今天看见@山行 的一个帖子。
“很多人说恒瑞的研发费用全部费用化拉低了当期利润，似乎有一点道理，但是也发现一些问题：一、未来恒瑞医药的研发支出会慢于营收增长吗？ 我看没可能，同国际大公司比，恒瑞的研发支出/营收比，并不高，从绝对额上讲，那更是可怜。那么，即使这个大家认为拉低当期利润的东西，未来并不会好转，更不会减少。如果年年增加投入，年年需要支出的现金流，费用化也未必就不合理。 二、同国际同行比，恒瑞的研发支出绝对值和比例，都不算高，但是回报很好，或者说恒瑞的效率很高。试图揣测一下，是不是因为恒瑞目前还是跟着别人屁股后面跑，因而研发的投入相对低，失败可能性小一些。假如恒瑞要到世界一流，那么不可避免的做到自己去探路，是不是未来研发风险增大，或者说研发回报降低？”
这话题非常有意思。我给出一下我个人的几点看法。
1：研发开支拉低了当期利润吗？
这个观点我完全不同意。因为目前比较厉害的恒瑞也只有15%营收比例的研发开支。15%放在世界创新药企业只是一个及格的水准而已。很多大药企都维持着20%甚至更高的研发开支。所以与其说拉低了当期利润不如说国内药企研发开支的不足拉高了大部分企业的利润。
2：山神的第一个问题 “未来恒瑞医药的研发支出会慢于营收增长吗？”
我和山神观点一致：没可能。因为就和之前说的一样，15%只是一个及格水平。说不定还有一点提高的空间。反正至少不会下降。当然如果未来拉高到了比如20%的水平。那么当营收规模足够大的时候有可能会重新慢慢下降到15%。 但是不会比15%低的。
3：研发费用化隐藏了利润吗？
国内很多企业都有研发资本化的情况。恒瑞一直坚持当期费用化。那么这样隐藏了利润吗？其实这个想法是有问题的。在美国GAAP规则直接不允许任何药企资本化研发。所以海外药企一律都是当期费用化研发开支。恒瑞费用化才正常，并不是隐藏利润。而是其他国内药企用资本化拉高了自己的会计利润。。。
4：山神的第2个问题“假如恒瑞要到世界一流，那么不可避免的做到自己去探路，是不是未来研发风险增大，或者说研发回报降低？”
如果是探路，那么就是典型的高风险高回报。研发回报就会变得更加极端：有可能大赚爆赚，也有可能直接打水漂回报为零全亏损。我个人看法中国药企在10年之内不具备出首发first in class爆款的能力。在同一靶点上有出排名第3,4甚至少数项目第2的能力，大肉吃不到但是至少能喝口汤。在这个背景上国内市场尤为重要，是所有药企的大本营。
全部讨论
意思是恒瑞偏贵可能是真的偏贵，但国内其他药企的相对便宜可能只是看上去便宜？
“我个人看法中国药企在10年之内不具备出首发first in class爆款的能力。”我不同意这一条，自主研发可能会有困难，但是BD能力强是有可能买到爆款的。
$绿叶制药(02186)$ $恒瑞医药(SH600276)$ 这话题很有趣，我觉得有两个观点需要认真讨论下。
第一，研发不能单看绝对值或比值，必须把存量和增量思维纳入到思考范畴里。我们都知道药企在研发出新药的同时，老药的商业价值通常情况下也在不断衰减，如创新药可能会接近专利晚期，仿制药则可能要面临更多竞争和更大幅度的降价。因此，假设存量部分这块衰减比例较大，若为了保证基本盘也好，或者为了继续取得中高速增长也好，都必须加大研发开支。注意，当存量衰减比例比增量更大时，这部分开支很多时候不一定能带来更高的成长，甚至仅仅是为了保证基本盘不衰减做的对冲而已。换句话说，就是此时的研发支出是必须要支出的费用，而非掩盖了当期利润。比如我们都知道国际药企动辄每年几十亿美元的研发，但很有可能我们看到的是这些药企已经好几年营收都没增长了。所以严格的说，如果不讨论存量和增量，很难说研发开支这么大，就一定能取得很好的成长。这里不是指恒瑞，因为我没分析过恒瑞的存量和增量。
第二点，研发讲究研发效率和方向。同样的药，恒瑞的研发开支就是要比同行更低，研发效率更高。效率的角度恒瑞确实更高。还有一点是方向，比如$石药集团(01093)$ 曾经将研发费用大比例投在了仿制药上，所以带量采购一来，其实很多在研管线的商业价值就大打折扣。方向和效率有时候也会决定了药企的研发开支是否能带来更有效的增量。
这有什么好说来说去的，站在老板的立场，或者股东的立场，肯定都费用化了，当期少交点税不好吗。利润都是给人家看的，现金才是揣兜里的
研发费用隐藏利润不就是韭们自己创造出来的吗？一个药企主要开支就是研发支出，同样成果下只有越少越好。同时正常的药企会争取尽量费用化这样会提高未来利润增速，同样是这个企业如果当期利润增加而未来利润增速下滑以这个估值股价必然腰斩，因为当期利润大部分都不会派给你完全没有意义。国内估值体系非常迷信PEG而忽略现金分红回报，这就是为什么那么多垃圾公司喜欢财务洗澡的原因，一个巨亏企业洗完澡后随便盈个利利润增速一涨估值马上提升股价立刻翻倍。相反很多其它药企正是因为不能像恒瑞一样费用化，所以估值差好几倍比如复兴医药光无形资产就70亿占总资产的10%，这个增速如何能上得去？如果恒瑞选择资本化ROE就会暴跌沦为平庸公司$恒瑞医药(SH600276)$
所以为啥不全买海外医药公司算了？估值和研发能力上都比大陆公司好
医药不是一般人玩的，风险大，责任重。真不如白酒轻松，卖不掉存起来。固定资产不贬值反而增值。。。这让其他行业怎么比呀。 最变态的茅台竟然限购，你还能怎样呢？
研发开支属于药企的投资，是有回报率的。从跟随到探路的转变，目的也是追求回报率提升，所以探路虽然风险增加，但并不是代表回报率会下降。