1. 外部环境改善 财政持续发力
3月21日，美联储FOMC会议上将基准利率维持在5.25-5.50%区间不变，连续第五次暂停加息，符合市场预期。在调高经济增长、通胀水平预测下，美联储仍维持了降息2-3次的预测，并弱化了通胀对降息的约束。调高通胀以及GDP预测的情况下，降息立场依然没变，是此次会议传递的最大“鸽派”信号。这无疑是一个利好信息。
回到国内，首先看财政数据。2024年是财政大年，财政数据至关重要。同样在本周四财政部公布2024年1-2月财政收支情况。全国一般公共预算收入4.5万亿，同比下降2.3%，环比增长2.5%；全国一般公共预算支出4.4万亿，同比增长6.7%。
从数据来看，一般公共预算收入偏弱，支出发力。收入端，1-2月一般公共预算收入同比-2.3%，增速为负的原因一是2022年的制造业中小微企业部分缓税于2023年前几个月入库抬高了基数，二是去年年中出台的减税政策导致的翘尾因素。进度上，1-2月收入完成预算的19.9%。税收、非税收入双双边际回升。1-2月税收收入当月同比-4.0%，非税收入同比8.6%。各税种表现分化，消费税和房地产相关税收表现较好。主要税种中，消费税同比增长14%，拉动税收收入1.27个百分点；增值税同比增速-5.3%；个人所得税同比-15.9%。其它税种中，车辆购置税+30%，维持较高增速；支出端，基建类支出维持高增。教育支出同比增长7.7%；社保就业支出增长3.7%；卫生健康支出同比-11.2%，降幅扩大；文体娱乐支出增速6.9%。基建相关支出同比增速16.7%，仍然位于高增长区间。债务付息支出1310亿，同比增长5.1%，占一般公共支出的比重约3%。
总体来看，财政政策力度继续上行。1-2月广义支出增速2.7%，高于去年全年的1.3%。融资端，年初至今新增地方债发行较慢，新增专项债发行约4500亿，不及前两年同期的一半。市场预期二季度专项债发行或将提速，特别国债将于2024年下半年落地，后续增量政策仍将对基建投资形成有效支撑。
2. 物价超预期 核心CPI同比上涨
再看价格指数——2月CPI同比0.7%，预期0.4%，前值-0.8%；PPI同比-2.7%，预期-2.5%，前值-2.5%。整体看，2月通胀出现明显分化，CPI强于预期，但PPI表现较弱。
在影响CPI的食品方面，2月食品价格环比上涨3.3%，好于1月（0.4%）以及历史同期均值（2.7%），主要受肉类、鲜菜、水产品等价格走强拉动。2月肉禽及其制品价格环比上涨3.4%，强于1月（-0.5%）及历史同期均值（1.3%）。其中，猪肉价格环比上涨7.2%，强于1月（-0.2%）及历史同期均值（1.0%）；同比上涨0.2%，近10个月以来首次转正。
根据农村农业部的数据，今年1月全国能繁母猪存栏量4067万头，环比下降1.8%（降幅为近22个月最大），连续4个月环比下降；同比下降6.9%，连续7个月同比减少，是自2021年以来最少存栏量。1月散养生猪每头净利润、规模养殖生猪每头净利润分别为-116元、-30元。2月除去食品与能源的核心CPI同比上涨1.2%，为2022年2月以来最高，较1月提升0.8个百分点；两年平均增速升至0.9%，为2023年4月以来最高。展望未来，市场预期3月CPI或小幅回落但维持正增长，全年或同比增长在0.7%左右。
PPI细分行业层面，国际原油价格上行，带动国内石油相关行业价格上涨。受春节假日房地产、基建项目停工等因素影响，钢材、水泥等行业需求减少，黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格分别下降0.4%、1.4%。另外，锂离子电池制造、新能源车整车制造、计算机通信和其他电子设备制造业价格分别下降0.5%、0.4%、0.1%。
分析其中原因，春节错位、雨雪天气、消费需求改善共同推动了2月CPI超预期改善，但剔除基数因素后，变化幅度不大。这表明，当前市场终端需求复苏仍然比较温和（弱势复苏）。PPI低于预期，节后生产端需求并未明显复苏是很重要的原因。经济温和复苏，投资端尚未明显发力，对工业品价格及PPI回升拉动效应较弱。未来，随着2023年增发万亿国债剩余部分及今年增发国债等政策逐步落地，叠加三大工程发力，一定程度上将拉动PPI回升。
3.工业生产及消费零售好于预期
看完物价，我们看一下工业生产及消费零售情况。国家统计局3月18日公布数据显示，1-2月工业增加值同比增长7.0%，市场预期增长4.3%。1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%，预期增长5.4%，前值增长7.4%。
从数据来看，1-2月经济数据多数好于市场预期。一方面，今年疫情扰动因素基本消失，而去年同期存在疫情影响。另一方面，2023年1-2月工作日为38天，今年为40天，多了2天。2024年《政府工作报告》指出：“我国经济持续回升向好的基础还不稳固，有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，国际循环存在干扰。”3月份发布的数据验证了这一论断——温和复苏，但基础不稳，预期弱。
2024年2月全国制造业PMI49.1，整体好于2023年。2024年春节假期在2月，1月存在较为明显的赶工情况，1月生产指数上行1.1个百分点，好于历史同期均值（-0.6%），虽然2月因为假期因素回落1.5个百分点，但2024年1-2月累计下行0.4个百分点，好于历史同期均值（-1.4%）。
节后部分领域复工情况好于2023年农历同期。比如，节后首周PTA开工率（83.1%）高出2023年同期6.4个百分点，石油沥青装置开工率（23.2%）高出2023年同期0.8个百分点，汽车全钢胎（43.2%）、半钢胎（63.1%）开工率高出2023年同期16.1、29.3个百分点。但仍有部分中上游行业重启较慢，生产领域存在一定的分化。
2024年春节氛围火热，旅游出行数据显著回升，受此影响1-2月社零消费数据延续复苏态势。1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%，好于市场预期（5.4%）；两年平均增速为4.5%，为近11个月次高。烟酒、粮油以及日用品同比回升；汽车消费同比明显走强，地产产业链的家具、家电以及建筑材料同比均有明显复苏。1-2月服务零售额同比增长12.3%，快于商品零售额7.7个百分点。1-2月限额以上单位通讯器材类、体育娱乐用品类商品零售额同比分别增长16.2%和11.3%，汽车类增长8.7%。1-2月家具类、建筑及装潢材料类商品零售额同比分别增长4.6%、2.1%，较2023年全年加快1.8、9.9个百分点。
4.社融数据亮眼 企业中长期贷款明显恢复
社融方面，存量规模稳健增长，信贷投放力度加大。央行3月18日发布的2024年2月金融统计数据显示，2月末，广义货币（M2）余额299.56万亿元，同比增长8.7%，增速与上月持平。2月末社会融资规模存量385.72万亿元，同比增长9%。2月末，人民币贷款余额243.96万亿元，同比增长10.1%，比上月低0.3个百分点。
居民中长期贷款放缓是人民币贷款同比少增的主要因素，地产销售端亦有所反映。但企业中长期贷款明显恢复（2月同比多增1800亿元，1月则为同比少增1900亿元），且票据融资大幅减少，或反映了防资金空转政策落实，以及降准后，借贷成本降低下，企业融资需求恢复。
就业总体稳定，2月全国城镇调查失业率（5.3%）较2023年12月反弹0.2个百分点，但较2023年同期下降0.3个百分点。
5.投资数据超预期 民间投资企稳回升
最后看一下投资的情况：1-2月固定资产投资（不含农户）同比增长4.2%，好于市场预期（3.0%），高出2023年全年（3.0%）1.2个百分点。1-2月民间固定资产投资同比增长0.4%，较2023年全年上升0.8个百分点，两年平均增速（0.6%）则升至2023年10月以来最高，表明在政策推动下，民间投资企稳回升。
1-2月广义、狭义基建投资同比分别增长9.0%、6.3%，较2023年全年分别上升0.8、0.4个百分点；两年平均增速分别为10.6%、7.6%，较2023年全年分别上升0.7个百分点和持平。国家发改委公布的信息显示，2023年12月增发国债第二批项目清单已经下达，共涉及增发国债项目9600多个，拟安排国债资金超5600亿元，前两批项目涉及安排增发国债金额超8000亿元。后期财政适度发力，有望继续推动基建投资平稳增长。
1-2月制造业投资同比增长9.4%，较2023年全年上行2.9个百分点；两年平均增长8.7%，较2023年全年上行0.9个百分点，为2023年5月以来最快。高技术产业投资同比增长9.4%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长10.0%、7.8%。信息化学品制造业，航空、航天器及设备制造业投资分别增长43.2%、33.1%；专业技术服务业、信息服务业投资分别增长36.2%、16.1%。1-2月高技术制造业投资增速比2023年全年高出0.1个百分点，而全部制造业投资增速高出2023年全年2.9个百分点。数据表明近期制造业投资增速趋于回升，随着《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》及其配套政策陆续出台，制造业投资有望延续回升态势。
6. 房地产销售继续下滑 融资有改善
房地产行业的回暖趋势很弱，销售继续下滑，融资情况有所改善。1-2月房地产开发投资同比下降9.0%，较2023年全年反弹0.6个百分点；两年平均增速为-7.4%，较2023年全年反弹2.4个百分点。从工程进展看，1-2月新开工、施工、竣工面积累计同比分别为-29.7%、-11.0%、-20.2%，均较2023年全年回落；从两年平均增速角度看，除了新开工面积累计增速（-20.2%）有所改善外，竣工面积累计增速（-7.2%）与施工面积累计增速（-7.8%）均有所回落。商品房销售方面，1-2月销售面积同比下降20.5%。从高频的30个大中城市商品房成交情况看，今年1-2月成交面积分别相当于2019年、2021年同期的49.5%、38.7%，两者均较前期有所回落，新房销售情况偏弱。
从房地产开发资金到位情况看，1-2月累计增速（-24.1%）较2023年全年（-13.6%）有所回落，但其两年平均增速（-19.8%）较2023年全年反弹0.2个百分点，暂时中止了自2023年3月以来的趋势性下滑。自筹资金累计增速同比（-15.2%）和两年平均增速（-16.7%）较前期均有所改善；融资协调机制等政策开始发挥效应，国内贷款两年平均增速（-12.7%）升至2022年5月以来新高。
7. 总结
综合来看，1-2月经济数据亮点颇多，反映目前宏观经济形势积极向好，完成全年经济目标已经打下了良好基础。展望未来，随着“三大工程”推进、设备更新、消费品以旧换新，以及降低社会物流成本等政策措施在供需两端持续发力，加上此前央行下调5年期LPR利率，进一步推动借贷成本下降，助力企业降本增效、提升利润，我们预计2024年中国后续经济将延续复苏趋势。
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