说起军工，我们得先了解几个背景，可以分短期、中期、长期三个视角来看待军工的预期。
1、中共关于国防建设的4个重要时间节点
顺着时间窗口来看：
短期，2021年是“十四五”开局之年。
2021年3月《第十四个五年规划和2035年远景目标纲要（草案）》发布，有两个重点：一个是军备列装换代加速，一个是关键技术的研发突破。
中期，2027年实现“建军百年”奋斗目标。
长期，2035年基本实现国防和军队现代化。2050年把人民军队全面建成世界一流军队。
2、安全形势恶化，国防压力上升
2021年我国国防支出目标设定为1.36万元，同比增长6.8%，结束了连续三年下滑态势。但对比美国、俄罗斯等军事强国，我国军费占GDP比重较低，不到2%。
国防建设与经济发展不匹配、海外利益维护需求以及区域治安贡献不足，是我国国防力量的不足之处，也是国防建设加速的外部催化因素。
上面的背景是属于中长期的，那么现在军工要想成为主线，就必须有触发器：重点就看改装和国家军费预算。
那么接下来，给大家解剖一下军工产业链和这其中重要的公司。
一、军工产业链的格局和受益顺序
军工行业包括上游的材料和元器件，中游的设备、分系统，以及下游的整机。
从各产业链环节价值分布看，下游议价权更强，价值占比更高，比如下游的主机厂占到了行业总规模的一半。相比之下，上游竞争更激烈，也更市场化。
从产业链各环节的受益顺序来看，上游元器件、材料和中游制造的景气度率先体现，而后传导至下游主机厂，实现供需闭环。
通过业绩增速对比可以看出，2021年一季度，位于下游环节的发动机和主机厂收入增速普遍在10%-20%，而中游和上游环节的增速普遍可达40%-80%。
二、军工的三个重点投资方向
通过对比各子板块在近三年的业绩增速可以得出，新材料、信息化、航空三个细分领域增长最快。
（一）新材料
新型复合材料的应用，是飞机重量得到改善，以及性能提高的关键。
从战机的复合材料用量变化来看，二代战斗机的钛合金用量仅6%左右，复合材料用量仅1%，而四代战斗机的钛合金用量提升到41%，复合材料用量也提升到25%，渗透率明显提升。
碳纤维作为复合材料的增强纤维：
从国产化率来看，2019年碳纤维国产占比为34%，预计到2025年提升到44%。
从需求量占比来看，航空航天用的碳纤维是需求量最大、价值最高的下游细分领域。
2019年全球航空航天用碳纤维需求量约16万吨，占比达22.7%。相比之下，国内需求量2154吨，占比不足4%，提升空间很大。
尽管目前国内的需求量占比低，但是价值量占比却不低。
2019年国内航空航天用碳纤维的销售收入150.77亿，占比达35.26%，但相比国外62.39%的销售额占比，提升空间也很大。
1、光威复材
公司是全产业链布局的碳纤维龙头，军品业务占比70%，目前T300级材料已经稳定供货10来年，下一代T800级材料已小批量应用，未来将带动军机复材用量大幅增长。
从碳纤维市场格局来看，目前国内有7家产能千吨以上的碳纤维企业，CR7产能占比90%左右。
进一步细分，军用细分领域的碳纤维市场格局来看，光威复材占比70%，中简科技占比10%。
2、西部超导
公司是我国高端钛合金棒丝材、锻坯主要研发生产基地之一，是目前国内唯一的低温超导线材生产企业，也是我国高性能高温合金材料重点研发生产企业之一。
公司的高端钛合金材料产品贡献86%营收，主要包括军用钛合金棒材、高温合金和超导材料。
其中军用钛棒在新机型上处于垄断地位，未来将向航空发动机领域拓展，受益于新型军机的批量交付，预计2020年钛棒产量将达到4800吨，预计2022年底产能达到10000吨。
从市场格局来看，目前国内军品钛材呈现“一超多强”局面，主要企业包括西部超导（占比12%）、宝钛股份（占比24%）、西部材料（占比8%）三家。
西部超导与西部材料同属西北有色院，因同业竞争规定，西部超导主营高端钛合金棒丝材，西部材料主营钛合金板材、管材，因此西部超导和西部材料，都仅和宝钛股份有部分竞争关系。
通过财务对比来看，尽管宝钛股份的营收为43亿，比西部超导的21亿多一倍，但两家净利润却差别不大，甚至西部超导还比宝钛股份还多出800万净利润。
这是由于西部超导的高端占比较高，这点从毛利率也可以看出，西部超导是43%，高于宝钛股份的26%。
（二）信息化（主要是电子元器件）
军用电子元器件是实现武器装备信息化的基础，2019年国内市场规模为2927亿，预计到2025年将超5000亿。
目前国产化元器件的采纳率仅为35%，在中美贸易摩擦、技术“卡脖子”的背景下，国产替代大势所趋。
具体来看，军用被动元器件（如MLCC、钽电容、连接器、新型电子元器件）和军用半导体集成电路（如红外芯片、射频芯片、FPGA芯片）两个方向值得关注。
重点关注两类公司：
1、火炬电子
国内军用MLCC竞争格局来看，由于军用市场壁垒较高，CR3垄断了64%的份额，其中鸿远电子占比24%，宏明电子占比23%（未上市），火炬电子占比17%，宏达电子占比2%。
其中，火炬电子的陶瓷电容器产品营收占比24%，鸿远电子的瓷介电容器营收占比51%。
不过两家公司的陶瓷电容器业务营收规模相当，都是9亿左右，且火炬电子2021年新扩产能有望达产。
2、中航光电
公司是国内最大、世界第二大军用连接器生产商，核心产品电连接器及集成组件贡献75%营收。
公司产品70%应用于军工市场，其中航空领域的市占率超过60%，在舰船领域约为40~50%，兵器、航天领域超过20%，是仅次于安费诺的第二大军用连接器供应商。
此外，公司产品也应用于民品，在新能源汽车市场份额也是第一。
从军用连接器行业规模看，预计2020年国内市场达120亿元，近10年CAGR为10.8%。
从竞争格局来看，2019年中航光电和航天电器市场份额分别达到36.16%和20.59%，行业集中度有望进一步提升。
（三）航空（军机整机、主机厂）
处于军工产业链下游环节的主机厂，由于议价权强、产值占比最高，是拉动产业景气的核心，因此也是最肥美的环节。
对比美国，我国各类军机在数量和代差上，都有不小的差距。
从战机数量上看，2020年美国战斗机数量近3000架，中国刚刚超过1500架。
从战机代际构成来看，美国的三代机占比80%，四代机占比20%，二代机已全面淘汰。
相比之下，中国的二代机仍有近一半的占比，而最新的四代机占比仅1.58%，存在较大的升级换代空间。
在经过5-15年研发周期后，我国20系列为代表的四代机逐渐成熟，在未来10年的换装大周期中，有望大规模扩产放量。
这里重点关注两家公司：
1、航发动力
发动机是飞机最核心的部件，在飞机的成本构成中，价值占比最大，达到20-30%。
公司是国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类航空发动机的企业，航空发动机业务贡献90%以上营收。
2、中航沈飞
公司是中国创建最早、规模最大的现代化歼击机设计、制造基地，也是目前同类型产品唯一上市平台（成飞尚未上市），主要产品包括歼15等三代半战机。
最后想说的是，军工属于高端制造，符合当前的上峰意志，科技里四大金刚，前面三大是新能车、光伏、和芯片，最后一个就是军工制造，不能跟丢了。
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