但是Seadrill好歹有亲爹地John Fredriksen啊,SunEdison充其量只有几个干爹,还是花街的,变节如变天。而且Seadrill借债是买船,至少钢筋铁板看得到;SunEdison借了钱就去买企业,真金白银统统变成Goodwill。SunEdison在2015年5月以24亿美元的价格买下 First Wind—— 一个国际性风能供应商 ——记账4.37亿美元的Goodwill。这一仗应该说市场还是买账的,股价随后上扬,在完成收购的第二天UBS(瑞银)、Credit Suisiee (瑞信)和Deutsche Bank (德银)的分析师就纷纷上调目标价,充分彰扬了分析师们极其短视的坑货风采。
吃下了24亿的First Wind,SunEdison想了想,觉得还没吃饱,于是又盯上了22亿的 Vivint Solar (NYSE: VSLR),要知道SunEdison的市值在2015年最虎的时候也就不到百亿。也就是这一口,SunEdison终于吃死了自己。市场终于反应过来,你这样搞 Acquisition Binge (收购潮)你妈妈知道吗,钱从哪里来,钱到哪里去?
于是在2015年炎炎夏日的八月,资本市场终于想到要去看一看资产负债表,这一看就引发了恐慌,如此高的杠杆,如此低迷的行业,季季亏损的报表,你还要那么活泼搞并购;加之第二条YieldCo TerraForm Global 7月31日上市以来反响奇差,本来Underwriters (股票承销商)是打算能搞到19到21美元的IPO价格,发5700万股,这样可以融资到10亿美金,结果需求疲软,15美元发了4500万股,仅拿到6.75亿,并且一上市就开始了从不回头的漫漫下跌之旅;而雪上加霜,此时行业不景气凸显出来,8月6日SunEdison财报亏损状况比预期还得还要恶劣,于是一天内其股价就蒸发了四分之一,之后随着市场忧虑加深更是不断阴跌。在11月10日,虽然季报显示发电量再创新高,但是Q3的亏损毫无改善,当天股价又惨跌22%,次日再跌15%。
季季亏损的季报 (数据来源:Morning Star)
悲情溅血的股价
倾覆就此开始了,毫无抵抗能力。所谓成败皆萧何。SunEdison专注于超级复杂的融资手段,使用各种眼花缭乱的YieldoCo与 Warehouse之类的 Financial Engineering (金融工程),不惜一切也要膨胀自己,最后坑人坑己。YieldCo表示宝宝心里苦啊:首先之前提到的 Warehouse 可以正常运作的逻辑前提就是最后完工的项目可以全部发泄在YieldCo身上,高价清货; 而YieldCo可以高价买货的逻辑前提就是他的Cost of Capital (资本成本)尤其是它的Cost of Equity (股本成本)够低,最理想的情况就是股价在天上飞,股息收益率死死地趴在地上。但是黯然销魂的股价让这一美梦完全破碎。由于分红比较固定,股息收益率随着股价下跌而不断上涨,意味着 Cost of Equity 水涨船高。当然我们可以撇开这些虚头巴脑的金融术语,用大白话来解释:公司发展的逻辑本来是要坑股市里的接盘侠的,结果原计划中应该要智捉接盘的韭菜们突然纷纷拒绝接盘,所以这就直接坑在了YieldCo身上。宝宝心里苦啊。
David Tepper起诉SunEdison是为了破坏其对Vivint的收购,因为如果收购完成,TerraForm Power将不得不吃进Vivint大量的资产;而 TerraForm Global 称母公司为了改善流动性而私自挪用2.31亿美元资金,而这笔钱本来应该用来完成在印度即将竣工的项目。改善流动性听起来很体面,其实就是挪用来偿还到期还不上的债务本息。在这种毫无人道、为所欲为、肆意妄行的公司治理之下,SunEdison将旗下的YieldCo彻底沦为走狗和棋子,这样的公司能做出私自挪用子公司资金的不耻行为,我真的一点也不惊讶。