由此，我们可以得出：股指的年度变动率 = 市盈率的年度变动率 * 企业盈利的年增长率。这样就把股指的上涨分解成两个因素：企业盈利和市场情绪（市盈率PE）凡是企业盈利所不能解释的指数的上涨部分皆可理解为市场情绪的变动所至。
下图数据均截至2016年6月底，可以明显看到，股市泡沫期间上涨完全是由市场情绪所推动的，各种“这次不一样”，“中国梦”，“改革牛市” 满天飞。任XX等人所谓的企业盈利改善的说法站不住脚，至少从上证综指企业的盈利来看，自14年来一直处于缓慢下降的过程。07年的泡沫至少吹牛还打草稿，企业盈利是非常强劲的，08年后房地产带动了一大批行业，企业盈利也其实还可以。但15年的牛市明显就是吹牛不打草稿，脱离企业盈利的人造市。
再看看美国，1996-2000年的互联网泡沫期间，红色的PE也是推动股市上涨的动力，2013-2015年也是，也就是说近两年美国市场的上涨也是主要由企业盈利以外的因素推动的。不管是央行放水流动性所致，还是各种动听的故事，反正不是基于目前企业盈利。当然，也有可能投资者对未来非常乐观，期待企业盈利增长，历史上看也有投资者赌对的时候。但问题是，对于未来，谁又能清楚的预言呢？如果不是基于现实的盈利增长的持续上涨是否具有可持续性？
最后，可对美股中热门的IT和生物制药行业进行同样的分解。投资者在生物制药行业利润复苏和增长的情况下情绪（PE）持续负增长，典型的 “谣言时买，事实时卖”？对于IT行业，是否能兑现当下对未来盈利的乐观期望是一个问题。
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