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抄底方法论
好了 我在我的两个前提与投资注意事项之间费了颇多笔墨，到方法论这里倒也简单了。因为把一些前提条件讲得稍微透一点，结论其实反而容易去下。
目前能源行业的周期位置
之前说过投资周期股要等高市盈的时机介入，那我们先看下能源股的市盈。
我挑选的是能源业总体 标普500能源板块，S&P 500 Energy Sector Index，此指数的构成是标普500指数中所有被GICS（全球行业分类标准）归类为能源类的公司。为啥要使用这个指数？因为其行业代表性不错，但更重要的是有丰富的数据可查。下图是目前标普500 能源板块的市盈率与其他板块的比较，最左边一柱擎天的蓝色棒子是能源板块12个月预期市盈率（forward 12 month P/E ratio），紧挨的绿色小矮柱是能源板块五年平均市盈，灰色是十年平均。从左往右的不同行业分别是能源、必需消费品、公用事业、非必需消费品、材料、标普500总体云云。
标普各行业板块12个月预期市盈率 （来源：FactSet）
除了以上五年和十年的数据，更久远来看能源行业的平均市盈也不足20，所以保守一点我们至少可以下一个“目前市盈率处于历史较高水平”的结论；激进一点我们可以说“现状已然是一朵大奇葩”。根据下图 Morgan Stanley 提供的数据，眼下标普能源市盈已经比20年平均后十二个月市盈率 （NTMA P/E）高出了7.3个标准差。粗浅学过统计的小伙伴们都知道，呈正态分布的数据里，平均数加减一个标准差就代表了近70%的样本，加减两个标准差就代表了全部数据的95%。7.3个标准差也验证了我们之前称其为奇葩的结论。
标普500各行业与20年平均后十二个月市盈率比较（单位：标准差，来源：Morgan Stanley Guide to the Markets）
我们已经知道目前能源板块市盈很高，但具体到行业与公司经营状况到底惨不惨呢，有没有发自肺腑的嚎叫，有没有痛彻心扉的呻吟？那我们来看一下标普500能源板块财务数据。
标普500各个行业 2016年第二季度营收增长 （来源：FactSet）
标普500各个行业 2016年第二季度利润增长（来源：FactSet）
标普500各个行业 2016全年营收（预期）增长（来源：FactSet）
标普500各个行业 2016全年利润（预期）增长（来源：FactSet）
上面四张图都是表示各个行业的营收/利润增长率的对比，蓝色的是8/19/2016最新出炉的数据，灰色的是6/30/2016的数据。最右边那个如同断头铡一般呈一字下切的就是能源业的惨象了。我仿佛听见了心跳停止的声音。
市盈畸高、业绩畸烂，让我们再来翻一翻先人关于周期股的心法要诀，哟西，此时不抄何时抄？
但是要用一个什么样的标准姿势去抄呢？首先要回到我之前的第一个假设：原油价格走势难以预测。如果这个假设成立，也就是说我们并不知道到底啥时候是真正的大底。通过市盈率或者业绩可以判断目前我们至少比接近顶部更接近于底部，但到底是已经走出了大底还是正在奔赴大底，傻傻的说不清。
我们不知道底在哪里，如果一铲子就把全部家当都抄下去，那岂不是很危险。虽说当下不太至于抄在半山腰，但是就算抄在了山臀上也是很惊悚的，如若油价继续走低怎么补。所以绝对不能一铲子就all in。很多人急火攻心一铲子梭哈下去，于是他的投资如同一只扔入虎群的白斩鸡，灰飞烟灭。
定股定投？定额定投？定值定投？
于是，只有通过定投（automatic investment plan, AIP；或者叫dollar averaging）这一招了，具体来说是定期定值定投（value averaging），此招适用于抄底大多数你认为“迟早会涨回来的”资产类型。概念其实很图森破，但我认为黄金般的真理都是简练的。
这里我们花点时间举个例子说明一下各种花式定投，其实都是基金投资里面一些常用的道理。比如，假设现在是一月初，我们打算要要定投投资原油现货（一桶一桶地买，方便举例）。假设之后每个月月初的油价以及一年油价的走势如下图所示（再次声明是假设，用来举例子的）：
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
50 40 30 20 15 20 15 20 30 40 50 60
所以我们假设未来油价会双底走出W字形，现在来说下三种不同的定投方法：一是定期定股；二是定期定额；三是定期定值。
定期定股很简单，每个月月初的时候无论油价多少，只买一桶原油（或者X桶，但是数字要固定），12个月下来积攒到12桶。
定期定额也很简单，每个月月初投资100美金（或者X美金，但是数字要固定），12个月下来投入1200美金，共买入45.67桶油 （见下图）。
定期定值稍微复杂一些，方法是我不管价格如何波动，我保证我的账户中每个月至少增加到一个固定的金额。比如我计划，无论油价如何波动，我的账户至少要能够增加到 “100美金 x 月数”这个总值：第一个月至少要有100，第二个月至少要有200，第三个月至少要有300，以此类推。大家可以参见下图，比如第一个月我投100，可以买到2桶油；到了第二个月油价跌到了40，2桶油价值80，所以我第二个月要投120（买了3桶油），将账户总值补到200；到了第三个月油价跌到30，我的账户有5桶油价值150，所以我第三个月要投150（再买5桶油），将账户总值补到300。直到到了第六个月，月初的时候我的资产总值是667，而我第六个月的目标是至少有600，所以当月我就半毛钱也不用投了。第七个月油价又跌，资产不足700了，于是继续投，补足到700。如此做一直到第12个月。尼玛活着好累。
这三种定投方法各有优劣，比如第一第二种很user friendly，第三种总是要rebalance有点烦（当然这个你可以交给专业人士帮你搞）。但是如果你是一个对资产收益率的完美程度有执着追求的处女座，那么定期定值定投一定是最好的选择，在我们的举例里我们可以看到定股定投最垃圾，收益率84.6%；定额定投要好很多，收益率166.4%；定值定投最牛，收益率达到188.7%。
定值定投为什么在收益率上出风头，原理其实也简单，定值定投克服了人性中追涨杀跌的悲剧情操，你会发现通过此大法你在下跌时会投入得更多，而在上涨时会投入得更少甚至不投入，对于投资一项整体趋势向上发展的资产，自然最后收益率会表现得更完美。
比如投资标普500，必然是定期定值收益率更高，见下三图（来源 usastock88.com，假设股息再投入）。
但定期定值也有局限，因为在定投过程中大家一般都会用自己收入的一个固定部分拿出来投资（比如一个月就1000块余粮），也就是说每期的投入在短期内有相对稳定性，使用定期定值可能会出现钱袋子不够拿来补仓的囧境。所以实践中大家到底要用何种方法，还是应该更具自己的情况因地制宜。不过有一点，定股定投就别考虑了，典型的追涨杀跌，让它滚犊子。
抄什么标的
制定好了定投的策略，那么我们来聊一聊定投的标的。首先我不建议直接投资原油，为啥？如果不通过现货与期货交易（这方面我也不懂），大多数人投资原油只能通过ETF来进行，标的无非是资产规模较大的USO、UCO（有两倍杠杆，请像远离毒品一样远离她）、UWTI（有三倍杠杆，请像远离毒药一样远离她） 。
USO的规模和流通性而言是比较理想的，但问题是她的投资标的是WTI的近月原油期货（front month oil futures），比如假设现在是8月31日，那她拿的就是10月到期的WTI期货合约；由此当她需要滚动合约的时候，就会产生contango（期货价格高于现货价格）的损耗，contango也是期货市场的正态，一般交易远期资产你总得支付一个溢价。所以当USO需要卖出到期合约再买入近期合约的时候，她就必须要低卖高买。问题是这种事情像大姨妈一样每个月都要做一次，风雨无阻毫不间断，于是在一个contango的市场此长期损耗会非常可观。请记得，我们不是短炒原油，而是通过定投寻底的方式长期投资原油（能源业）。
那有人可能会问，有没有可以直接投资spot的原油，类似于GLD这种纸黄金ETF一样，纸原油有没有？很不幸啊小胸弟，世界上没有这种东东，大宗商品一般都不会有spot ETF，道理很简单，运输和储存太困难，金条单位重量体积价值高还可以勉强克服，但要倒腾一桶桶硕大的油罐子，还是算了吧。所以除了原油以外，其他大宗商品的ETF抄底大家都要注意contango损耗的问题。
USO（黄线）与WTI现货（蓝线）五年价格走势的对比图，可以明显看出contango损耗的存在
既然原油ETF不能投，那就只能投个股和能源业ETF了。
个股也不是说一定不行，如果像巴菲特爱上Phillips 66一样深爱上了某家能源公司，你当然可以抄底她的股票，但是各中风险冷暖自知。大型的综合类能源公司可能不至于到破产的绝境，但是如果你不巧爱上了某只深海钻油或者页岩油公司，那么她 game over是相当可能的，想一想那张必背神图。这种情况下我个人是非常不建议抄底个股的，即使你是如此的欲火焚身。
所以能源类ETF会是我的选择。总有人会出来说你好傻，买什么ETF，我闭着眼睛精选几个牛股绝对秒杀你。这种时候一笑而过就好，记得我之前写过的主动型 vs. 指数吗，美股市场你要跑赢指数ETF须有神力相助。
把市面上所有的能源类ETF按照资产排排队，资产太小的流动性不好不予考虑，资产三千万美金以上的大概有那么一串（见下表）。大家会发现我在介绍这些ETF的时候完全不会考虑过去的表现，原因很简单：过去表现不决定未来走势；而且我们应该反向思维，既然打算定投抄底，那么过去表现稀烂的反倒应该予以重视。
总资产3000万美元以上能源类ETF
排序 ETF代码 ETF名称 总资产
1 XLE Energy Select Sector SPDR Fund $14,896,451
2 VDE Vanguard Energy ETF $ 4,014,403
3 XOP SPDR S&P Oil & Gas Exploration & Production ETF $1,907,213
4 FXN First Trust Energy AlphaDEX Fund $ 1,478,796
5 IYE iShares U.S. Energy ETF $1,199,538
6 IXC iShares Global Energy ETF $ 1,150,560
7 OIH VanEck Vectors Oil Services ETF $887,407
8 NANR SPDR S&P North American Natural Resources ETF $ 854,502
9 FENY FIDELITY MSCI ENERGY INDEX ETF $436,322
10 IEO iShares U.S. Oil & Gas Exploration & Production ETF $ 355,652
11 FCG First Trust ISE-Revere Natural Gas Index Fund $244,917
12 IEZ iShares U.S. Oil Equipment & Services ETF $ 232,348
13 XES SPDR S&P Oil & Gas Equipment & Services ETF $225,804
14 RYE Guggenheim S&P 500 Equal Weight Energy ETF $ 223,492
15 PXI PowerShares DWA Energy Momentum Portfolio ETF $130,260
16 KOL VanEck Vectors Coal ETF $ 77,248
17 PXE PowerShares Dynamic Energy Exploration & Production $65,961
18 FRAK VanEck Vectors Unconventional Oil & Gas ETF $ 51,823
19 PSCE PowerShares S&P SmallCap Energy Portfolio ETF $47,712
20 IPW SPDR S&P International Energy Sector ETF $ 42,288
21 PXJ PowerShares Dynamic Oil & Gas Services Portfolio ETF $39,165
22 FILL iShares MSCI Global Energy Producers ETF $ 38,040
23 ENY Guggenheim Canadian Energy Income ETF $31,539
费用开支比前五
ETF代码 ETF名称 费用支出比率
1 VDE Vanguard Energy ETF 0.12%
2 FENY FIDELITY MSCI ENERGY INDEX ETF 0.12%
3 XLE Energy Select Sector SPDR Fund 0.15%
4 PSCE PowerShares S&P SmallCap Energy Portfolio ETF 0.29%
5 XOP SPDR S&P Oil & Gas Exploration & Production ETF 0.35%
股息收益率前五
ETF代码 ETF名称 股息收益率
1 PXE PowerShares Dynamic Energy Exploration & Production 7.62%
2 IPW SPDR S&P International Energy Sector ETF 4.16%
3 VDE Vanguard Energy ETF 4.00%
4 IXC iShares Global Energy ETF 3.20%
5 ENY Guggenheim Canadian Energy Income ETF 3.05%
第一档：综合类 “宽基”指数型 美国
如果ETF不追求某一细分行业，而选择追踪相对”宽基”的能源类指数，那么其组合一定躲不开那几个综合类能源上古巨兽：Exxon Mobil 美孚, Chevron 雪佛龙云云，因为她们权重硕大无比，综合性的业务特征也决定了这些ETF是相对稳如狗的选择。
XLE （Energy Select Sector SPDR Fund），蜘蛛SPDRs基金家族出品，道富环球资管公司（State Street Global Advisors）管理，是目前全球最大的能源类ETF基金，作为一只140亿美元的巨无霸，其资产高过同类其他ETF一个数量级。这个Select Sector是SPDRs的一个产品系列，理念就是把标普500指数按照行业来分为11个指数ETF，XLE对应的就是能源板块。所以XLE对标普500能源指数（INDEXSP: SP500-10）有很好的追踪性，投资XLE可以说是投资了标普500能源指数。我之前做的关于能源行业的市盈率、运营状况等分析，用的就是标普500能源这个指标。
XLE持仓标的约占标普500权重的7%，共持仓38个股票，前五位分别是XOM （Exxon Mobil 17.84%）CVX （Chevron 14.30%），SLB （Schlumberger 8.60%），PXD （Pioneer Natural Resources 4.87%）和EOG（EOG Resources 4.41%）。从行业细分来看，45%为综合石油天然气（integrated oil and gas）和 石油天然气冶炼与销售 （oil and gas refining and marketing），这些事上下游整合的综合性大油企，如Mobil、Chevron、BP等等，30%是石油天然气勘探与生产（oil & gas exploration and production），16%是石油相关服务与设备（oil related services and equipment），基本不包含钻油（oil & gas drilling），因此也是一个风险相对比较小的资产组合。
这也是所有能源ETF里面资历最老的一支，发行于1998年。
基金老大先锋集团（Vanguard Group）的VDE （Vanguard Energy ETF）追踪的是MSCI USA Energy IMI 25/5的路子，组合包括139个股票。你别看她票多，细分行业覆盖性上与XLE并无二致，也是以45：30：16比率分别配置“综合性与冶炼与销售”、“勘探与生产”以及“油服与设备”这三块，几乎没有钻油，也是稳成狗的一米。持仓前几位的Mobil、Chevron 和 Schlumberger比例也与XLE类似，重合度非常高。VDE的优势也就是持仓多样性稍微好看些（毕竟票子数量多），管理费用开支最低，另外4%的股息收益率也高于XLE。
贝莱德（BlackRock）旗下iShares基金家族中的IYE（iShares U.S. Energy ETF)跟踪的是道琼斯美国油气指数（Dow Jones U.S. Oil & Gas Index），但是换汤不换药，权重较高的持仓与XLE相近与VDE简直一模一样，但是费用是VDE的四倍，差评。另外还有富达基金（Fidelity）的FENY (Fidelity MSCI Energy ETF)，追踪MSCI的USA IMI Energy Index，与VDE追踪的指数近似，收费也基本一样。
从组合来看，XLE、VDE、IYE和FENY其实是穿上裤衩媳妇儿都分不清的孪生兄弟，都头重脚轻，都差不都。VDE和FENY由于尽可能地加入一些小型能源股，长期来看标准差上略微高出XLE和IYE一丢丢，或许，能够提供一点多样化在收益上的精进。
第二档 综合类 “宽基”指数型 全球
如果你想搞个布局全球，那可以考虑iShares的IXC（iShares S&P Global Energy Sector），跟踪标普 Global 1200 Energy Sector Index，除了Mobil、Chevron这些usual suspects以外，在权重较高的持仓中加入了Total SA（法国达道尔公司)，BP 和Shell（壳牌），整个组合大约有40%是美国以外能源公司。但从多样化的角度来看这其实有点得不偿失，因为无非是加入了更多的超大型综合类能源股，让整个组合更加向大型股偏斜。
另外有两只与IXC类似但是资产规模要迷你许多的小型ETF：FILL 和IPW。FILL就没意思了跟IXC差不多（无非就是股票数量多一倍），IPW还可以撩一撩，因为这是一支完全不带任何美国能源公司的ETF，持仓前几位是Total SA、BP、Shell、Suncor等等。如果你无比仇恨美帝不愿与之有染，那么可以考虑IPW，除此之外我也不知道有什么太大的意义。噢不过她的股息收益率是相当可人的。
第三档 采油类ETF
我们说了综合类的公司稳如狗，也正因为如此，很多石油巨兽在这波油价跌到我们怀疑人生的过程中，居然，没怎么跌。巴菲特的宠妃 Phillips 66 （PSX），居然，还刷出了新高。而几乎所有“宽基”能源指数都绕不过的Mobil，其实从all time high也只不过下来了一成而已，所以或许有些人不想去碰综合类。
那就可以考虑伤害比较深的勘探与生产板块（oil & gas exploration and production）。一般油价下行，大家不得不开始互相伤害，最先想到的就是减少采油活动，所以最先受到侮辱的就是采油的那一帮子，根据它们采油的成本，又可以分为采油成本高的寻死觅活型 （如页岩油和深海钻油），与采油成本较低的苦苦挣扎型。
勘探与生产这一块比较龙头的ETF是蜘蛛的XOP（SPDR S&P Oil & Gas Exploration & Production ETF），勘探与生产占70%以上，冶炼与销售20%以上，仅有不到2%是综合类。XOP的一个特色是没有权重股，没有任何一个股票持仓超过3%，持仓前几位是Marathon Oil，Chespeake, Continental, Murphy，Rice Energy等等。这些公司大家可能都不是很熟悉（当然Chespeake已经抢了太多头条了），说白了大多都与德州页岩油有莫大的渊源。如果油价持续在50美元一下，我们再想想那张神图上面页岩油是65以上的成本，这些公司能活下几家不好说啊。XOP的Portfolio里面行业老大 ConocoPhillips （COP），老二Occidental （OXY）和老三 EOG 占比都不高，走的就是不加权平均化的策略。
如果你想要加权，如果你相信只有老大们能活下来其他小罗罗都是要打酱油的，那你可以考虑iShares的 IEO （iShares U.S. Oil & Gas Exploration & Production ETF）。
这类ETF从前都有不错的股息收益率，但是现在大家狂砍股息都砍得差不多了；唯一的例外是奇葩PXE，她在我们的股息榜上遥居第一，但这只ETF是Invesco手动挑选股票的主动型基金，不具有整个采油行业的代表性。
第四档 油服类ETF
所谓油服（oil related services and equipment）就是给大小油企提供服务支持的（主要是钻井和油田服务），大家一定听过当年加利福尼亚淘金热的时候，最发财最土豪的人是卖铲子的人，大概就是这个意思。耳熟能详的行业三巨头是SLB （Schlumberger），HAL (Halliburton)和 BHI （Baker Hughes），从市值而言后两位相加大概等于老大的一半，两位小弟曾经想要合体，但是被司法部反垄断棒打鸳鸯，结果就黄掉了。
油服业受油价影响很大，Schlumberger利润节节下滑，Halliburton和Baker Hughes已经陷入亏损，道理很简单，金子没人挖了，铲子自然也卖不出去，二当其冲。所以我个人认为这块总体风险高于综合类但是低于或等于采油类，也是我这种追求稳健但是又不愿太稳健的二道直男的必然选择。
只可惜的是虽然业绩已经是一塌糊涂了，但我认为三巨头的价格仍然没怎么跌透。原因可能是因为三巨头风风雨雨一个多世纪，百年三独，一直在坚持不懈地搞着3p，默默不断地为石油业卖着铲子与服务。老字号品牌价值怎么着也要给个溢价吧。而且大家心里也都有预期，都认为无论石油业如何狂风暴雨，这三个老妖精一定挂不了。当然我们其实心里要明白世界上没有什么是挂不了的。
有那么几个ETF是专搞油服业：OIH (VanEck Vectors Oil Services ETF)，XES（SPDR S&P Oil & Gas Equipment & Services）和 IEZ (iShares U.S. Oil Equipment & Services）。规模上OIH要大得多，费用上OIH和XES都是0.35%，而IEZ是0.43%。但她们持仓上有不同的讲究。
XES追踪的是标普油服精选指数，策略上比较分散，比较不看权重，基本个股持仓都在4%左右，且更侧重于小型股；而OIH是按权重来配置的， 有20%SLB的仓位、15% HAL以及5%BHI; IEZ与OIH类似。从细分行业专注度上而言，XES油服行业占55%，钻井业（Oil & Gas Drilling，与油服业的依存度很高）占35%；而OIH 和 IEZ不约而同的都是钻井业与油服业三七开。
XES和OIH我都定投，但比例分配上我偏爱OIH许多。原因也比较简单，XES更倾向于小型股，而这种波涛汹涌之中小型股肯定比大型股更容易完蛋。但是但是大家要注意，无论是OIH、XES还是IEZ都配置了三成的drilling，这个对我而言是个极具吸引力的配置，因为让我可以有敞口去染指跌出翔的深海钻油；但对于风险厌恶的投资者，这一块可能就不适合了，again心中默念一下神图，成本50以上的深海钻油能在油价50以下的市场中撑多久，谁也不知道。Caveat emptor : let the buyer beware.
结语
总结一下，我花了万把字就为了说明这么几点：
我投资原油（能源业）的两个前提：1. 油价无法预测；2. 油价最终会涨。
周期股投资心诀：1. 高市盈率时进场；2. 全行业一盘惨淡之时进场。
现在是不是一个还不错的进场时机？我认为是，因为:1. 行业市盈畸高；2. 公司运营奇烂。
基于我的两个前提，我决定：1. 进行定投寻底，如果条件允许的话使用定期定值定投大法；2. 不直接投原油ETF，不投个股（认怂），只投能源类ETF。
ETF的选择上见仁见智，根据你的风险偏好而定。我个人选择油服行业，并搭配钻井，因为我是一个战略上认怂但是战术上有点野心的保守型直男。
最后的最后，请保持极大的耐心。定投的心诀就是在腚头上：沉住腚，埋起头。
如果您读完了，那真的是感谢您的时间，祝您周末愉快。
利益披露：作者在文章发表时持有SDRL RIG XES OIH多头仓位。
本文行文仓莽，如有不足之处，还请各位海涵斧正。
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