运舟资本
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市场调整确认经济压力，龙头+高质量显著跑赢
市场观点
6月国内股票市场继续调整，特征主要是：一是成交量继续萎缩，市场各类投资者情绪低迷；二是大部分经济高相关度的板块下跌，体现了对经济下行压力加大的担忧；三是大小盘风格差异继续拉大，A50指数6月仅下跌了0.4%，而中证1000和中证2000指数6月下跌超过8%。
中国经济的下行压力不减，5-6月的各项宏观和中观指标，均指向宏观有压力。茅台酒的批价是中国经济商务活动的最核心（价格最坚挺）指标，Q2以来持续下跌，反映了商务活动的持续收缩。总而言之，经济持续下行已经是“市场一致共识”，30年期的国债利率跌破了2.5%、10年期国债利率跌破2.3%——作为对比，欧元区的30年国债平均是2.6%、日本的30年国债约2.2%。如果说30年的国债利率，是反映30年期限的经济增长和通胀率展望，我们现在介于日本、欧元区之间的定价，是合理or悲观or还可以更低呢？要知道，欧元区和日本都进行了多轮QE，人口进入老龄化20年以上，经济增长徘徊在1-2%的区间。我们对利率水平的研究不那么专业，只是常识出发，提出一些思考角度。
从实际微观证据看，并非没有亮点：一是纯基建相关的产品销量还不错，例如用于农田水利的工程机械（小挖等）。二是北上广深的二手房销售，5月新政以来持续的好转，持续程度已经超过之前23年8-9月份。三是RMB汇率跟随日元等贬值，短期内可能外资流出有压力，但中期角度货币贬值是释放经济压力、资产价格调整压力的好办法，有助于未来的经济好转。
判断短期经济数字准确率较差，同时对长期做好股票投资帮助不大。我们中期对经济的看法是“L型弱复苏”，经济在调整过程中释放历史积压的风险（房地产、地方债），同时出口高端制造业、科技产业占比不断上升。从中央财政负债率、居民的高储蓄率看，国内经济潜在的刺激空间是很大的，政策的选项现在是“固本培元”和“对症下药”，未来选择“十全大补丸”是可期也可行的。
资本市场的龙头、高质量特征明确，我们预计还将继续深入。中国资本市场与成熟资本市场特征接轨，未来行业龙头企业、高质量经营的企业、重视股东回报的企业，这三类特征的企业股票将是投资选股的核心。我们的选股框架，一方面看行业景气度，看数据变化、政策引导、技术演进；另一方面从生意本质出发，看竞争格局、股东回报、估值吸引力。
成长股生意模式探讨
本期讨论聚焦于AI的端侧应用。
苹果的加入，大大推进了AI在端侧（手机+PC）的应用普及。目前可以预见的下半年就会看到落地的AI应用包括：1、从iphone 16开始AI辅助功能就会让数亿苹果手机、PC、Pad的用户用上。2、其他的手机厂商（安卓、鸿蒙）大概率在24-25年的新手机产品上就会跟进推出类似功能。
AI在端侧的应用，预计是AI应用在2C端的大爆发。此前微软已经通过Office、Windows等AI+改造的方式，在软件端开启了AI的功能附加，但是距离普通消费者依然太远。智能手机是全球普及率最高的消费电子产品，附着在智能手机上的是移动互联网（普及率最高的应用生态），AI+智能手机就是AI+移动互联网。
AI+智能手机的第一波影响主要体现在硬件产品的更新换代。从iphone X（10） - iphone 15这5年时间，智能手机的更新换代周期明显下降，因为产品本身技术更新缓慢——类似历史上的电视机、电脑，消费者拉长了智能手机的使用年限、减少更新频率，这对硬件产业来说是个坏消息。AI+之后，如果消费体验拉开质的变化（还需要验证、但概率较大），AI手机的体验甩开普通智能手机，那硬件的更新换代将是第一波受益浪潮。
AI+移动互联网将从2025年（也可能更晚一些）开始，带来第二波科技浪潮。当2025年开始，有数亿用户开始更新为AI手机（无论是iOS还是安卓、鸿蒙），类似当年移动互联网，基于手机开发了微信、外卖、地图、手游等系列新应用，现在基于AI的能力，软件和互联网企业可以开发很多新的应用。比硬件麻烦一些的事情是，App应用的AI化，有受益者（+AI之后用户更喜欢），也会有显著受损（被AI+取代）。
AI端侧应用的爆发，会带来显著受益领域、潜在受损行业，但对社会效率的提升会有整体帮助。同时，站在产业链优势角度看，AI大模型成熟度普遍起来之后，AI端侧应用起来，中国的消费电子制造产业链、互联网应用产业链，具备全球比较优势。
国泰基金梁杏
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【国泰基金梁杏】“红利+科技”的哑铃型策略，有哪些优势？
大家好，我是国泰基金的基金经理梁杏。
最近“科特估”和“中特估”的概念关注度比较高，有些朋友应该有听说“红利+科技”的哑铃型策略，也就是两端投资。那这个策略有什么优势呢？今天和大家一起聊聊。
我们先来看看哑铃型策略的特点。
哑铃型策略是权益类资产的配置策略之一，和“行业轮动”或者“单压”某一个品种的投资方式相比，相对来说会更保守一些。因为“哑铃”有两端，在资产配置时，可以在其中一端配置更积极，另一端配置更保守。对于“红利+科技”这种哑铃型策略来说，积极端或许可以选择科技主线里的通信、芯片、半导体设备等进行配置，另一端可以配置红利国企等相对保守一些的资产。这样可以增加两端的选择性，降低“两头皆输”的可能性，从而提高抗风险能力。
接着我们来看一下“科技”这一端的投资机会。
首先是通信板块。去年在人工智能行情里，海外市场表现最亮眼的是AI芯片相关个股，而A股市场则是通信行业比较突出。主要是因为，光模块是AI芯片的配套领域，我国光模块在全世界的占有率能达到60%，订单的确定性比较高，所以国内通信行业受AI驱动更明显一些，大家或许可以持续关注通信板块的表现。
第二是芯片行业。我国芯片遇到了很多“卡脖子”情况，和海外先进制程的芯片还有一定差距，所以去年芯片板块放量没有那么明显。虽然现在芯片产业链还处在卡脖子的状态，尤其是上游的半导体设备和材料，未来国产替代的空间很大。但今年5月份大基金三期落地，大幅提振了半导体芯片行业的信心。第三期大基金可能会重点投向目前卡脖子问题比较严重的上游设备和材料领域，以及与此对应的晶圆制造产业链环节。除此之外，全球人工智能大模型发展如火如荼，与AI相关的算力芯片、存储芯片等环节大概率也会是大基金三期重点扶持的方向，未来半导体芯片产业链还是比较值得关注的。
整体来说，在全球人工智能快速迭代的大背景下，大家或许可以尝试在哑铃型策略中配置“科技主题”的积极侧策略，比如$国泰中证全指通信设备ETF联接C(OTCFUND|007818)$$国泰CES半导体芯片行业ETF联接C(OTCFUND|008282)$ $国泰中证半导体材料设备主题ETF发起联接C(OTCFUND|019633)$ $国泰中证全指集成电路ETF发起联接C(OTCFUND|020227)$等等。
我们再来看看“红利”这端。
红利策略是定期付股息的，可以看做是“股票里的债券”。比如国泰上证国有企业红利ETF联接C（021702）跟踪上证国企红利指数，每年最多可分红12次，也就是在符合收益分配原则的前提下“可月月分红”。一般来说分红季是5-8月这四个大月，我们未来规划将国泰上证国有企业红利ETF联接C（021702）这几个月收到的股息平滑处理给大家分配，争取做到每个月都能够有红利入袋的感受和体验，大家如果感兴趣的话或许可以关注一下$国泰上证国有企业红利ETF发起联接C(OTCFUND|021702)$。相对来说，红利策略会偏保守一些，在市场震荡阶段，红利资产或许可以抵御市场的一部分下跌风险。
从去年以来，关于引导上市公司分红、提高投资者回报的政策密集发布。今年4月，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（新“国九条”），提出强化上市公司现金分红监管，引导上市公司回购股份后依法注销，以提升投资者回报。以“国九条”为核心，监管部门和交易所出台相应配套政策，形成资本市场“1+N”政策体系，对上市公司分红制度和市值管理的重视程度达到了新的高度。在新“国九条”等政策的加持和市场投资者风险偏好仍处于低位的背景下，高股息风格有望延续。
最后，简单总结一下，哑铃型策略在不同市场中的适应性还是比较强的，“红利+科技”的哑铃型策略，一端在风险较低的红利资产，另外一端在预期风险和收益较高的科技类资产，或许有助于降低投资组合的整体风险。但是具体的配置比例不一定是1:1，大家可以根据自己的风险偏好进行适当调整。
信达澳亚基金邹运
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“”趋势带来哪些启示？
最近两年，“”这一现象引起了广泛的关注和讨论。
从宏观视角来看，并非简单地意味着消费者购买力的普遍下降，可能是多种因素共同作用的结果。经济增长的放缓、就业市场的不确定性以及居民收入的变化等，都在一定程度上影响了消费者的信心和支出意愿。从市场层面来看，可能导致消费结构的调整。一些消费者可能会减少对高端品牌和非必需品的消费，转而更加注重性价比和基本生活需求的满足。这对于部分高端消费品企业可能带来一定的冲击，但同时也为一些主打性价比的品牌和企业创造了发展机遇。
并不意味着消费市场的全面萎缩，而是消费模式和偏好的转变。在某些领域，如健康、教育、文化娱乐等，消费者的投入可能依然保持增长态势。同时，一些顺应趋势的新兴的消费业态，如二手交易市场、共享经济等，也可能成为新的增长亮点。
前期和大家提到过，尽管当前大众购买能力受损，但对品质的要求并没有降低，因此质优价廉的“平替”产品、低加价倍率的产品升级也呈现出较强的活力。不少消费者更倾向通过审慎的消费选择，以保持甚至提高生活品质，并且愿意为消费体验付费。从某种程度上来看，其实这也是“”中的“结构性升级”。一些能够适应市场变化、灵活调整产品和服务策略，以满足消费者对于性价比需求的企业，可能更有望在消费市场变迁的历程中建立自己的护城河。
信达澳亚基金杨珂
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加强对药店的监管，该板块后续怎么看？
药店板块一直是我们重点关注的方向之一，医药消费作为医疗健康产业链的重要一环，有其独特价值，但加强监管也是大势所趋。现阶段统筹账户在药店的支付比例较低，明确的药品限价不会明显降低统筹账户的支付压力，同时可能影响较多患者的用药选择，零售渠道有其独特的价值。但随着统筹账户在药店的支付金额也会逐步上升，医保局也会加强医保内用药监管。
老生常谈，随着人口老龄化趋势加速及居民健康意识的显著提升，对药品、保健品及医疗服务的需求持续增长。药店作为消费者获取健康产品和服务的第一线，直接受益于这一需求增长，其客流量和销售额均有望实现稳步提升。特别是慢性病管理市场的扩大，为药店提供了长期稳定的客源基础。
政策层面也为药店板块的发展提供了有力支持。近年来，国家不断推进医药卫生体制改革，鼓励零售药店承接医院处方外流，推动“互联网+医疗健康”发展，为药店拓宽了服务边界和销售渠道。同时，加强基层医疗服务体系建设，提高药品供应保障能力，也为药店行业带来了更多的发展机遇。
同时，药店行业的集中度提升趋势明显，连锁化、品牌化经营成为主流。大型连锁药店通过规模效应、供应链整合及数字化转型，有效降低了运营成本，提升了服务质量和顾客满意度，市场竞争力显著增强。这种趋势有利于药店板块整体盈利能力的提升，也为投资者带来了更为确定的收益预期。
从估值角度看，相比其他高增长行业，药店板块当前估值相对合理，部分优质企业展现出较高的性价比，整体板块价值已凸显。
我们认为药店板块会越发向头部集中，规模效应的作用越发明显，大型连锁在供应链管理和合规管理上更有优势，受益于强监管，接下来也会重点关注这一细分赛道的头部企业。
信达澳亚基金李博
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新能源车被加征关税，有何影响？
近期海外不少国家对我国商品加征关税，其中也包含了我国出口的新能源车。报道中显示，6月12日，欧委会正式发布文件，如无法与中方达成解决方案，将于7月4日开始针对来自中国的电动汽车加征临时关税，在原有的10%的税率基础上，对参与调查但未被抽样的电动汽车制造商平均加征21%的反补贴税，未配合调查的电动汽车制造商将被加征38.1%的反补贴税。
这一情况，短期内对市场有一定影响，但也加速推动行业的变化。
短期层面，加征关税会直接导致中国新能源车在欧洲市场的售价上升，从而削弱其价格优势。这可能会使中国新能源车在欧洲市场的竞争力受到一定影响。关税的增加将直接增加中国新能源车企的出口成本，进而对其盈利能力构成压力。特别是那些在欧洲市场占比较高、依赖出口的车企，其盈利状况可能会受到较大影响。
但看中长期层面，本次关税平均调增幅度低于市场预期，且当前政策仅针对纯电动车型，短期或对市场影响有限。为了规避关税壁垒并更好地贴近欧洲市场，中国新能源车企可能会加速在欧洲或其他地区的本土化生产进程，这不仅可以降低关税成本，还能提升市场响应速度和服务水平。
面对关税压力和市场竞争，中国新能源车企可能会加大技术创新力度，提升产品性能和质量水平。通过技术创新来增强产品竞争力并拓展市场份额。对市场的拓展也会更加积极，为了减少对欧洲市场的依赖并降低关税风险，中国新能源车企可能会积极开拓其他国际市场如东南亚、南美洲等新兴市场和发展中国家市场以实现市场多元化和全球化布局。
同时，中国政府和相关部门可能会采取一系列政策措施来支持新能源车行业的发展并应对欧盟的关税措施。例如加强与欧盟的谈判和协商、提供出口退税或补贴等支持政策等。
对于当下的新能源车行业，我们认为电动化上半场胜负已分，往后差异化竞争在于智能化、全球化，以及细分市场布局，角力下半场，我们也会重点关注在下半场有竞争力有优势的新能源车企。
信达澳亚基金曾国富
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关注后续财政和房地产政策效果
过去一段时间，A股市场整体处于下跌态势，上证指数再度跌破3000点，从上周日公布的数据来看，6月官方制造业PMI为49.5%，基本符合预期，同时也验证，经济仍处于弱复苏阶段。
从供需角度来看，PMI生产指数为50.6%，较上月回落0.2个百分点；PMI新订单指数为49.5%，较上月回落0.1个百分点，供需“剪刀差”略有收窄，但是仍处高位，分项数据显示，需求不足拖累供给收缩，或许是6月PMI仍处收缩区间的主要原因。（wind，6.30）
过去的一年内，房地产市场的持续调整给我国经济带来了较大的压力，周五盘后，人行发布货币政策委员会二季度例会通稿，在一季度例会的基础上进一步提到，要“充分认识房地产市场供求关系的新变化、顺应人民群众对优质住房的新期待，着力推动已出台金融政策措施落地见效，促进房地产市场平稳健康发展”。
当前政策稳楼市的信心比较坚定，预计随着地产新政的逐步发力，房地产市场将有望逐渐企稳，带动我国宏观经济低斜率复苏，A股市场也有望相应受益。
总体来看，当前，我国经济仍然面临有效需求不足，以及社会信心偏弱和景气程度较差等客观挑战。预计随着财政和房地产政策“双管齐下”，我国将有望稳健地走出的经济周期底部，带动A股市场有望反弹。
信达澳亚基金是星涛
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欧洲杯上的中国品牌
这个夏天，足球成了大家热议的话题，欧洲杯足球赛引发全球体育迷的关注，相信大家在观看比赛的时候，除了精彩的进球以外，场边中国企业的广告牌也尤为注目，据统计，欧洲杯有五家来自中国的全球赞助商，占比接近四成，另有不少企业围绕着参赛球队和球员展开赞助活动。另外，已经开打的美洲杯也出现了两家中国赞助商。
这是中国企业又一次成群结队地赞助世界级大赛。2022卡塔尔世界杯，还有2018俄罗斯世界杯都有四家来自中国的顶级赞助商，其他国家的赞助商数量无一超过中国。除此之外，很多赛事赞助商名单里也出现了越来越多中国企业。
自上世纪末以来，中国企业出海已有近30年。疫情之后，中国企业进一步加快了出海脚步，也扎堆成为世界体育大赛的赞助商。以彩电为例，从近3年Omdia统计的全球彩电出货量变化来看，中国品牌全球彩电出货量占比已经突破38.6%，创历史新高，中国企业通过不断地创新技术和提升品质，成功在全球市场实现突破。这些品牌为中国经济的全球化发展注入了新的动力，为全球消费者带来更加优质的产品和服务。（wind，6,30）
信达澳亚基金李淑彦
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有色金属值得关注？为什么？
开篇，我们还是强调我们今年的投资思路，当前我们在周期投资上，当前重点关注以金铜为代表的有色板块，其中也会关注与宏观环境同样有高关联度的石油石化板块，同时也关注今年收益出口数据增长的出海机会，努力把握全球性的投资机会。
我们都清楚，全球经济复苏的态势逐渐明朗，尤其是新兴经济体和发展中国家的经济增长动力强劲，对有色金属等基础原材料的需求持续增长。同时，随着全球工业化和城镇化的推进，对铜、铝、锌等有色金属的需求将进一步扩大，为有色金属板块提供了广阔的发展空间。
同时，海外的宏观情况影响也颇深，美联储及全球主要经济体央行货币政策的调整，也为有色金属板块带来了利好。美联储降息周期的明确信号，以及全球货币政策的逐步宽松，将推动美元贬值，进而提升以美元计价的有色金属价格。对美联储来说，降息需要两个前提条件：一是劳动力市场降温；二是通胀达到预期目标，并需要足够的数据支撑。未来美国各项数据或出现超预期与不及预期的反复中，在波折中达到预定目标，但降息趋势不变，金价趋势或将在波折中持续向上。此外，全球“去美元化”趋势的加强，也增强了黄金等贵金属的避险属性，进一步提升了有色金属板块的投资价值。
从供需关系来看，有色金属市场呈现出供不应求的态势。一方面，全球主要矿产区的资源枯竭、开采难度增加以及环保政策的收紧，导致有色金属供应紧张；另一方面，新能源汽车、光伏等新兴产业的快速发展，对稀土、锂等有色金属的需求激增，进一步加剧了供需矛盾。这种供需失衡的状态，为有色金属价格提供了有力支撑。
从行业整合和转型升级的角度来看，有色金属板块也展现出强大的发展动力。随着行业集中度的提升和企业转型升级的加速，有色金属板块的整体竞争力和盈利能力将得到进一步提升。
建信基金陶灿
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银行板块回调，高股息风格结束了吗？
大家好，我是建信基金陶灿，大家都叫我火山哥，最近市场波动较大，后市会怎么样呢？下面是我的一些观点，欢迎交流和关注。
今日银行板块出现了回调，我更想和大家分享一下高股息风格是否结束了，因为银行本次上涨更多是高股息市场风格的助推，那么本次高股息板块回调的原因在哪？后市怎么看？
一、获利回吐与估值调整
短期内涨幅过大：包括煤炭、油气等板块在内的多个高股息板块，在短期内积累了较大的涨幅，这导致市场上积累了大量的获利盘。当这些获利盘选择卖出时，就会形成较大的抛压，从而引发板块下跌。
估值调整：随着股价的上涨，股息率会逐渐降低。对于高股息风格的投资者而言，股息率的降低会削弱其投资吸引力，从而引发资金流出和股价下跌。
二、市场环境变化
市场风格切换：市场风格可能会随着时间的推移而发生变化。当市场风险偏好降低时，投资者可能更倾向于追求较好收益的高股息股票。然而，当市场风险偏好提升时，投资者可能会将资金转向其他更具成长性的板块，从而导致高股息股票的资金流出和股价下跌。
宏观经济与政策因素：宏观经济环境的变化和政策调整也可能对高股息风格产生影响。例如，利率的变动、货币政策的调整等都可能影响到市场的资金流动和投资者的风险偏好，进而对高股息股票的股价产生影响。
后市的布局投资逻辑在于：
避险需求：在市场波动较大的情况下，高股息股票因其较好的分红收益而备受投资者青睐。特别是在无风险利率有望创历史新低的情况下，高股息股票的相对吸引力将进一步提升。
估值优势：当前红利策略相对于全A的估值水平仍处于历史低位，具有一定的估值性价比。此外，部分高股息股票的股息率已经逐步上升至具有吸引力的水平。
未来展望
长期趋势：从历史经验来看，无论是在美股还是A股，红利策略都是有效的。未来随着经济复苏和市场环境的改善，高股息风格有望持续受到投资者的关注。
招商基金侯昊
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白酒何时迎反弹？重点关注…
摘要：大家好，我是侯昊。近期白酒批价逐步企稳回升，后续行情怎么看？往后看，哪些信息或有利于反弹行情的开启和持续呢？一起看看。
近期我们看到，白酒批价并没有像之前市场部分悲观预期的那样直线向下，而是在公司引导下企稳回升。通过近期调研部分高端酒企发现，面对周期波动，优秀公司的管理层思路清晰，有办法、有作为，在这一轮调整中这些公司为繁荣期蓄力以期获得长期更好发展。回到白酒行情，此前批价持续下跌，在龙头酒企管理层表态坚定信心下，批价逐步企稳回升，市场悲观预期修正，板块或有望筑底止跌。
往后看，名优酒企坚实的中报业绩、中秋国庆旺季销售的支撑和宏观经济预期的变动或是趋势性反弹行情的潜在催化剂。首先，二季度白酒企业的收入利润虽然全年占比不高，但是投资者判断公司经营质量的重要依据，名优酒企有其经营惯性，如果能有坚实的二季度业绩支撑，有利于这些公司持续反弹；其次，中秋国庆是白酒消费第二大旺季，如果旺季动销超市场预期（当前市场预期较低），也会成为板块表现的重要支撑；最后，宏观经济预期是白酒板块表现的重要影响因子，伴随中国宏观经济的企稳复苏，能够给促成反弹行情提供支撑基础。