报告摘要
货币市场：前半周资金面宽松主要来源于跨年效应，随着上周央行净回笼5050亿元，后两日隔夜利率开始回升，但存单利率继续保持回落。考虑到1月份流动性缺口不小，1月下旬集中缴税将带动资金面收紧，未来资金利率低位回升的概率较大。
实体经济：上周6个月国股银票转贴现利率较前一周上行26.18BP至2.78%，3个月、6个月理财产品收益率较前一周分别下行7.95BP和4.88BP至3.72%和3.69%。上周中票利率大幅回落，各期限信用利差明显走窄。
债券市场：上周国债到期量较大，利率债整体净融资为负，供给压力明显好于去年同期。上周国债发行2000亿元，到期2531.5亿元，地方政府债发行225亿元；下周国债、地方债分别计划发行1690亿元、944亿元。
上周国债长短端走势分化，收益率曲线趋陡。1年期国债利率下行11.7BP至2.36%，10年期国债利率上行0.3BP至3.15%。一方面，跨年后资金面宽松带动1年期国债利率持续走低，随着央行持续回笼流动性，周四周五隔夜利率开始回升，周五1年期国债利率也出现走平。另一方面，上周市场风险偏好抬升，民主党横扫两院叠加美联储释放未来政策退出信号，带动海外通胀预期及实际利率同步上行，国内外股市及商品均表现较好，长端国债相应承压。考虑到当前国内货币政策暂未退出，一季度仍然以稳为主，而海外经济的阶段性放缓，就业通胀环境不佳，也意味着未来美联储政策退出的速度较慢，整体流动性环境依然利于债市。近期需要关注可能的通胀交易以及美债利率上行幅度，预计短期内国债利率保持区间震荡，趋势性行情仍需等待。
股票市场：杠杆、北向及机构资金均加速流入。杠杆资金流入540亿（环比+464亿），北向资金净流入191亿（环比+55亿），新发偏股型基金507亿（环比+237亿）。上周资金需求回落。重要股东净减持87亿(环比-110亿)，股市募资160亿(环比-186亿)，限售股解禁2859亿(环比+525亿)。
海外市场：上周三美联储会议记录释放未来政策退出的预期信号。同时，民主党赢得参议院，市场预期拜登将会开展更大规模的财政刺激，基建计划推出概率也有所加大，意味着未来通胀预期抬升速度加快。同时，市场对未来经济复苏的预期加强，实际利率主导美债利率上行，10年期美债利率自2020年3月以来首次升破1%关口，较前一周上行20BP。其中，实际利率上行13BP，通胀预期上行7BP。中美利差较前一周下行19.73BP至201.56BP。同期，美元指数先下后上，回升至90以上，人民币汇率升破6.5。
风险提示：海外疫情持续反复，宏观政策超预期。
报告正文
1.
货币市场：央行回笼流动性，
隔夜利率低位回升
1.1. 货币市场：资金面大幅收紧，流动性分层加剧
上周(1月4日-1月9日)，央行单周净回笼5050亿元（含国库现金）。这意味着，银行间市场资金面宽松主要来源于资金的跨年效应，从央行回笼流动性的操作来看，并非意在带动资金利率持续走低。往年来看，1-2月份资金利率呈现倒U形态，年初效应褪去之后，上周后两日隔夜利率开始回升，考虑到1月份流动性缺口不小，1月下旬集中缴税将带动资金面收紧，未来资金利率保持低位的概率不大。
1.2. 资金利率：短端利率先降后升，中长端利率持续回落
上周银行间短端利率先降后升，资金面相对宽松。与前一周相比，上周DR001下降18.5BP至0.9153%，GC001下行255.9BP至1.7050%。流动性分层情况大幅缓解，R007及DR007利差收窄至-0.02BP。DR007下行47.7BP至1.9795%，R007下63.55BP至1.9588%。
上周中长端利率继续走低，各期限同业存单利率均保持回落。1个月、3个月、6个月AAA同业存单到期收益率较前一周分别下行10.90BP、6.83BP、17.50BP至1.9498%、2.3500%、2.6651%。
2.
实体流动性：票据利率大幅上行，
信用利差走窄
2.1. 票据&理财：票据转贴现利率、短期理财收益率上行
上周票据转贴现利率大幅上行。截至1月8日，6个月国股银票转贴现利率较前一周上行26.18BP至2.7836%，同期限AAA+同业存单利率下行36.52BP至2.4347%。
理财产品收益率多数回落。截至1月3日，1个月理财产品收益率为3.7477%，较前一周上行2.24BP。3个月、6个月理财产品收益率分别为3.7217%和3.6931%，较前一周分别下行7.95BP和4.88BP。
2.2. 信用利差：中票利率大幅下行，各期限信用利差同步收窄
上周中票利率大幅回落，尤其是1年期品种，对应各期限信用利差走窄。1年期、3年期、5年期中票信用利差走窄5.83BP、5.20BP、6.23BP。截至1月8日，1年期、3年期、5年期AAA中票利率分别下行17.54BP、9.26BP、6.64BP，对应1年期、3年期、5年期国债收益率分别下行11.71BP、4.06BP、0.41BP。
3.
债市流动性：资金面宽松带动国债利
率持续下行
3.1. 一级市场：利率债净融资为负，年初供给环境友好
上周国债到期量较大，利率债整体净融资为负，供给压力明显好于去年同期。上周利率债共发行3729.3亿元，到期3791.5亿元，净融资额为-62.2亿元。较前一周相比，发行量环比增加2849.84亿元，净融资额环比下降641.06亿元。分品种来看，上周国债发行2000亿元，到期2531.5亿元；地方政府债发行225亿元，到期0亿元；政策银行债发行1504.3亿元，到期1260亿元。下周国债、地方债分别计划发行1690亿元、944亿元。
上周同业存单发行小幅升温，各期限存单利率大幅走低。上周同业存单发行1756亿元（环比增加311.9亿元），到期1507亿元（环比减少140亿元），净融资为249亿元（环比增加451.9亿元）。截至1月8日，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率较前一周分别回落28.07BP、43.81BP、58.93BP至2.2833%、3.2987%、3.2260%。
3.2. 二级市场：国债长短端走势分化，收益率曲线趋陡
上周利率债、同业存单交易量大幅回升。上周利率债成交量为22854.3亿元，较前一周成交量环比上升10315.24亿元。分品种来看，上周国债成交9213.75亿元（环比增加4036.38亿元）；地方政府债成交955.14亿元（环比增加539.61亿元）；政策银行债成交12685.41亿元（环比增加5739.25亿元）。上周同业存单成交量为7403.62亿元，相比前一周增加2665.45亿元。
上周国债长短端走势分化，收益率曲线趋陡。1年期国债利率下行11.71BP至2.36%，10年期国债利率上行0.27BP至3.15%，10Y-1Y期限利差续升11.98BP。一方面，跨年后资金面宽松带动1年期国债利率持续走低，在央行持续回笼流动性的推动下，周四周五隔夜利率开始回升，周五1年期国债利率也出现走平。另一方面，上周市场风险偏好抬升，国内上证综指突破3500点，民主党横扫两院叠加美联储释放未来政策退出信号，带动海外通胀预期及实际利率同步上行，股市及商品均表现较好，长端国债相应承压。考虑到当前国内货币政策暂未退出，一季度仍然以稳为主，而海外经济的阶段性放缓，就业通胀环境不佳，也意味着未来美联储政策退出的速度较慢，整体流动性环境依然利于债市。近期需要关注可能的通胀交易以及美债利率上行幅度，预计短期内国债利率保持区间震荡，趋势性行情仍需等待。
4.
股市流动性：资金流入加速，
资金需求回落
4.1. 资金供给：杠杆、北向及机构资金均加速流入
开年首周，杠杆资金加速流入，A股成交规模大幅升温，融资买入额创8月以来新高。截止1月9日，融资融券余额增加540.01亿元，流入规模较前一周大幅增加463.67亿元；上周A股流通市值为65.54万亿，较前一周增加2.3万亿；上周融资融券余额占A股流通市值的2.55%。上周日均融资买入额为1227.36亿元，较前一周大幅上升422.65亿元；上周A股日均成交额为11673.65亿元，较前一周上升3060.18亿元；上周融资买入额占A股成交额的10.51%，环比增加1.17%。
上周北向资金净流入规模大幅增加，周五单日流入量创1年以来新高。截至1月8日，北向资金当周净流入191.27亿元，流入规模较前一周增加55.46亿元。上周五北向资金单日净流入206.15亿元，创自2019年12月以来新高。
上周机构资金流入规模大幅回升。上周新发偏股型基金份额507.5亿元，较前一周环比大幅回升237.04亿元。
4.2. 资金需求：股市募资、净减持规模大幅回落，解禁规模小幅增加
上周股票市场募资规模大幅回落，其中增发规模回落幅度最大。上周股票市场募集资金共计160.37亿元，较前一周大幅减少185.59亿元。其中IPO、增发、配股规模分别为40.99亿元、119.38亿元、0亿元，较前一周分别下降44.36亿元、141.23亿元、0亿元。
上周限售股解禁规模小幅增加。上周限售股整体解禁规模为2858.97亿元，较前一周小幅增加525.16亿元。预计下周解禁规模下降至2219.37亿元。
上周重要股东净减持规模大幅回落。上周重要股东增持37.75亿元，减持124.67亿元，净减持86.92亿元，相比前一周，净减持规模下降109.87亿元。
5.
海外：美国经济复苏预期升温，
美元及美债利率双双上行
5.1. 汇率：美元指数回升至90以上，人民币汇率延续升值趋势
上周美元指数先下后上，回升至90以上，人民币汇率升破6.5。上周美元指数收于90.07，较前一周上行0.11。上周美元兑人民币中间价收于6.47，累计调升541个基点。
5.2. 债市：实际利率上行带动美债利率大幅抬升
上周三美联储会议记录释放未来政策退出的预期信号。纪要显示，“多位与会者指出，一旦取得“实质性进展”，美联储就可以开始逐步缩减购债规模，最终可能会像2013年和2014年那样逐步退出量化宽松政策”。同时，民主党赢得参议院，市场预期拜登将会开展更大规模的财政刺激，基建计划推出概率也有所加大，意味着未来通胀预期抬升速度加快。同时，市场对未来经济复苏的预期加强，实际利率主导美债利率上行，10年期美债利率自2020年3月以来首次升破1%关口。截至1月8日，美国10年期国债收益率为1.13%，较前一周上行20BP。其中，实际利率上行13BP，通胀预期上行7BP。中美利差较前一周下行19.73BP至201.56BP。
上周德国10年期国债收益率震荡走平，日本10年期国债收益率小幅上行。截至1月7日，德国10年期国债收益率-0.57%，与前一周相同；日本10年期国债收益率较前一周上行0.2BP至0.037%。
风险提示：海外疫情持续反复，宏观政策超预期。
完整正式报告请参见东北证券宏观研究报告《跨年效应逐步消散，隔夜利率低位回升——流动性周度观察（2021年第1周）》
首席宏观分析师：沈新凤
执业证书编号：S0550518040001
联系电话：189 1725 2281
研究助理：刘星辰
执业证书编号：S0550120030003
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东北宏观团队
沈新凤：东北证券首席宏观分析师，上海财经大学经济学博士，上海财经大学兼职硕士导师。出版两部学术译著《内部流动性与外部流动性》（诺贝尔经济学奖得主梯若尔、霍姆斯特罗姆合著）和《行为经济学教程》。独立论文《内生家庭谈判力与婚姻匹配》发表于《经济学（季刊）》，曾担任该刊匿名审稿人。多次在《中国证券报》、《经济参考报》、《金融市场研究》等主流金融媒体发表评论文章，观点常被国内外主流媒体引用。华尔街见闻、陆想汇、今日头条等媒体专栏作者。
尤春野：美国约翰霍普金斯大学金融学硕士，北京大学理学学士，经济学双学士，现任东北证券宏观分析师。2018年以来具有3年证券研究从业经历。
刘星辰：上海财经大学数理金融硕士，上海财经大学数学本科，现任东北证券宏观组研究助理。曾任职于首席经济学家论坛从事宏观经济研究，2020年加入东北证券研究所。
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