$正帆科技(SH688596)$ 正帆科技未来的空间有多大？

这是个思考框架，今天先发出来，后面再细化完善吧。先说结论，通过简单分析，正帆科技未来空间，如果从利润角度，不会太高，估值取决于市盈率。

正帆科技主营业务以6项底层技术为基础，拓展了介质供应系统、电子特气、GBOX以及新增的前驱体。

1、正帆科技现有的业务市场空间都不大（未考虑新的拓展业务，主要是考虑到5年对一个新的业务来说，也很难取得重大的市场表现），这就决定了利润空间。介质供应系统作为配套型行业，市场空间可能也就一二百亿，同时欧美日韩、中国台湾地区的半导体都用自己配套的介质供应系统，比如台湾地区的帆宣、汉唐就跟着台积电、联华等做配套。介质供应系统作为专用设备，属于非消费属性，跟半导体投资息息相关，大陆要担心一窝蜂上马的弊病。电子特气行业也是，品种多、要求高、空间小，根据中船特气招股书，市场空间也就200来亿，而正帆科技在特气方面，品种、技术并不占绝对优势，电子特气竞争更是激烈，国产替代是个长久趋势，但我担心大陆半导体相对封闭发展，中低端重复建设，电子特气技术也就是国产替代而已，市场竞争更无法与法液空等大佬竞争了。半导体前驱体跟电子特气特征一样，种类多、应用广，市场规模也就100多亿。根据Global info 的预测，到2028年也就36亿美元的市场。

2、正帆科技的看点是基于底层的技术，横向拓展，但同时拓展也限制了每一个业务的规模效应。介质系统、特气、前驱体，每个新领域都要投入新的资金、人员、设备，相对于纵向一体化企业或单一业务企业，业务的协同性要弱一些，规模效应差一些。

3、做个利润的毛估估。按照5年后，介质系统，年营收40亿元，销售净利15%，净利6亿；特气年营收10个亿（这个规模市占率大概5%左右吧），我目前没有看到正帆科技在特气有什么过人的竞争力，特别是根据已有的年报数据，产能利用率和毛利率都不具有竞争力，在国内同质化竞争的大背景下，销售净利给个10%，年净利1个亿。BOX业务在不考虑并购少数股权的情况下，5年后上市公司能有1个亿利润吧（可能稍微有点低估，但现有信息量确实比较少）。前驱体作为一个新增的业务点，不确定性非常大，大胆的预估一下，200亿的市场规模，市占比5%，即10个亿的营收，销售净利10个点，也就是1个亿的净利。这样5年后大概净利8个亿。所以具体估值多少，最终还是看市盈率了。