战胜市场（beating the market）这个目标，已从过去开胃的一碟小菜，变成了插在所有基金经理心坎上的一把利刃。
诚然我们不怀疑 A股目前还存在丰厚的阿尔法（超额收益），所以在A股市场选择主动管理的基金仍然有逻辑支持。但我和一些基友（基金经理朋友）们聊天时会玩笑说：你们啊这帮A股优秀的基金经理，与美股的基金经理大概会是同一个宿命，就是年复一年、锲而不舍地用自己的聪明才智，把整个行业的阿尔法给干掉，并最后亲自把自己的饭碗砸掉。你们是夕阳行业啊。
为什么有这个认知？——是因为我深知在发育成熟的美股市场，要长期持续跑赢大盘指数，难度不亚于百米跑赢苏炳添；因为我知道投资这个行业——无论中美——都集中了（或许是）天底下最聪明的天灵盖，竞争激烈，趋之若鹜，大浪淘沙。你的对手盘非常强，而他们不止聪明，他们也是机构化、程序化、规模化作战，降低了在行为金融学上犯傻的可能。
我听过一个说法，对于你选公司而言，人类的知识不会产生护城河；但人类的恶习会。比如专利未必会是护城河，但烟草生意是好生意。如果把这句话改写下，你要考虑一下在股票投资里赚的钱——所谓战胜市场的钱——有多少源自于你的知识，而又有多少源自于交易对手的恶习？A股市场上许多时候你并不是用知识在赚阿尔法，而仅仅是利用了对手的恶习。
但无论A股还是美股，赚交易对手恶习的钱——用理性去赚非理性的钱——正变得越来越难。
比如量化交易，纵使强悍如幻方（我个人认为幻方是量化私募里比较良心和稳健的，见过他们的管理团队，都是朴素、优秀的理工男），在吞噬了太多资金吃成大胖子之后，2021年也步履沉重，还不得不像个诚挚可爱的理工大男孩一样写信给投资人致歉：
对不起没让你们赚到钱。
今年表现欠佳的私募，许多也都非常接地气，将一封又一封真挚动人的投资人信写给LP。总结市场、反思策略、有则改之无则加勉，为表现不佳虚心担责，积极与LP沟通。当然接地气是可以的，但你不能接地狱。那些最后搞到被迫清盘的私募，就让投资者就很有砍人的冲动。
在被动投资面前，主动管理的基金肯定是不甘心的。美国传奇大师彼得·林奇就呼吁说，你们把钱都推给被动投资，是一个巨大的错误。他的逻辑很简单，指数大多以市值加权，你以市值决定配置公司的权重，而不是以“好公司好生意”来加权配置，这不靠谱。但市值其实也是整个市场对每个公司未来预期的投票，而多年牛市后我们发现，这个市场的投票，是一个威力很大的自我实现预言，会把自己越滚越大。
正如指数基金的老祖宗约翰伯格所言：
指数基金，我们首先嘲笑之，然后忍受之，然后皱着眉头地接受之，然后又不得不支持之，最后，我们终于大规模地复制之。（The index fund was at first ridiculed, then tolerated, then grudgingly accepted, then reluctantly endorsed, and finally copied en masse.）
而巴菲特面对标普500，也越来越束手无策。细心每一年巴菲特致伯克希尔哈撒维股东信的人都会知道，从2020年开始巴菲特在信中的比较基准，会选择了更加市场化的伯克希尔股票的收益（而非伯克希尔账面回报收益），来对抗标普500。即使如此，我们可以看到当年大幅击败标普指数，变得越来越难。
（来源：伯克希尔2020年股东信）
所以最近这十几年来看，战胜巴菲特最靠谱的方法，就是你拿住标普指数基金，别手贱择时，别手抖清仓。当然如果你能有足够勇气在每次回调时候加仓的话，那收益率就极度赏心悦目。
下图是过去十年，巴菲特的伯克希尔 vs. 先锋基金的旗舰标普500指数，我们用复合收益率，波动率（标准差），最好年份，最差年份，最大回撤，夏普比率（波动率调整后的收益），Sortino比率（与夏普比率相似，将分母从波动率替代为向下的波动率），各方面维度，进行PK。
我们可以看到除了最好年份略优，其他无论从收益率、波动率、夏普比率、Sortino比率，还是最大回撤，过去十年伯克希尔都没有赢过先锋500指数ETF的表现，几乎所有指标落于下风。当然伯克希尔哈撒维还有一个巨大的劣势——在牛市中不知道账上的现金要在何处安放。
买标普500指数并且不动，过去十年，你居然就能在几乎任何一个衡量维度上战胜巴菲特。收益率比巴菲特更高，也比巴菲特睡得更安心。
幸而经过这么多年的投资教育，国内A股市场对于指数基金认知也发生了根本的转变。你可以回溯去看2005年A股市场对于刚刚发行的ETF的认知，媒体将ETF池称为“鳄鱼潭”，“中小投资者对ETF这种机构玩具还是谨入为宜”。现在看来十分有时代启蒙时刻的光照色彩。
ETF从鳄鱼潭到金鳞池的认知转变，在国内用了将近二十年。
从发行ETF的规模来看，中美两大世界经济体，同样也是两大ETF的 大玩家。无论中美，ETF已经成为市场重要的增量资金的来源。美国自然不必说，2021年是ETF创纪录的一年。一共发行了445个ETF，9000亿美元进入了ETF市场。
（美国ETF的发行数量趋势图，来源：彭博）
而中国市场，根据Wind，2021年发行271个只ETF，规模1876亿人民币，与美国市场共创历史新高。而在2021这个ETF的“发行大年”，各色ETF创新产品也如雨后春笋——比如今年6月的双创50ETF；比如10月，华夏等四家头部发行MSCI中国A50互联互通ETF；比如11月首批增强型ETF也已面世。
A股的权益类ETF总规模刷历年新高，超过了1万亿人民币。
而像华夏这样的大型基金公司，无论是在创新产品的申报上，还是在发行后的后续运营上，都具有非常大的优势。宽基类ETF自然中小基金毫无用武之地（沪深300指数基金在费用趋同的情况下，你肯定选规模最大、流动性最好的那几个），而即便是在一些细分领域，市场空间也已经被一些先入场的产品，牢固抢占。在ETF这类被动型投资的产品上，马太效应是很难逆转的。选ETF，在你选好ETF所对应的策略、赛道、标的后，剩下的就选品牌就好了。
华夏可以算得上头部的头部。根据数据显示，截至2021年底，华夏基金旗下有57只权益类基金，总管理规模达到2453亿元，市占率达到23%，居全市场第一名。易方达基金位居次席，同期规模为1286亿元；华泰柏瑞基金的权益类ETF产品规模达1044亿元，位居全市场第三名。
而从分基金公司来看，华夏基金是百亿基金中的最大赢家，24只百亿基金中，华夏基金就独占8个席位，达到三分之一的市占率。其中，上证50ETF、恒生ETF、5GETF、芯片ETF、华夏A50ETF等，都是华夏基金的百亿旗舰型产品。如下图所见。
而投ETF有一个比较大，你不会将这个基金拟人化，一旦出现比较大的亏损，与主动型基金不同，你也不会想砍死基金经理，也不会骂他菜狗。比如2021年恒生指数与恒生科技都出现了很大的回撤，在所有ETF里表现垫底。但这个时候你反而会静下心来定投，去坚持价值回归——而如果是一个在一年里回撤了30%的主动管理基金经理，你大概率就像抛弃一颗拔了引信的手榴弹一样抛弃他。
有这么一个ETF矩阵金池可以让我们配置、去排兵布阵，那么对于一般的长期投资者而言，确实已毫无必要去死磕个股，而去承担个股公司那些几乎是无法预见的风险（company-specific risk）。
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披露：本文不作为任何投资建议