我的理解是这样的:卡叔是110元买入的,如果下跌,下跌到107.5的话,107.5到118.3达到年化3.5%,此时应该很多人抄底,使得转债有了支撑,不会到107.5以下。那么107.5就会成为他的支撑。如果考虑还有后面两年的税的话应该是110-107.5+0.66 =3.16。。。。4%的情况就是110-106 =0.66=4.66
那么我们来测算一下游族转债大概的底部区域在哪里?
以当时的市场利率,即便我认为游族期权价值较弱,但是一只不到3年的转债,我认为它的到期收益底部区域合理的位置应该在年化3.5%,对应的价格在107.5元附近,极端一点的位置在年化4%,对应的价格在106元附近。
个人投资者我们可以考虑税收因素,由于转债到期时,即便没有期权属性,但是有免税的机构投资者存在,实际上最后阶段的交易价格会无限贴近税前到期价格。所以我们需要考虑的税收应该是第四年和第五年的税收,即(1.5+1.8)*20%=0.66元。
所以我认为若以110元附近买入游族转债,向下的空间只有3.16-4.66元,损失约为3-4%。我认为这样的回撤空间,是可以承受的。
我们再分析一下其他因素:
1、现金替代的品种,既要有一定收益率保障,企业又要有一定的经营安全性。
单纯从到期收益率来说,游族转债并不占太多优势,因为那个时间点,市场中比游族转债到期更高的转债不在少数。但是多数到期收益很高的债都是问题债,而游族转债的正股游族网络2022年三季报公布,负债率为23.46%,属于质地相对安全的债。
2、到期时间较短的债,理论上可以享受更低的到期收益率。
到期收益率的对比,应该以同等的久期作为依据,一个三年的理财利息收益低于五年的理财利息收益是正常的。
3、下修博弈价值将会体现
和公司沟通过多次,公司虽然当时没有下修的相关议案,但是公司原则上不排斥下修,按照可转债的历史数据,在最后两年的下修比例是高于第二年到第四年的,我认为持有时间越长,下修博弈的价值越高。
4、游族转债波动性尚可
虽然溢价很高,但是游族转债在惰性债中,波动性尚可,11月17日曾经一度脉冲到116.8元。且游族题材是当前可转债中,唯一的游戏债。
5、没有计算的时间价值。
可转债一旦进入临期状态,由于下修的意愿提升,到期收益率往往大幅提升,所以即便当时在底部区域,存续期在一年附近的债,多数已经是到期低收益甚至负收益了。所以游族转债如果持有一年多的时间,可转债的交易价格大概率会提升到115元以上,从到期收益率表面体现的数据,游族转债不如有些存续期更长的债到期收益率高,但是在未来的一年的时间里,正在游族转债债性发挥优势的时间段,即便没有行情,依然可能实现年化5%的收益率。
6、最长解套时间
由于游族转债的到期收益率尚可,所以也预示着,随着时间推移,转债的价格会逐步抬高,以游族转债为例,一旦进入到存续期只剩两年时,若公司的经营环境没有极大的恶化,转债交易的价格将很难再低于110元(含息)。所以我认为即便在悲观的预期下,游族的解套时间为半年到一年。
7、分散投资
作为现金替代的仓位,我同时也选择了更加分散的持有方式,除了游族,我还选择了同样有着到期正收益的合兴转债和开润转债等品种,从而达到分散风险的目的。
对于底部我们要思考些什么?
曾经写过一篇文章,讨论市场中,理性的底、感性的底和市场的底,我认为理性的底代表着强力的防守能力,而感性的底则代表着我们的投资直觉。但最终市场的底会在落哪个位置往往是当时的市场情绪决定的。
很多人认为抄底简单,卖出很难,可实际上抄底同样是投资的难题,因为买个底部扎实的品种不难,但是获利空间巨大的品种却不容易。
以有着理性价格底部转债来说,因为有量化的数据,有很好的参照标的,可以通过并不复杂的计算完成,但是越是简单越是容易判断的底部,往往预示着没有好的超额收益。好不容易等来市场底部,却买到爬在地板上,百般撩拨都不动的品种其实是很鸡肋的事情。
我认为感性的底部距离理性的底差距越大的品种,往往代表着攻击能力突出。那些弹性很大的热门转债,实际上很少能跌到理性的底部。但悲观的市场情绪有时候能够帮我们击破感性底部的下限。就像2020年2月时,那些波动强大的智能、哈尔、雷迪转债纷纷跌到90元,甚至跌破90元时。它们的感性的底部、理性的底部便开始重合成难得的市场底部。
但是无论怎么去抄底,首要的便是学会去精准测算出底部区域,因为那是价值投资的底线位置。我们在这个区间里坚守,耐心的等到三个底部合体的时刻到来,那就是可转债攻守之道最强的时刻。
我的理解是这样的:卡叔是110元买入的,如果下跌,下跌到107.5的话,107.5到118.3达到年化3.5%,此时应该很多人抄底,使得转债有了支撑,不会到107.5以下。那么107.5就会成为他的支撑。如果考虑还有后面两年的税的话应该是110-107.5+0.66 =3.16。。。。4%的情况就是110-106 =0.66=4.66
这个问题,你需要先好好复习卡叔的文章和攻守等之类的书籍。
1.你持有到期的过程中,会收到每年的利息,你没有计算。
2.这些利息、和你说的7元收益,都需要缴纳20%的个税。比如卡叔在文章里说的“第四年利息1.5元”,这个是税前收益,实际收益需要扣减20%,当然还有可能是收息之前卖出,收息之后买入,不考虑股价波动,也许在实际收息过程中不扣减。
3.7元的收益,到底是扣减7元的20%,还是最后一年利息的20%,这是存在争议的,卡叔成功扳回过一轮,但是很多轮我们都失败过。
按照可转债的历史数据,在最后两年的下修比例是高于第二年到第四年的。转债一旦进入临期状态,由于下修的意愿提升,到期收益率往往大幅下降,存续期在一年附近的债,多数已经是到期低收益甚至负收益了。
谢谢分享!
謝謝!头铁城地⋯⋯搏弈下修难呀⋯⋯
城地又快翻牌了,請問一下公司沟通的怎麼样?
精准测算标的的底部区域和预期的收益率
游族转债
想请教卡叔文中说的“我认为它的到期收益底部区域合理的位置应该在年化3.5%,对应的价格在107.5元附近”,这个对应的价格107.5是怎么得出的呢
卡叔,这篇文章我又研究了一早,请问您的卖出策略是啥?能否透露一二,谢谢
进入临期状态,收益率应该是大幅下降吧?
游族网络
想请教卡叔文中说的一只不到三年的转债年化3.5%-4%的收益这个点数是参考什么得出的呢?谢谢