$绿叶制药(02186)$ $恒瑞医药(SH600276)$ 这话题很有趣，我觉得有两个观点需要认真讨论下。
第一，研发不能单看绝对值或比值，必须把存量和增量思维纳入到思考范畴里。我们都知道药企在研发出新药的同时，老药的商业价值通常情况下也在不断衰减，如创新药可能会接近专利晚期，仿制药则可能要面临更多竞争和更大幅度的降价。因此，假设存量部分这块衰减比例较大，若为了保证基本盘也好，或者为了继续取得中高速增长也好，都必须加大研发开支。注意，当存量衰减比例比增量更大时，这部分开支很多时候不一定能带来更高的成长，甚至仅仅是为了保证基本盘不衰减做的对冲而已。换句话说，就是此时的研发支出是必须要支出的费用，而非掩盖了当期利润。比如我们都知道国际药企动辄每年几十亿美元的研发，但很有可能我们看到的是这些药企已经好几年营收都没增长了。所以严格的说，如果不讨论存量和增量，很难说研发开支这么大，就一定能取得很好的成长。这里不是指恒瑞，因为我没分析过恒瑞的存量和增量。

第二点，研发讲究研发效率和方向。同样的药，恒瑞的研发开支就是要比同行更低，研发效率更高。效率的角度恒瑞确实更高。还有一点是方向，比如$石药集团(01093)$ 曾经将研发费用大比例投在了仿制药上，所以带量采购一来，其实很多在研管线的商业价值就大打折扣。方向和效率有时候也会决定了药企的研发开支是否能带来更有效的增量。