按照可转债的历史数据,在最后两年的下修比例是高于第二年到第四年的。转债一旦进入临期状态,由于下修的意愿提升,到期收益率往往大幅下降,存续期在一年附近的债,多数已经是到期低收益甚至负收益了。
那么我们来测算一下游族转债大概的底部区域在哪里?
以当时的市场利率,即便我认为游族期权价值较弱,但是一只不到3年的转债,我认为它的到期收益底部区域合理的位置应该在年化3.5%,对应的价格在107.5元附近,极端一点的位置在年化4%,对应的价格在106元附近。
个人投资者我们可以考虑税收因素,由于转债到期时,即便没有期权属性,但是有免税的机构投资者存在,实际上最后阶段的交易价格会无限贴近税前到期价格。所以我们需要考虑的税收应该是第四年和第五年的税收,即(1.5+1.8)*20%=0.66元。
所以我认为若以110元附近买入游族转债,向下的空间只有3.16-4.66元,损失约为3-4%。我认为这样的回撤空间,是可以承受的。
我们再分析一下其他因素:
1、现金替代的品种,既要有一定收益率保障,企业又要有一定的经营安全性。
单纯从到期收益率来说,游族转债并不占太多优势,因为那个时间点,市场中比游族转债到期更高的转债不在少数。但是多数到期收益很高的债都是问题债,而游族转债的正股游族网络2022年三季报公布,负债率为23.46%,属于质地相对安全的债。
2、到期时间较短的债,理论上可以享受更低的到期收益率。
到期收益率的对比,应该以同等的久期作为依据,一个三年的理财利息收益低于五年的理财利息收益是正常的。
3、下修博弈价值将会体现
和公司沟通过多次,公司虽然当时没有下修的相关议案,但是公司原则上不排斥下修,按照可转债的历史数据,在最后两年的下修比例是高于第二年到第四年的,我认为持有时间越长,下修博弈的价值越高。
4、游族转债波动性尚可
虽然溢价很高,但是游族转债在惰性债中,波动性尚可,11月17日曾经一度脉冲到116.8元。且游族题材是当前可转债中,唯一的游戏债。
5、没有计算的时间价值。
可转债一旦进入临期状态,由于下修的意愿提升,到期收益率往往大幅提升,所以即便当时在底部区域,存续期在一年附近的债,多数已经是到期低收益甚至负收益了。所以游族转债如果持有一年多的时间,可转债的交易价格大概率会提升到115元以上,从到期收益率表面体现的数据,游族转债不如有些存续期更长的债到期收益率高,但是在未来的一年的时间里,正在游族转债债性发挥优势的时间段,即便没有行情,依然可能实现年化5%的收益率。
6、最长解套时间
由于游族转债的到期收益率尚可,所以也预示着,随着时间推移,转债的价格会逐步抬高,以游族转债为例,一旦进入到存续期只剩两年时,若公司的经营环境没有极大的恶化,转债交易的价格将很难再低于110元(含息)。所以我认为即便在悲观的预期下,游族的解套时间为半年到一年。
7、分散投资
作为现金替代的仓位,我同时也选择了更加分散的持有方式,除了游族,我还选择了同样有着到期正收益的合兴转债和开润转债等品种,从而达到分散风险的目的。
对于底部我们要思考些什么?
曾经写过一篇文章,讨论市场中,理性的底、感性的底和市场的底,我认为理性的底代表着强力的防守能力,而感性的底则代表着我们的投资直觉。但最终市场的底会在落哪个位置往往是当时的市场情绪决定的。
很多人认为抄底简单,卖出很难,可实际上抄底同样是投资的难题,因为买个底部扎实的品种不难,但是获利空间巨大的品种却不容易。
以有着理性价格底部转债来说,因为有量化的数据,有很好的参照标的,可以通过并不复杂的计算完成,但是越是简单越是容易判断的底部,往往预示着没有好的超额收益。好不容易等来市场底部,却买到爬在地板上,百般撩拨都不动的品种其实是很鸡肋的事情。
我认为感性的底部距离理性的底差距越大的品种,往往代表着攻击能力突出。那些弹性很大的热门转债,实际上很少能跌到理性的底部。但悲观的市场情绪有时候能够帮我们击破感性底部的下限。就像2020年2月时,那些波动强大的智能、哈尔、雷迪转债纷纷跌到90元,甚至跌破90元时。它们的感性的底部、理性的底部便开始重合成难得的市场底部。
但是无论怎么去抄底,首要的便是学会去精准测算出底部区域,因为那是价值投资的底线位置。我们在这个区间里坚守,耐心的等到三个底部合体的时刻到来,那就是可转债攻守之道最强的时刻。
按照可转债的历史数据,在最后两年的下修比例是高于第二年到第四年的。转债一旦进入临期状态,由于下修的意愿提升,到期收益率往往大幅下降,存续期在一年附近的债,多数已经是到期低收益甚至负收益了。
谢谢卡叔分享
分析得很好
去年很多大V都亏惨了,比如但总水晶苍蝇陈光明,冯柳也不灵了,
医药女神被唾骂 ,大链子白金链子也变铁链了,淡水泉的很多基金也跌到清盘线。
是不是说价值投资不行了?不能买绩优股了?当然不是的
不要在白马疯涨后开始崇尚价值投资,也不要在它们跌深之后否定价值投资,
在人气惨然的时候低位买入优质公司,人潮涌动高位卖出不断的做好高低切换,
才是股市投资的真谛。
请不要相信某大V说的“怕高的都是苦命人”这种鬼话,
也不要相信什么专家说的看成长不看估值不看前期涨幅不看位置蒙人的话。
涨高了说什么都是扯赎子的玩意儿。
低位优质抱团股是投资精髓,是注册制下生存的至高法门,
像群里前期多次提及公牛这类底部没炒作过的绩优公司最近表现优秀,
自选股还有很多这类股票,它们上升趋势明显,蓄势待蠢蠢欲动后势可期。
它们都是注册制最为受益标低位绩优标的,期待和大家交流探讨。
游族的确是个很好的案例
文章都是值得细品的大作
@小卡叔 谢谢小卡叔的各种转债教学,复现了$游族转债(SZ128074)$ “理论底”的时间序列,这边“理论底”说明卡叔购买时间段里最大回撤-2.7%到-3.8%之间,具有很好的防守能力
非常棒的文章,谢谢卡叔
但是无论怎么去抄底,首要的便是学会去精准测算出底部区域,因为那是价值投资的底线位置。我们在这个区间里坚守,耐心的等到三个底部合体的时刻到来,那就是可转债攻守之道最强的时刻。
谢谢!卡神有数据的分折!
其实按照这种模式 城地广汇才是最好吧 一年半回售 也没啥风险
卡神,到期收益底部区域合理的位置是怎么来的,没太看明白,感谢🙏