马克吐温说过一句话：当新冠还在戴拳套的时候，旅游就已经趴下了。旅游行业（travel sector）是受疫情冲击最剧烈的行业没有之一。比如我之前提过，曾经全球接客量最大的旖旎岛屿——普吉岛，疫情前一年平均接客1000万次，而疫情后的2021年到访仅40万次。你可以想象以旅游业为生的小岛经济，已经被摧残成什么境地。
好在整个泰国的旅游业确实正在恢复，以蜗牛的速度。2022也许大概可能会是转机之年，泰国将在二月重新开闸，而这次乐观满盈的TAT（泰国旅游局）预期，2022年泰国的访问量将反弹到1800万次（疫情前为4000万次）。
总体而言，无论境内境外，旅游板块都有个去套取预期差的机会；在预判疫情能大为转机的前提下，可能会是一个逆向投资的机会。
而关于逆向投资，我想先说两个我的观点（一些个人想法，不一定对啊）。
1. 逆向投资不是不看基本面的心理博弈。我们要利用无人问津而拿到优质资产的低价格，而并不是利用大众恐慌去抄底，两者有本质区别。
2. 逆向投资不是逆势硬刚。许多人心中默念“别人恐惧我贪婪”就冲进去接飞刀，完全把市场当傻子，但你硬刚市场的下场——以我有限的从业经验来看——往往会是你裂。
逆向投资，甚至都不一定非抄底下跌中的资产，而是跟踪冷门资产，不追热度。逆向投资很难激情荡漾，是在行业没有热度时候去布局一些板块，在门可罗雀的自闭与孤独中等待光明与希望。选择某些值得布局的公司、行业、板块。整个组合，没什么炫技与骚活，但从头到脚，甚至都充满了养老的味道。
我记得基金经理赵蓓说过一句话，我清晰看到哪里鱼多，哪里鱼少，然后重配鱼多的行业。问题是鱼多的地方人也多，而且到底真不真的就是鱼多鱼少，我认为很多时候也未必那么“清晰”。但有一点你一定能特别清晰看到，就是哪里人少。而逆向投资就是去人少的地方捕捉确定性。但别忘了四个字：值得布局。也就是说，不要捡垃圾，不要接飞刀。
而旅游整体来看，是不是一个值得布局的板块呢？我认为是的。如果你相信咱生活总是越来越好好，咱闲钱总是越来越多，咱消费大趋势总是升级的，那么在元宇宙彻底到来之前，旅游行业将长期受益于乡亲们的消费不断升级。并且旅游业，属于那种附加值比较高、档次比较不low的物质精神双消费，是高级趣味。而旅游包括的细分行业也非常多，比如航空机场、酒店餐饮、景点开发、免税购物等等产业链。
不过呢，旅游板块叫做旅游板块也不太准确，最好能叫旅行板块——因为不光是娱乐性旅游，这个板块还包含了一大块的公务旅行 。比如航空公司的业务，按照普华永道提供的美国数据，疫情之前公务出差（business travel）虽然仅占到所有旅行人次的12%，但占了航空公司75%的利润。
之前也说了，新冠的拳套是旅行趴下的主要因素，所以配置这个板块的前提还是疫情的根本性转机。我不是医生，所以算不上任何专业意见，但我个人认为，2022年，两个趋势将有利于我们开始能戴拳套打趴新冠。一是整体而言病毒的变异趋势，我不感信口雌黄地称其为大号流感，但总体而言，在充分疫苗接种的情况下，其对肌体伤害减弱；二是2022年口服特效药上市，海外疫情有望得到控制。
在美国，尽管出现奥密克戎的一波确诊高峰，根据Skift Research的数据，45%的美国人在张灯结彩的12月里travel了，而6%的老美甚至居然豪迈地跨出了国门，这也创下了疫情以来最高值。说明对于旅行这件事，在经历奥密克戎的反复以后，老美又逐渐兴高采烈起来。于是美国的航空股在去年12月也走出了一波小行情。
（2020年1月以来美国人口的出行比例，来源Skift Research）
但美国酒店要差一些，第四季度疫情拖累明显，根据据STR的数据，酒店行业10月/11月/12月RevPAR(Revenue per available room ，单房营收或平均客房收益） 分别恢复到19年同期的73%/58%/81%，并低于全年均值（19年的83%）。
不过比起美国来，国内旅游业在2021年的复苏有目共睹，而2022年，3月15日以后也有希望放松出行管制。按照这个思路，酒店、旅行社受益程度最大，餐饮、景区、免税等等。我个人的感受，最近出行玩，订民宿常遇巨大障碍，本地酒店民宿周末爆满，疫苗管不管用我不知道，但有一点，时间肯定是最有效的解药。从投资而言，在市场预期逐步充分显露之时，当前时点也不必过于纠结疫情，而应关注行业与公司本身竞争格局的变化。
国内的全球2021年酒店业，RevPar等数据，其行业景气程度，要远高于美国的圣诞假期。如下所示：
（数据整理自Wind）
如果你考虑投资旅游主题板块，考虑配置美股的ETF的话，一种是差旅，一种是玩乐；差旅就可以考虑航空公司ETF，比如U.S. Global Investors 的 ETF JETS，是一串耳熟能详的航空公司，比如第一权重股达美航空；而玩乐可以有 Invesco （景顺）有一个ETF代码PEJ，是一个吃喝玩乐的组合。但其实美股市场提前已经预判了预判，所以这两个ETF走势都并不惊悚，跌幅远不如一些中小盘科技股。
如果你考虑逆向投国内的旅游的话——我依然认为从确定性来说，投个股不如投ETF——你可以考虑中证公司的中证旅游主题指数 (930633)，通过投资旅游ETF(562510)来实现。
我们说强周期性的行业，其实低PE比高PE更可怕；而即使弱周期股，如果遭到某灰犀牛的暴击，估值有一段时间也是失灵的，因为PE会瞬间就跟吃了一罐蜂蜜后的血糖一样飙升得巨高，所以为什么如果你以估值指标来看旅游板块，看起来并不低估，因为PE里的E跌得比较厉害。PE失真。但随行业企稳，E迅速抬升，PE反而有可能随股价越涨越低。
比如中证旅游指数的估值。在2020年4月到2021年4月这一年里，PE的估值中枢显著抬升（一方面是指数上涨，但更主要的原因是因为整体归母净利润E的下行）。
（数据来源：WIND)
（由于指数走弱以及业绩回暖，根据中证指数提供数据，目前中证旅游指数，静态PE已经回落到30以下。数据来源：中证指数）
在经历2020和2021的业绩杀后，2021年回暖，根据WIND提供的分析师关于中证指数业绩整体预测，看得出来2022年的预期是非常乐观（归母净利润翻38倍？）。如果疫情确实如我所预期，业绩与估值都有望实现比较大的翻转。
（来源：WIND）
最后还是想说一下，投资难就难在于，大家都想去人少但鱼多的地方抓鱼，但人少与鱼多往往是个“不可能对角线”，鱼多就人多，这是市场趋利所至，只有为数极少的情况下，有大鱼但人迹罕至；而也或许此时并无大鱼，你仅仅是先在最好的位置上，洒下了渔网，静等鱼来。这是我理解的所谓逆向投资。
而展望2022年不可否认我们面临的经济增长的压力相对是比价大的，有些行业（比如地产）即使大家都避之若瘟神，也不能说就能值得逆向布局。在我们的经济结构转型背景下，稳内需、促消费，大概率会是政策的暖风面。如果你认为2022年开始疫情防疫将逐步常态化，则所谓的消费回流和消费重新升级，是旅游行业未来业绩增长的主要逻辑。
除了科技和生物医药，我本人的组合也会多分散去一些行业，比如去一些社会消费行业诸如旅游ETF (562510)。科技与医药2021之暴击对我而言痛彻心扉——我待兰兰如初恋，兰兰拿我大保健。多分散去一些行业，降低波动，让整个组合少一点 一惊一乍，多一点 一箪一瓢，此心安处是五香。
追求的还是那句话，没什么炫技与骚活，但从头到脚，甚至都充满了养老的味道。
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