最近盼跌未遂，跳大神也失去兴致，不如就跟大家聊聊某种一眼胖瘦的估值方法。
用市盈率看估值当然是最直观，大家都熟，今天按下不表。今天说说市净率，是不是PB小于1就是低估？当然不是的。
PB中的B，叫做账面资产，比如工行、建行，都在各大城市核心区拥有大量房产，都是以十几年、几十年前的买入/建造价格入账，而且还每年折旧，其账面价值无疑大大低于实际价值，当然他们的其他账面资产是不是高估（坏账是不是低估），又要做具体分析，本文不探讨这些，只想说说PB这个市场给出的价格隐含了怎样的市场预期，跟你心里的预期做一个比较，你当然马上就可以做出判断，值得买还是不值得买，也就是我所谓的一眼胖瘦。
有一个估值公式，具体推导比较枯燥，大家不妨采取拿来主义：
PB=1+（ROE-r）*（1+g）/（r-g）
其中 PB是市净率，ROE是净资产收益率，r是社会资金成本（贴现率）或者你个人期待的收益率，g是资产的未来永续增长率。
如果大家对DCF（自由现金流）估值比较熟悉，那么对上述公式也会比较容易理解，PB是未来净资产积累的此刻贴现值。
有了这个公式，我们就可以把一些自己关心的个股套入计算一下了。比如根据万得数据，工商银行2018年底净资产约6.39，即目前PB是0.87，ROE约13.7%，那么
0.87=1+（13.7%-r）*（1+g）/（r-g）
通常我们都会假定永续增长率g小于社会资金成本r，所以要让上面公式成立，要求r比13.7%还要高，r 实际上可以分解为两个部分，一个是无风险收益率，可以用十年期国债收益率来替代，目前不到4%，另一个是风险补偿，在这个例子中，风险补偿需要大于9.7%，假定g=0，简单计算r为15.75%，风险补偿将近12%，对于工行这种大而不能倒的公司，就算金融危机，这个风险补偿合理吗？
银行股当然非常特殊，我们换换口味，拿一个消费股来玩玩，看看双汇发展是什么情况。
同样查询万得数据，双汇发展的2018净资产约4.98，目前PB为4.97，ROE约30.37%，假定我们的长期回报率 r 选取10%，代入公式：
4.97=1+（30.37%-10%）*（1+g）/（10%-g）
得到永续增长 g=4.63%，看起来市场估值还是比较公允的。
现在我们再来看两个硬资产的案例，中国神华和长江电力，这是有不少人愿意放在一起比较的个股，我们同样r取10%。
中国神华：1.21=1+（14.57%-10%）*（1+g）/（10%-g），g= -9.66%
长江电力：2.5=1+（15.9%-10%）*（1+g）/（10%-g），g=5.84%
很有意思，市场认为长江电力长期资产增长可以达到将近6%，而神华却会损毁价值，负增长约10%，哪个是对的？
精彩讨论
darcy2019-02-21 09:51市场不是认为神华长期损毁价值,而是认为神华长期ROE不可能维持15%
看看百年道指，能长期维持15% ROE（30年以上）能有几只~~~
另外这种算法对于轻资产的公司明显不合适，因为当期的PB没有体现长期分红和回购的信息，海外很多高ROE轻资产的公司因为长期分红回购，负PB都有可能出现~~~
价值和数字2019-03-01 10:37我仔细观察了您在去年的几次重要时点的操作，虽然不是特别精准的抄底和逃顶，但从大的方向来看，绝对在投资大战略上是作对了。一方面避免了2018年那种大熊市中的大回撤，另外又适当地获得了这波反弹的收益。最多只是在这半个多月急速大反转的行情少赚了点钱而已，我依然认为您在选股和大波段操作方面的功力是很高的，绝非一般散户可以理解的境界。
而且，您还这么谦虚，向大家道歉。其实，您的账户早就已经实现财务自由了，这点小钱也够自己开销了，祝您日后投资顺利。
归隐林地2019-02-21 20:13刚才看了一下这个帖子的阅读数，基本上跟其他帖子差不多，但跟帖数量就少很多，估计还是下面的公式
PB=1+（ROE-r）*（1+g）/（r-g）
给大家带来了一些困扰，因为很少有人会从这个角度计算PB。
那我就多解释几句。
如果一个公司的ROE刚刚好满足资金成本r，那么大家将愿意以1倍净资产价格购买它，这个好理解吧？如果要大于1倍净资产购买，那这些净资产一定要能够挣到更多的钱，超过资金成本剩余的钱ROE-r，永续积累才能变成PB-1的那部分。永续积累的（贴现）算法与自由现金流永续积累的（贴现）算法是一样的，请自行找书学习。
所以这个公式是容易理解，也是对的。
另外，资金成本 r 一定会大于永续（！）增长率 g，不然树就会长到天上去，不是我们这个宇宙的事情。
我不知道解释清楚了没有。
（结论：市价PB隐含的永续增长率越高，实现的难度就越大，如果超过你心目中的长期GDP增长率很多，那基本上可以认为是胡扯，嗯，还是那句话，只要在地球上，树就不能长到天上去。隐含的永续增长率是负数怎么理解？那是市场先生认为，某一天该公司的资产会越来越少，面临倒闭。如果看到一个公司的隐含永续增长率是负数，而这个公司又是国计民生中看起来不可能倒闭的样子，那就买吧，大概率它是被市场先生低估了。）
憨憨复利人生2019-02-22 10:08不错的角度。
假如我们不看个股，而是看指数呢。宽基指数或者行业指数，是否偏差更小点呢。
来看下指数的贴现率或预期收益率r
公式变换下:PB=1+（ROE-r）*（1+g）/（r-g）→r=(ROE+(PB-1)/(1+g)*g)/(1+(PB-1)/(1+g))
拿当前中证银行预估下:假定银行业永续增长仅5%，当前PB为0.85，ROE为13.32%，则毛估估投资中证银行指数的预期收益率为14.71%
@银行ETF $银行ETF(SH512800)$
其他行业过宽基指数可以类似毛估估。
开开心心鸭2022-12-29 10:25 中国神华能源股份有限公司(“本公司”、“公司”或“中国神华”)制 定了 2022-2024 年度股东回报规划。在符合《中国神华能源股份有限公司章程》 (“《公司章程》”)规定的情形下，2022-2024 年度每年以现金方式分配的利 润不少于公司当年实现的归属于本公司股东的净利润的 60%。神华分红应该不低于60%
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市场不是认为神华长期损毁价值,而是认为神华长期ROE不可能维持15%
看看百年道指，能长期维持15% ROE（30年以上）能有几只~~~
另外这种算法对于轻资产的公司明显不合适，因为当期的PB没有体现长期分红和回购的信息，海外很多高ROE轻资产的公司因为长期分红回购，负PB都有可能出现~~~
刚才看了一下这个帖子的阅读数，基本上跟其他帖子差不多，但跟帖数量就少很多，估计还是下面的公式
PB=1+（ROE-r）*（1+g）/（r-g）
给大家带来了一些困扰，因为很少有人会从这个角度计算PB。
那我就多解释几句。
如果一个公司的ROE刚刚好满足资金成本r，那么大家将愿意以1倍净资产价格购买它，这个好理解吧？如果要大于1倍净资产购买，那这些净资产一定要能够挣到更多的钱，超过资金成本剩余的钱ROE-r，永续积累才能变成PB-1的那部分。永续积累的（贴现）算法与自由现金流永续积累的（贴现）算法是一样的，请自行找书学习。
所以这个公式是容易理解，也是对的。
另外，资金成本 r 一定会大于永续（！）增长率 g，不然树就会长到天上去，不是我们这个宇宙的事情。
我不知道解释清楚了没有。
（结论：市价PB隐含的永续增长率越高，实现的难度就越大，如果超过你心目中的长期GDP增长率很多，那基本上可以认为是胡扯，嗯，还是那句话，只要在地球上，树就不能长到天上去。隐含的永续增长率是负数怎么理解？那是市场先生认为，某一天该公司的资产会越来越少，面临倒闭。如果看到一个公司的隐含永续增长率是负数，而这个公司又是国计民生中看起来不可能倒闭的样子，那就买吧，大概率它是被市场先生低估了。）
不错的角度。
假如我们不看个股，而是看指数呢。宽基指数或者行业指数，是否偏差更小点呢。
来看下指数的贴现率或预期收益率r
公式变换下:PB=1+（ROE-r）*（1+g）/（r-g）→r=(ROE+(PB-1)/(1+g)*g)/(1+(PB-1)/(1+g))
拿当前中证银行预估下:假定银行业永续增长仅5%，当前PB为0.85，ROE为13.32%，则毛估估投资中证银行指数的预期收益率为14.71%
@银行ETF $银行ETF(SH512800)$
其他行业过宽基指数可以类似毛估估。
工行那个，我觉得时长应该是认为银行的真实市净率要比账面市净率高，比如坏账比披露的多（当然，这一点就见仁见智），那么它的真实市净率就要比0.87高，比如可能是1.3、1.5，那么r就是一个小于13.7%的数字了
@归隐林地
“比如根据万得数据，工商银行2018年底净资产约6.39，即目前PB是0.87，ROE约13.7%，那么
0.87=1+（13.7%-r）*（1+g）/（r-g）
通常我们都会假定永续增长率g小于社会资金成本r，所以要让上面公式成立，要求r比13.7%还要高，r 实际上可以分解为两个部分，一个是无风险收益率，可以用十年期国债收益率来替代，目前不到4%，另一个是风险补偿，在这个例子中，风险补偿需要大于9.7%，假定g=0，简单计算r为15.75%，风险补偿将近12%，对于工行这种大而不能倒的公司，就算金融危机，这个风险补偿合理吗？”
林地兄，有两个地方没弄明白：
1、如上文所示，对工商银行假定r=10%，计算得到的g=53.76%这意味着市场给工行0.87的PB需要匹配53.76%的增速，明显不符合常识，是我计算错误？还是公式有误？
2、“PB=1+（ROE-r）*（1+g）/（r-g）”，对公式，如果在计算中恰好碰到 ROE和r 完全一样，此时PB恒等于1，与g是何值无任何关系，这种情况如何理解？
请仁兄指教
PB=1+（ROE-r）*（1+g）/（r-g）
作者没说这个公司怎么推导出来的
取值测算了下
无论任意roe、r、g值（roe须大于g），最终折现回报约等于r（为什么是约等于不是绝对等于，可能是我的测算表格上些微误差，应该不影响结论）
公式应该确实是对的
但是按这个公式的出来的估值是比较低的
比如取r=10%（期望回报率10%），g=3%（永续增长3%）
ROE7%，PB0.56，PE7.98
ROE10%，PB1，PE10
ROE15%，PB1.74，PE11.57
ROE20%，PB2.47，PE12.36
ROE26%，PB3.35，PE12.9
ROE50%，PB6.89，PE13.77
ROE100%，PB14.24，PE14.24
看PB似乎放的范围挺宽，但是看PE就发现，即使ORE再高，PE就在10-15之间
ROE26%甚至50%100%，都才给这么点PE，为什么？
容许最高PE近似等于1/（r-g）
这就跟自有现金流折现公式情况非常相近，不同的增长g值导致估值有很大的不同，一个企业如果有比较高的ROE，那么要么高分红，要不然应该能够实现不错的短中期增长，但是这个公式里只有考虑永续增长g，只能把短中期增长结合考虑进永续增长g值里面去。
所以这个公式的应用，g的取值非常要紧，当然ROE的取值也很重要。
ROE和g怎么取值，取决于对企业未来的判断
所以关键还是要搞懂企业，特别是搞懂企业的未来。
按此方法毛估中信证券与招商银行，
中信证券风险补偿为负0.167%，永续增长接近0，中信证券价值毁灭很少，明显不会倒闭，短线可买入。
招商银行风险补偿为5.1%，永续增长4.5%，可持有。招行稳健，中期持有似乎无大风险。@归隐林地 @托尼张
永续增长是个虚幻的假设。g的误导性比较强。
所有行业都有天花板，所有行业都有技术更叠，能看到5年到10年都已经差不多了，所以g根本没什么用。