本周研究的新股是永辉超市。其实个人一直并不是很看好零售这个行业，毕竟这个行业进入壁垒太浅，行业竞争激烈。永辉超市有段时间风头很盛，近一年股价又经历了腰斩。在我的投资体系中，永辉超市算是一个反面教材，之所以选择分析它是想看看个人的投资体系能否在它身上避免踩雷。当然，这只是个人的观点，并不是说它就不值得投资，很有可能别的投资体系是可以从这家公司上获取很大的收益的。
财务分析
先分析一下永辉超市的全景表（成长能力&盈利能力）
盈利能力
永辉超市2010-2020年的销售净利率和净资产收益率都很低。销售净利率在2017年达到最高2.88，2018年最低1.41。ROE即使在2014最高点也才只有13%，2015年后更是一直在个位数以下。零售行业本身就是薄利多销型的商业模式，但是2个点的净利率完全没有抗风险能力，只要成本段稍微增加，或者销售端的利润稍微下滑就会产生很大的影响。在我的投资体系中，净利率在个位数的公司是不会考虑投资的。当然不是说净利率低的就一定不好，有的行业本身就是靠量取胜，即使净利率低，仍然可以赚取较多的净利润。只是我的投资体系不会选择这样的公司，赚钱太辛苦，即使买了这样的企业也很难能够拿的住。
再看看是否是整个行业的净利率都如此低。根据申万行业分类，永辉超市属于一般零售行业。我分析了该行业下的50家企业2020年的销售净利率，其分布如下图所示。可以看出整个行业的销售净利率的差异比较大，永辉超市从这个指标上看在行业中处于中下游位置。
成长能力
成长能力方面：整体看，公司的成长能力还不错，在2017年前都在高速成长，只是2017年以后出现了业绩下滑，直到2020年业绩才恢复到2017年的高点。净利润从2010年3亿到2020年18亿，增长了5倍，年复合增长率20%。
根据公司年报可知，2018年公司营业收入增加20%，归属于上市公司股东的净利润增长-18.5%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长-49.56%。公司的解释是“受员工股权激励费用6.64亿及云创板块亏损影响”。2018-2020年这三年的非经常性损益也比较多。下面重点看看这三年的财务数据：
2018年经营情况
（1）营收增长20%，销售费用增长36%，管理费用增长68%
（2）2018年有2.5亿的非流动资产处置损益（云创股份转让），1.2亿的政府补助，0.9亿的投资收益，以及其他收益等共5.8亿非经常性损益，占整体净利润的40%。
2. 2019年经营情况
2019年净利润15.6亿，扣非净利润10.6亿，非经常性损益5亿（其中投资收益3亿，政府补助1.5亿），占整体利润的32%。三费层面，2019年财务费用增长138%，2亿。
3. 2020年经营情况
2020年净利润17.9亿，扣非净利润5.8亿，非经常性损益12.1亿（其中，金融资产和投资收益这项有11.7亿），占整体利润的68%。营业收入增长9.8%，营业成本、销售费用和管理费用分别增长了10%，12%，14%。
很明显，公司存在的几个问题：一方面，成本上的增长率高于收入；另一方面，公司的利润很依赖于非经常性损益，而这种非经常性损益往往是不可持续的。
应收账款
应收账款占比高：2016年后企业的应收账款增长很快。尤其是2019年当前新增的应收账款占全年净利润的91%，相当于公司所有的利润都是账款，并没有现金收入。2020年没有新增应收账款，需要分析是公司在应收账款方面的管理能力有所提升，还是其他的什么原因。
估值方面
永辉超市在2018年的最高市值达到了1100亿，而历年来的最高年净利润为18亿，对应了60倍pe，比较高估。分析其历史市盈率也可以发现市场一直给与它比较高的估值。假设将它归为成长型企业，在我的投资体系中，成长型企业估值在25倍左右才会考虑买入，从市盈率趋势图上看近十年都并没有买入机会。如果企业的各项财务数据，比如净利率，ROE都很不错，我可能会太高买入的估值，但也不会超过30倍PE，这样看来，我基本没有买入永辉超市的机会。
公司的核心竞争力
年报中公司是这样自述核心竞争力的“公司坚持以智能中台为基础打造视频供应链的平台型企业，秉承‘融合共享，成于至善’的理念，以永辉特色的合伙人制度为年轻人搭建创业平台”。概括来说有两点：
智能中台。这个个人认为并非是一个两点。目前，很多企业都在科技化，数字化。建立智能中台已经是一个很普遍的常规操作了。
合伙人制度。这个很多企业也都有
整体来看，永辉超市并没有属于自己的护城河，在整个行业中也并没有明显的优势。
总结
分析到这里，基本上已经不满足我继续分析的条件了。净利率太低，成长质量差（成本增长高于营收增长），行业地位不高，应收账款很高，估值不便宜，缺乏护城河...... 因此，我觉得放弃对其做进一步的深入分析。当然，以上分析完全是建立在自己的投资体系上的，并不适用他人，每个人都要结合自己的情况具体问题具体分析。
（最近股市暴跌，加油呀~）