记得10年前关于段永平对于茅台的回答，（大概意思），茅台今年盈利130亿，市盈率13倍，1000多亿（具体数字可能有出入），明年利润可能110亿，分红几个点。若茅台10年后产能翻一倍，价格涨一倍。那么利润大概就有600亿，那么市值很可能就是万亿。
10年几倍的股价涨幅，叠加每年分红，基本上复合收益超越“老巴”。
这就是“商业模式”的重要性和确定性的价值投资。
回到当下，我们再看看茅台，归母净利润600多亿，静态市盈率30多倍，分红率1%点几。是否就是很好的投资？我们假设10年后茅台产能再增加一倍，价格再翻一倍，那么利润就是4倍，即2500亿，即便它能享受20-30倍的高估值，其价值也就5-7.5万亿。现在2.2万亿它能带给投资者多少收益？答案是加上分红充其量是2倍多点。
这也是我这几年一直不考虑买茅台的原因，估值高，长期收益或能超过银行利息，然带不了多少额外投资收益。
我们再看看牧原股份，由于強周期因素，其利润年度分布皆不同，但我们若以周期作为单元平均利润则清晰可见。过去周期能实现300元/头利润，若非瘟后周期2019-2023年5年一个周期大概能实现250/头利润。假设未来2轮周期仍能够实现250元/头利润（相对保守，目前成本优势仍巨大）。那么5年左右（2028年前）再保守的出栏规模也能实现1.2亿头左右，利润大概300亿。若其成本优势在全年智能化情况下能进一步拉大，那么其利润很大概率能实现400亿。若投资牧原以2028年为界线，以保守300-400亿的利润，其估值大概率能在5000-7000亿之间，再考虑几年后分红率提高，以2200亿价值投入，大概能够实现5年2倍左右的收益，这是相对保守的看法。当然这个行业周期属性非常强，周期高点估值放大，周期低点估值压缩，所以不排除未来几年内提前反映该有的估值。
关于商业模式，牧原的商业模式是比不上一流企业如茅台，片仔癀，海天等消费领域的龙头。商业模式最简单的就是“量”和“价”，既有增量，又能提价又无需重资产投入更有天然的护城河（前述段10年前对茅台的见解就是最好的商业模式见解）。例如茅台，长期一定价格必然向上，这保证了其长期盈利增长，而牧原的商业模式里，“价”基本毫无主动权，随行就市，这就意味着与一流商业模式企业存在差距，即其利润的提升未来只能通过“量”去增长，而“价”却无法主动提升，另外还要在竞争中不断“降低成本”保证一定优势。同时“量”是有天花板的，而“价”是却是长期跟随通胀及经济发展的，这就是商业模式的差距。
在牧原的商业模式下，万亿市值必须依靠年利润500-600亿级别和300-400亿分红作为标配，不然市场先生绝不卖帐。但显然这种可能性在未来5年看基本不太现实。因此，牧原的投资在下一轮猪周期到来时基本要完成价值兑现，目前属于低洼地带，只能用时间去等待牧原出栏一步步增长，利润一步步增加，继而实现估值回到应有的合理位置。
价值投资最难的是能在低洼地带遇到既有长期增量又有长期提价能力和具备极强商业护城河的优秀企业。
以上是最近几年对投资和商业模式的见解。
$贵州茅台(SH600519)$ $牧原股份(SZ002714)$