上篇专栏文章《券商的逻辑变了》，最后给大家展示了一张15年牛市是几家头部券商的负债率图表，但没有细述，很多人可能没有看明白，今天我们把数据细化后再细细分析。下图是中信证券自上市以来的历史负债率。
图中可以明显看到，在2007年、2015年牛市时，中信证券负债率都达到历史高点。并且请注意柱状图，是资产总额和负债额，发现一个规律，07年牛市后，总资产上了一个台阶，15年牛市后总资产又上了一个台阶，我们用总资产增长率再做一张图看看，见下图图。
图中可以明显看到，每一轮券商行情都有一次资产总额快速增加的过程，即使在09年小牛市时也有一次总资产总额快速增加的过程。
这是中信证券的数据，其他券商基本也是这个规律。由于券商完整经历过07年，15年牛市的只有中信证券，其他像广发、海通都是07借壳上市的，所以在07年牛市前后数据没有可比性。下面几张图是经历了15年牛市券商的负债率和资产增长率图表，和中信证券完全一致。
海通证券：
广发证券：
华泰证券：
以上是大券商，我们再看看中小券商
兴业：
西部：
我们大致可以得出一个结论，券商大行情一定是券商资产负债表快速扩张的过程。那么接下来有两个问题：
1、先有资产扩张还是先有行情？
2、本轮券商行情什么时候启动？
先讨论第一个问题，先有资产扩张还是先有行情？还是用历史数据说话，下面的数据全部用截止到2020年三季度。我们把数据细分到季度，看看能不能看出端倪。我们还是从中信证券开始，这里展示的是07年和15年两次牛市的历史数据。
2015年牛市
2007年牛市
从中信证券的数据看15年牛市的拐点出现在2013Q3，07年牛市拐点出现在2005年Q4，明显提前牛市的启动时间3-4个季度。我们再看看其他券商。
展示的图分为上下图，下图中特意增加了一条总资产季度环比增长率的0轴线，这条线意义是在0轴线上，无论数据大小，总资产是在增加的，0轴线下面，总资产在萎缩的。
海通：拐点出现在2013Q4
华泰：拐点出现在2014年Q2
广发：拐点出现在2014年Q2
兴业：拐点出现在2013Q3
西部：拐点出现在2014年Q2
以上分别选取大中小部分券商的数据，其他券商基本一致。
图中我们可以看到，大部分券商在行情启动前都会出现一个负债率和总资本的拐点，只是先后的问题。2015年牛市的启动时间是2014年10月28日，券商的资产拐点都比行情启动提前了1-4个季度。第一个问题有了答案，那就是下一个问题，这次券商行情什么时候启动？
请再看看上面的图表左侧第一个数据，是2020Q3的数据，图中我们可以看到，除了中信和华泰证券，已经提前出现拐点，其他券商还没有形成明显的拐点。这里汇总了全部券商2020Q3的数据
再看看2014年Q2，券商行情启动前一个季度的数据。
从两组数据来看，2020Q3的数据明显弱于2014Q2的数据，有三分之一的券商总资产处于负增长状态，说明2020Q3还不具备发动券商行情的条件。这里再展示一组2013年之前上市券商的合计数据（为了数据可比性，只用了2013年以前上市的）。
2014年Q2之前，资产环比增速差不多以10℃角上升，但连续多个季度环比增速大于0，到了Q2开始出现45℃角加速上升。而2020年Q3之前资产环比增速差不多以15℃角在上升，也是连续三个季度环比增速大于0，但还没有加速。如果要启动券商行情，必须出现总资产的加速扩张。
（顺便说一下，2015年股灾对券商的杀伤力有多大，看着图中的断头铡，是用肉眼都能看的到痛，从数据上看券商的元气直到4年后的2019年才慢慢恢复）。
这是2020Q3的数据，现在已经是2021年二月份，已经过了4个半月。这4个半月发生了些什么？首先，去年11月到12月，券商密集发布了累计新增借款超过去年净资产20%、40%的公告，上篇文章已经说过，这里不再赘述。
1、主要今年2月份又出现了一篇券商大补血的报道。
这个比例是非常大的，2020Q3全部券商的净资产是19447亿，1837亿，差不多是净资产的10%，这仅仅是一个月的。这里没有历史数据，凭记忆，历史上没有出现过这种情况。如果延续这个趋势，足以让券商的资本金增速呈大于30℃角度以上的速率上升。该报道应该只统计了发债、定增等公开信息的数据，还有很多通过银行借款的数据没有统计进去。
2、中信证券2020年花一年时间累计新增借款371亿达到上年末净资产的22%，并于1月9日进行了公告，而2021年才一月份累计新增借款615亿达到上年末净资产的33%。头部券商资产负债表的扩表能力非常强大并且非常急迫，意味着中信证券2021Q1的总资本增速将再次出现以45℃角速率快速扩张。
从目前公开渠道获悉的种种迹象表明，券商行情已经万事俱备，只欠东风，全面爆发的脚步已经在路上，但还缺一个引爆点，这个引爆点是什么不知道。2015年券商行情的引爆点是降息。
这次券商行情的引爆点可能是：
1、降准降息，尤其是降息，补充场外流动性，但是目前情况下，可能性不大。
2、各种茅*们集体退潮，释放场内流动性，现在各种茅*们吞噬了巨量的流动性，市场已经处于严重失血状态。
3、龙头券商宣布合并重组。
4、或许没有引爆点。
科技战、金融战是当今国际竞争的主要战场，是争夺国际话语权的重器。“白酒战”即使战胜华尔街十个回合也没有任何国际话语权，只能让国人醉生梦死。大力发展资本市场、做大做强和发展航母级券商已经是国家战略。在资本市场逐渐开放的情况下，自己没有航母级的券商来掌握资本市场的定价权，在国际资本大鳄面前只能任人宰割，30年资本市场的发展成果将被国际资本收割。
券商行情只会迟到，不会缺席。
本文未完待续。。。。
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