个一模一样的寿司,然后我说这对我而言难度超大所以要卖得要比寿司之神之寿司更贵,这有点扯。

4. “布油本身就是一种非常特别的油。” 纳尼?口感不一样吗?莫非你是油中茅台?

5.“布油市场政府监管较宽松,出口没有限制;WTI逃不开联邦政府的魔爪。” 这个好像也有道理。

除了布油和WTI以外,还有作为中东地区基准的迪拜阿曼原油 (Dubai/Oman),比较能够反映亚洲市场的原油需求。

                                               库欣的地理位置


两个前提
之后还有一大堆话要讲我就不瞎嘚吧嘚了,直入正题。首先我对抄底原油(能源股)的看法都是基于两个前提的基础上,如果不认同这两个前提就无法好好玩耍了。这两个前提是:1. 油价走势中短期难以预测;2. 油价最终会涨起来。

油价走势中短期难以预测
我们常常可以看见到有神棍出来指点江山、预测原油价格的短期走势。那么这种预测到底灵不灵咧?神棍郎中我们就不说他们了,某些专业的投行分析师在此预测上也是屡被嫌弃。不仅仅是个别投行,即使是一堆投行的分析师门预测的中位数也令人捂鼻,我们回顾一下他们的黑历史就可知晓。中短期内原油价格的走势绝对是云山雾罩、难以捉摸。
                               2015年5月预测



我们只看大型投行的一些天才般的表现。上图是2015年5月时的预测,当时WTI是在60美元位置,分析师开始大胆乐观吹大海了,最能吹的渣打直接将Q3预测吹上了75,即使最谨慎的,也看到了至少50以上的位置。是啊有什么理由可以不乐观呢,已经从底部40+冲到了60,大家都感觉老子已经摸到了历史大底;再说夏天要来了,夏天可是有刚需的,而如同某些经济学家一样,如果你预设立场想要吹捧一种资产但又苦于无处下嘴,你就可以去吹“刚需”这把破号。


                                            2015年9月预测



然后就是2015年夏季从60美元的这一波疯狂下杀,直接杀出新低,杀到分析师们怀疑人生。尼玛谁能想到刚需的夏天能出那么大一个幺蛾子,于是分析师们纷纷下调预期,预测嘛,就不要怕打脸,做分析师就要做到生无可脸,测错了咱就顺势而为下调预期呗,把2016年Q1的预测从之前的70下调到40-60,再低明年2月也不可能低过40吧。(见上图)
                                       2016年2月预测




然后2016年2月跌破30给你看,实在是太naive了啊,脸真的是太疼了啊这怎么办再打下去就要截脸了啊。没关系,做分析师要做到心中无脸,吃颗止痛药继续测呗。这尼玛都20+了实在是太惨了,大伙儿们经过两次被打脸咱这次不能太乐观了啊,吃了太多乐观的亏。所以看得出来彼时大多数分析师认为Q2油价不会上40,所有分析师都认为不会上50。(见上图)
                                       2016年6月预测




然后,然后就上50了呗。不逗你玩儿,截脸吧。

这是投行专业分析师的预测战绩,所以你跟我说你能够预测油价走势,我是不信的。原油价格受到太多变量的密集影响,谁能精准预测到中短期内走势,我叫他声爹。

油价最终会涨起来
第二点假设是,作为一种不用我们会死的资源,作为一种价格具有明显周期的商品,石油的价格最终是会上涨的。对于这一点的假设,许多人最粗暴的反驳是:老子拿可再生能源直接恁死你你信不信?

我是不信的。当然我认为最终化石能源必然会GG,不仅仅是化石能源,当人类掌握了可控的核聚变技术(controlled nuclear fusion),太阳能啊风能啊等等都可能会GG。但这个展望展得好像有点远,就算我们熬成天山童姥可能也看不到;我个人悲观地估计我这辈子应该是离不开石油了。

自然有人会提到电动车,他们会说石油注定是要不行的,以后大家都开电动车了谁还烧油。此种水平的观点如果不过脑,可能乍一听哎哟真的还有点道理哟;但是如果冷静下来好好想一想这个天真的想法,保证你义眼都要给笑出来。

行业翘楚春风得意的 Tesla (NASDAQ: TSLA) 目前年产电动车不足10万辆,马斯克乐观估计2020年能够年产100万辆(好吧这个数我咬牙认了),其他各大电动车公司加在一起算它能再造100万辆,这要去完全替换掉现在地球表面数以十亿计的汽油车,要花500年?就算电动车产量坐火箭嗖嗖嗖翻十番到一年2000万辆,要花50年?

而且在全球所有石油消费中,运输消费大概占了60%,这其中又约只有一半是小型车的消费,也就是说电动车就算花上半个世纪把小型车全部替换掉,也只不过砍掉了全球30%的石油消费。反正我是想不出来电动大卡车在路上跑或者电动飞机在天上飞或者电动坦克奔赴前线,想象力不够用啊。

而且给丫牛逼哄哄的电动车充电用的电,很不幸,70%来自于燃烧化石能源......

所以,要让电动车干掉整个石油行业,有点蚍蜉撼树。

另外太阳能嚷嚷要取代化石能源几十年了,但是事到如今,大多数的太阳能企业没有政府补贴母乳喂养还是活不下去。太阳能就算代表了未来那也不是一朝一夕的未来,化石能源在现在以及依稀可见的将来仍然是主流。下图是BP一份关于全球的各能源类型份额的报告。可以看到目前化石能源(石油、煤炭和天然气)仍然占有全球主能源(primary energy,指可以从大自然直接获得的无转换的能源形式)份额的80%以上,BP预测到2035年化石仍然能占80%。当然这种预测能有多准你懂的看看就好,我的意思是至少在此时此刻化石能源毫无要相忘于江湖的势头。



但我们投资一般不大可能去瞄着一百年以后,我们一般能有个十年投资的 investment horizon就已经敢去自诩中国巴菲特当代格雷厄了。十年二十年内化石能源不会被可再生能源取代,这就够了,让我们冷静下来为未来十年二十年布个局。

我已经说明了在需求侧石油其实不会出现什么太革命性的颠覆,但仅仅如此不能保证石油价格一定会反弹,到头来供需关系决定价格,那万一供给侧给颠覆了呢,比如那啥页岩油,万一到时候油漫金山了咋办?

为了回答这个问题,是时候再一次推出那张投资能源股必背(背诵的背)神图了。

从左往右 分别是不同钻油活动以及在不同区域的成本(break-even point,收支平衡点) :

陆上(中东)钻油 --------------------27美元
近海陆架---------------------------------41美元
重油开采---------------------------------47美元
陆上(俄罗斯)------------------------50美元
陆上(rest of the world)------------- 51美元
深海钻油---------------------------------52美元
超深海------------------------------------56美元
北美页岩油------------------------------65美元
油砂采油---------------------------------70美元
北极(阿拉斯加,加拿大)---------75美元


来源:RYSTAD ENERGY, Morgan Stanley Commodity Research

这是一张纯粹的图,一张脱离了低级趣味的图,一张经得起考验的图。我咨询过一些业内人士,基本的答复是除了中东和俄罗斯的break-even point可能会比图中低得多,其他的成本比较靠谱。另外此图作图时间是2014年,RYSTAD在2015年又update了一下,毛估估的变化不大。



来源:RYSTAD ENERGY

所以我们可以看到,油价如果一直持续在50美元以下,页岩油在供给侧不具备任何颠覆的能力,因为它根本无法供给。目前北美已经有至少三分之二的页岩油井(oil rig)关张大吉。如果持续在50美元以下,除了页岩油,大家可以看到深海钻油、油砂、极地采油等一个个都活不了,所以供给侧最后还是得靠万恶的中东和其他一些大陆产油区域,貌似并没有革命性颠覆的页岩油什么事。而且大家看看这些杂七杂八的各种花式钻油法,全部加起来的产量还是没有中东人拿把电钻在地上钻两下的大呀,所以供给侧最终还是要取决于欧佩克的态度。

需求不会剧减,供给不会剧增(并且因为近年石油行业上游投资一片黯淡,原油供给很可能会严重下跌),所以油价这个长周期的循环,应该还是画得下去的吧。

投资周期行业的一些注意事项
有了我的两个假设,1. 油价走势不可预测;2. 油价长期会上涨,那么我可以来谈谈如何抄底能源抄底石油的一点愚见了。当然我指的抄底石油并不是抄底油价(后文会谈到为什么不能直接抄原油),确切地说应该是抄底能源股,这里我自然而然地默认了一个油价与能源公司表现之间正相关的回归关系。这个问题上我就只上张图,不展开嘚吧嘚了。

                          回归分析:原油价格与标普能源板块

来说一下关于周期股的一些投资常识。

首先与一般投资不同,对于周期性的能源类股票,从市盈率的估值角度而言,应该在高市盈率的时候考虑进入,在低市盈率的时候考虑退出。那么为啥要如此反人类捏?因为当周期股处于周期顶点,往往就是其市盈率最低的时候(利润高,分母大),顶点的高利润不可持续,随利润下滑其市盈会逐渐走高,市盈率最高点或者市盈率n/a点(亏损)才会是周期底部。所以如果一看市盈率好低啊贸然杀入,容易被价值陷阱 (value trap)反杀。

有些人会无视这些规律,硬要在低市盈率的时候建仓,理由是股息收益率高实在太诱人,难以按捺心中欲火;其实到了周期滑落的时候啥分红股利啊高股息率啊统统都靠不住,基本说砍就砍,并且时而伴随股价下杀。妄图吃高分红而非要在顶部建仓周期股,这种对定律毫无敬畏之心、一味不信邪的个性在电视剧里一般活不过两集。

第二,除了市盈之外,市净率(P/B ratio)可能会是一个更好的估值标准。在周期底部的时候周期股往往会呈现破净的潇洒姿态,大家可以趁火以折扣价买入公司资产。但是也要注意在周期底部公司净资产可能只是浮于表面的会计价值(折旧不会考量市场变化),资产的市场价往往达不到账面价值。生意难做,设备自然也就卖不动。一味追求破净折扣可能也会陷入价值陷阱, 比如Seadrill(NYSE: SDRL)目前每股净资产高达20美元,股价2美元+,不要以为1块钱可以买到10块钱资产,因为那些挖油设备现在根本卖不了账面价值。陷阱啊陷阱茫茫多。

第三,生意看起来要惨,越惨越好,此种惨像必须是全景式全行业无天日无死角的惨,不能只是一个或者一小撮公司惨,必须是统统都很惨连行业龙头大佬都做好了去见马克思的心理准备。做到最极致的,就是要让世人感慨这整个行业是不是要亡了(比如现在有人会认为石油业会被新能源给革掉了老命)。

比如现在说OSD深海钻油这个细分行业,那确实是惨绝人寰。小字辈已经初现破产潮,行业大佬 Transocean (NYSE:RIG)、Diamond (NYSE: DO)、Ensco (NYSE: ESV)、Noble (NYSE:NE) 和 Seadrill (NYSE:SDRL)无一例外统统砍掉了原本高额的股利分红,并且在财报时倾情演出一副无以为继的要死模样。要不是有原本的backlog吃老本,大佬们的亏损早已是一片红海。之前Ocean Rig (NASDAQ:ORIG) 虽然earnings beat,但管理层却依然倾情哭惨,结果股价腰斩,令人唏嘘。

当然如果你问我OSD到底够不够惨,我会说或许火候还是不够;因为挖油成本高,这一块应该是能源行业这艘破船水患最戾的底舱,应该与页岩油一样是首惨的景象,但是目前行业老大们居然还能盈利(吃backlog老本),我个人感觉还不够到位。

第四,投资的选择对象从资产负债表上必须过硬,必须能够扛住行业的低迷;或者为了消除个股扛不住的风险,选择行业ETF,这个我们之后会详细介绍。

第五,保持极大的耐心

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精彩评论

云帆漫谈2016-08-28 09:17

对于周期性的能源类股票,从市盈率的估值角度而言,应该在高市盈率的时候考虑进入,在低市盈率的时候考虑退出 作者:陈达美股投资

zhleety2016-08-28 11:41

关于电动车影响油价:1、不需要替代所有的油车才会影响价格,替代百分之十就应该显著影响石油价格;2、自动驾驶可以减少城市百分之五十以上的汽车,原因是打车费用低且十分方便。3、电动车预期产生,油价就翻不了身,比如液晶电视成熟,虽然还有显像管电视,却一年不如一年。

三见客2016-08-28 09:09

空华2016-08-29 07:50

这里面很多是环保成本,白左环保教人士施加了管制,去掉了这块,美国都能变出口国了。上世纪,日本人口红利过去,泡沫破灭,中国还没有崛起的时候,石油价格很惨地在10多美元徘徊了好久。同理,中国的城市化大体完成,印度还没有崛起的时候,石油也会有一段惨淡时光,不要太乐观,先把坏的时光熬过去再说,要抄底,等多头们再次怀疑人生再说

全部评论

古月歌03-10 11:06

在油价再一次狂跌的今天,看看过去的文章

陈达美股投资01-30 17:57

谢谢!

武汉老马6601-30 16:56

受益匪浅 多谢多谢!

yukikaze雪风01-30 16:20

我刚打赏了这个帖子 ¥6,也推荐给你。达美这文太顶了盛赞

食指大动啊01-30 16:00