$海尔智家(SH600690)$ $美的集团(SZ000333)$ $格力电器(SZ000651)$
前两天我们分析了家电龙头企业格力电器和美的集团，今天，我们解读分析另一家龙头企业海尔智家(600690.SH)的最新经营业绩与投资价值，这样三大家电行业龙头企业都齐了，可以进行对比分析三家龙头企业的经营业绩与估值水平，抛砖引玉，欢迎大家一起来探讨。
本文主要内容包括公司简介与主要业务、三年一期业绩与成长性、盈利预测与估值分析、经营业绩与财务分析等几方面。
1、公司简介
海尔智家股份有限公司成立于1984年，1993年11月19日，海尔智家在上海证券交易所上市，是中国最早上市的公司之一，也是最早入选上证180成分股指数的蓝筹股公司之一，并于2019年被纳入MSCI全球指数。2018年10月24日，海尔智家成功在德国法兰克福交易所主板发行D股。2020年12月23日，海尔智家成功在香港主板上市。至此，海尔智家实现“A+D+H”三地上市，构建与全球化运营同步的全球资本平台。公司始终秉承“以用户为是，以自己为非”的理念，坚持创业、创新精神，不断适应时代的发展。公司坚持海外自主创牌，通过自身的持续耕耘与行业整合，先后收购日本三洋白电业、美国GE家电业务、新西兰Fisher&Paykel业务，持股墨西哥MABE48.41%股权、收购意大利Candy公司，构建“研发、制造、营销”三位一体的全球化竞争力，通过不断优化资源整合能力、发挥全球战略协同优势，实现“海尔、卡萨帝、统帅、美国GE Appliances、新西兰Fisher&Paykel、日本AQUA、意大利Candy”七大世界级品牌布局与全球化运营。面对物联网时代的机遇和挑战，海尔智家坚持智慧家庭战略，紧跟时代脚步，推进物联网生态转型，聚焦用户最佳体验的持续迭代，为消费者提供智慧家庭解决方案，创造全场景智能生活体验。
2、公司主要产品与业务
公司所属行业分类为：可选消费|家用电器|白色家电，公司的主要产品（业务）构成与毛利率如下：
3、近三年一期业绩与成长性分析
（1）2023年的营业收入为2614.28亿元、同比增长7.36%，核心利润（剔除非正常性损益项目后，下同）为158.27亿元、同比增长13.32%；
（2）2024Q1的营业收入为689.78亿元、同比增长6.01%，核心利润为46.4亿元、同比增长25.41%；
（3）近三年，营业收入年均复合增长率为7.62%，核心净利润的年均复合增长率为34.82%。
4、盈利预测与券商目标价
（1）根据Wind预测数据，券商机构对海尔智家2024~2026年净利润的预测平均值分别为191.07、216.78、242.87亿元、同比增长分别为20.72%、13.46%、12.04%，对2024~2026年的营业收入的预测平均值分别为2816.15、3021.17、3230.45亿元、同比增长分别为7.72%、7.28%、6.93%；
（2）未来三年，营业收入年均复合增长率预计为7.31%，核心净利润的年均复合增长率为15.34%。
（3）券商目标价：近180天内，券商机构给予海尔智家的最新平均目标价为每股33.86元。
5、现金流量折现模型(DCF)估值分析
现金流量折现模型(DCF)是通过估算企业在未来每年取得的现金流量净额并以适宜的折现率折算为现时价值，DCF估值主要取决于企业未来业绩及其成长性。简述如下：
以下是以股神巴菲特推崇的现金流量折现模型(DCF)对海尔智家内在价值的估值分析，数据分析由“巴神大数据”提供，对计算结果简述如下：
（1）按TTM业绩的估值分析：按TTM业绩（最近12个月），以DCF模型计算的每股价值约为41.2元，对应未来十年的业绩成长性为13.2%（数学模型算法值，其余8个为备考对比分析），十年后的永续增长率为1.66%，折现率为11.66%（意味着十年3倍的潜在收益率）；
（2）按盈利预测业绩的估值分析：按券商机构最新盈利预测业绩，以DCF模型计算的每股价值约为43.9元，对应未来十年的业绩成长性为12.7%（差异是因为两者基数不同），十年后的永续增长率为1.66%，折现率为11.66%。
下面我们再看看公司的其他主要经营业绩与财务数据分析，这是前述DCF估值数学模型中决定企业价值的主要驱动因素，主要包括如下几个方面：
6、盈利能力分析
（1）经营层面盈利能力：2023年的毛利率提升至31.51%、净利率提升至6.4%，总资产净利率提升至6.84%，而期间费用增加至24.18%，研发费用则增加至3.91%；而2024Q1的毛利率、净利率分别为28.95%、7.04%。
（2）资本运用层面盈利能力：2023年的投入资本回报率（ROIC）提升至12.87%，而净资产收益率ROE降低至16.85%，根据杜邦分析因素分解，2023年的ROE变化主要因为：净利率提升至6.4%，总资产周转率降低至1.07，而财务杠杆权益乘数降低至2.31。
7、负债情况与偿债能力分析
海尔智家目前的整体负债水平较高，2024年一季度末，公司的扣除预收款项的资产负债率(房地产三条红线基准为70%)为55.81%，账面资金扣除付息债务后的净额为177.4亿元；而反映短期偿债能力的现金短债比(=货币资金/一年内到期的付息债务，三条红线基准为100%)为147.91%，速动比率(一般基准为100%)和流动比率(一般基准为200%)则分别为79.95%和114.47%。
8、营运能力分析
（1）公司的整体营运资金周转效率处于合理水平，2023年的销售应收账款平均回款天数增加至24.91天，存货平均周转天数降低至82.07天，采购平均付款天数增加至89.42天，公司整体的营业周期（衡量营运资金周转速度，越短越好）缩短至17.56天，2024Q1期末的营运资本净额约为-187.58亿元、是TTM收入（最近12个月）的-7.07%，这意味着公司从供应链中获得了187.58亿元的流动资金。
（2）最近一年，反映公司运用固定资产和总资产赚取收入能力的周转率分别为9.21、1.07。
9、现金流量分析
（1）经营现金流量分析：最近一年，公司的销售回款是营业收入的105.34%，从经营活动中获得的现金流量净额为252.62亿元、收入占比为9.66%、是归属母公司股东股东净利润的152.21%；
（2）自由现金流量分析：最近一年，公司购建固定资产、无形资产等资本开支现金支出为99.07亿元，扣除资本性开支后的自由现金流量为153.55亿元、收入占比为5.87%。
10、风险分析：（1）商誉减值风险分析：截至目前，海尔智家的商誉为242.5亿元、占净资产的比例为22.04%，须注意商誉的减值风险（商誉产生于企业并购溢价，商誉减值只是会计处理，并不影响企业的现金流量，被并购企业业绩通过合并反映在合并报表中）。（2）宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险；（3）行业竞争加剧导致的价格战风险；（4）原材料价格波动的风险；（5）海外业务运营风险；（6）汇率波动风险；（7）政策变动风险；（8）赊销货款回款风险；（9）存货管理风险等。
以上是对海尔智家最新经营业绩的解读与投资价值分析，数据分析由“巴神大数据”提供，“巴神大数据”专注于上市公司价值发现，以股神巴菲特推崇的现金流量折现模型（DCF）为核心算法，深度剖析上市公司的经营业绩、财务状况与内在价值，挖掘A股上市公司的投资价值。
