新能源汽车产业链爆款公司分析（如下公司）
宁德时代：全球锂电龙头
恩捷股份：湿法领先全球供应，成本制胜铸就龙头
璞泰来：盈利拐点向上，负极海外份额提升
先导智能：全球锂电设备龙头，海外客户加速渗透
宏发股份：经营拐点已至，海外布局丰收
具体分析如下
宁德时代：全球锂电龙头
全球锂电池龙头，持续开拓国际一线车企。
公司作为全球锂电池龙头，国内市场份额19年前三季度独占鳌头占比达51.2%（2018年40%），全球占比约26%；
核心竞争力：
1）技术优势+成本领先：
公司重视研发，研发人员4,678 人，从基础材料-电池-回收全产业链，产品技术引领；
规模化下生产成本低于同行，经过多年培育，CATL全产业链一体化布局拥有最完善的锂电材料供应商，采购成本低于同行，同时公司正在推出CTP无模组电池包，将进一步降低成本，构建先发优势；
2）客户结构好：
从海外客户开拓上，目前已与主流大部分车企合作，包括大众MEB平台、奔驰、宝马、PSA、雷诺、日韩丰田、本田、现代等等共11家+海外客户，以及超23家国内车企（含合资）；
同时公司获得宝马订单，从2018年中期40亿欧元提升至73亿欧元（集团45亿欧元、中国基地28亿欧元），订单期限为2021-2031年； （略低于LG化学，高于松下、三星、SKI等；）随着公司德国工厂明年产能逐步释放，有望进一步加速海外供应和份额。
3）成本控制好：上下游产业链布局，掌握核心原材料，构建成本优势。
公司已具备在“电池材料—电池系统—电池回收等”电池产业链关键领域的核心技术优势及可持续研发能力。计划自建10万吨正极材料产能，构建成本优势。原材料采购成本上，材料环节成本低于行业20%;
4）产能规模上，在不考虑欧洲扩产下，我们预计2020年产能有望达到60Gwh（含合资厂，合计约100GWh)，预计加上欧洲产能CATL规划产能或将位居全球第一。
建议：
公司作为全球锂电池龙头，管理层卓识远见，产业链布局前瞻，凭借强大和领先的研发团队保持技术领先，有望凭借优质产品性能+成本优势在全球动力锂电市场占领重要份额。
风险提示：
下游需求不及预期，政策不及预期，竞争激烈导致价格大幅下跌风险等；
恩捷股份：湿法领先全球供应，成本制胜铸就龙头
全球湿法隔膜龙头。自上海恩捷2010年成立之初，定位于高端湿法隔膜，目前是国内湿法隔膜领域绝对龙头， 收购捷力后国内市占率超50%，其规划产能已达全球第一。
湿法隔膜，高壁垒构筑行业护城河。全球动力锂电集中度高，海外电动化加速下LGC、松下供应链弹性高， 同时隔膜国内恩捷一超多强，凭借成本+规模优势海外渗透率提升。
“技术+成本+规模+客户优势”，供货海外锂电巨头份额提升。
公司核心竞争优势：
1）技术引领，产品品质高：
核心高管均具有技术背景；隔膜产品丰富+技术领先+产品品质高（获得锂电龙 头认可）；
2）产能规模全球第一，且拟收购苏州捷力，规模效应凸显，加速行业整合提升议价权。
3）成本制胜，良品率是关键：
技术工艺+领先设备成就高良品率，且规模优势助力成本显著低于同行， 2019年前三季毛利率维持61%；
4）客户优势：”动力+消费”并进，未来有望凭借“大规模供货能力+成本优势+产品品质”持续开拓国内 外高端动力类+消费类锂电客户。
目前公司国内以CATL、万向、比亚迪、国轩、孚能为主，海外是LGC、松 下、三星SDI等为主，通过收购捷力，与帝人合作涂覆膜将加速海外高端市场开拓，提升海外份额，带来业 绩弹性；
建议：
公司作为湿法隔膜全球龙头，产能规模全球第一，拟收购捷力加速行业整合提升议价权，未来有 望凭借“技术+成本+规模+客户优势”，在“动力+消费”领域并进，同时与帝人合作有望加快海外锂电供应， 提升海外供货份额，贡献业绩弹性。
风险提示：
业绩承诺不及预期，新能源汽车政策不及预期、产销不及预期、产品价格大幅下滑风险、产能投 放不及预期
璞泰来：盈利拐点向上，负极海外份额提升
负极材料：
打造负极材料一体化，明年海外LG等客户放量，盈利拐点向上。
核心技术团队出自国内 最早的负极研究机构，产品定位高端人造石墨。下游开拓LG化学、ATL、三星SDI、CATL等市场。其 中海外LG化学放量，公司受益明显。随着公司内蒙兴丰石墨化产能投放，将大幅降低成本，毛利率 单季环比提升，盈利拐点向上。
锂电设备：
涂布机龙头，深度绑定大客户带来增长动力。
深度绑定消费电池龙头ATL、动力电池龙头 宁德时代等，在大客户产能扩张的过程中率先受益，随着募投项目投产，使公司完全具备大规模进 入高端市场的基础，并能部分替代进口产品。
隔膜：涂覆加工龙头，拓展基膜，受益CATL、ATL放量。下游客户包括ATL、CATL、力神、比亚迪 等。
公司具备涂覆配方核心技术，上游子公司浙江极盾布局涂覆浆料，具备芳纶、油性 PVDF 等新 型涂覆工艺。
同时公司向上游湿法基膜延伸，与涂布机业务形成产业链协同。未来该受益于ATL、 CATL涂覆需求提升；
建议：公司是CATL核心供应商，看好其在“负极+锂电设备+隔膜涂覆+铝塑膜”等打造锂电领域 龙头，并持续开拓国内外高端客
户，带来业绩增长；
随着公司石墨化产能投放，盈利迎来拐点，预 计公司2019-2021年净利润分别为7.2/11/13.48亿元。
风险提示：下游需求不及预期，政策不及预期，竞争激烈导致价格大幅下跌风险等
三花智控：新能源车热管理领先，将迎来放量
深耕传统制冷零部件领域35余年，龙头地位凸显。
公司在制冷零部件领域拥有30多年积淀，围绕制冷 零部件，从空调制冷领域，逐步拓展至汽车热管理零部件、微通道换热器、洗碗机咖啡机系统及零部 件领域，在家电与汽车空调制冷控制元器件领域居世界前列。
新能源汽车热管理业务占比提升，下游订单充裕。公司在新能源车热管理领域，电子膨胀阀具备全球 竞争力，并自主开发了电磁阀、车用水阀、电子油泵、电子水泵、板换、油冷器等一系列新能源汽车 热管理相关零部件。
竞争力凸显：
a）车用电子膨胀阀技术领先；
b）成本竞争优势，规模化优势；
c） 热管理部件产品丰富，逐步从零部件向组件、子系统发展，提高产品价值量。
d）客户结构优异，在手 订单充裕：目前已开拓如法雷奥、马勒、特斯拉、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、吉利、比亚迪、 上汽等客户的订单，最大单车货值已近5000元。新能源车业务占比提升至2019H1的43%（贡献收入3.28 亿）。
我们预计随着2020年及以后国际车型量产销售（Model3、大众MEB新车型等），公司新能源汽车 热管理业务将保持高增长。
传统制冷空调部件下游需求底部，商用制冷业务稳健增长。
公司作为制冷控制元器件全球龙头，其电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等主要产品市场占有率位居全球第一。
短期看公司下游空调行 业需求疲软处于行业低点，中长期看，绿色高效制冷行动方案提出了制冷产品市场能效水平提升，同时年底空调能效等级提升政策有望落地，将加快变频空调普及，提高电子膨胀阀需求
建议：公司作为制冷控制元器件全球龙头，持续巩固领先地位。三花汽零新能源汽车热管理业务， 开拓国际一线车企订单饱满，将受益全球新能源车销量增长
先导智能：全球锂电设备龙头，海外客户加速渗透
技术内核+把握产业趋势，成就新能源高端装备龙头企业
全球锂电池头部客户占有率第一，锂电卷绕机市场占有率排名第一
电池企业大幅扩产，设备企业进入向上景气期
海内外动力电池企业2020/21年规划新增产能分别约193/213GWh。假设产能利用率为60%-80%，单GWh设备 投资额约2-2.2亿元，预计锂电设备2020/21年新增市场空间分别约340、375亿元。
龙头设备供应商将受益于动力电池龙头客户集中度的加速提升。
整线服务经济性更高，提升客户产值绑定合作
推出一体机产品及整线服务。设备一致性提高产品稳定性，帮助客户实现单GWh更高的产值。
从收入对比看，下游头部企业愿意为增强的技术+服务能力支付溢价，放大规模效应，与设备商长期稳定合作。
切入海外供应体系，打造全球设备龙头
长期以来CATL为公司第一大客户。截止1H19，在手订单合计54.01亿元。其中CATL，订单合计13.86亿元， 占比约26%。
18年12月Tesla签订4300美元采购合同；19年1月与Northvolt签订19.39亿元的长期业务合作。
品类扩张丰富业务线，贡献收入新增长点
发挥成套设备开发优势，业务拓展至3C、智能物流领域、及新能源车多元业务产线。
19年8月募投项目包括3C智能设备，据公司测算，预计前三年销量分别为600/900/1000台，收入为 3.19/4.49/5.32亿元。
建议：在全球电动化浪潮下，作为国内锂电池设备龙头企业，已成功进入国际供应链体系，预计未来盈利将充 分受益于下游锂电池企业的大幅扩产。
同时，公司打造高端装备研发平台，新产品以及新应用不断带来新的增长。
宏发股份：经营拐点已至，海外布局丰收
公司深耕继电器行业超过三十年，全球份额约15%，在海外建立了本土化市场运作网络，配套完 整产业体系与一体化技术研发实力，人均效率与良品率行业领先，业务涵盖工业、能源、信息、 生活等多个领域。
1）高压直流继电器方面，已进入大众、特斯拉、现代、奔驰等标杆客户供应链，将迎来欧洲电 动车需求的跳跃式增长，明年增速有望超60%
2）电力继电器方面，电表行业显著回暖，国网招标量同比增长40%、海外需求增速超过20%， 明年国内新一代智能电表放量，明年增速有望达15%
3）功率继电器方面，降幅企稳，明年有望复苏；汽车继电器方面，收购海拉集团继电器业务， 全球份额增厚至10%以上，有望基于协同效应获得加速扩张
4）其他业务方面，工控继电器受益于全球制造业回暖，信号继电器受益于5G商用加速，低压电 器稳健推进，氧传感器、薄膜电容等新兴业务增势迅猛
建议：整体看，公司积极推进海外布局，随着竞争对手收缩产业布局，公司未来全球份额将 持续提升，未来三年将充分受益于电动车、智能电表等需求放量。
风险提示：宏观经济增速不及预期、产能扩增进度不及预期、市场竞争加剧
拓普集团：国内NVH龙头，特斯拉底盘件核心供应商
公司深耕NVH领域15年，涉足EVP、IBS转型智能驾驶。公司是国内汽车NVH领域的龙头企业， 2018年收入规模近60亿元，主要产品包括橡胶减震、内饰功能件和锻铝控制臂。2017年公司募集 24.6亿元，涉足EVP和IBS转型智能驾驶，2018年贡献收入1.26亿，预计2022年5月全面投产。
1）客户结构优质，未来或领先行业复苏。公司客户主要是吉利、通用等国内外一线车企，前5大核 心客户收入占比高达64%。目前国内汽车行业正在经历一轮大洗牌，在经历18、19年两年负增长后， 预计19年行业将进入存量竞争阶段，市场会快速向龙头一线车企集中。我们认为，由于公司客户结 构优质，20年开始可能会跟随一线车企率先复苏。
2）公司是特斯拉产业链弹性最大的标的之一，估算50万Model 3&Y对应40%+业绩弹性。
公司是国 产特斯拉M3 NVH零部件核心供应商，单车价值量5000-6000元。公司早在2016年就进入特斯拉供应链，主要供应M3，单车价值量700-800元。
目前已经进入国产特斯拉M3供应链，单车价值量 5000-6000元。国产特斯拉M3预计将在19年年底达产，我们假设净利率10%，15万M3将给公司带 来7.5亿-9亿收入，7500万-9000万净利润，以19年预期收入和净利润为基数计算，2020年特斯拉项 目增厚公司收入和净利润的幅度分别为15-18%、14%-16%。
中期看，50万国产M3&MY预计贡献收 入20亿以上、净利润2亿，收入和净利润增厚幅度都在40%以上。
建议：国产特斯拉量产+中国车市存量投资机会+智能驾驶持续放量，公司开始进入三大核心逻辑兑现期。
风险提示：特斯拉产能爬坡不及预期，销量不及预期，竞争加剧导致价格下降风险；
新能源汽车产业链重点公司估值表（截止2020.1.10）
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