CBS和維亞康姆的合併是否是一個投資機會

經過十多年的分離,$哥伦比亚广播公司(CBS)$和維亞康姆公司本月合併。十年前,Sumner Redstone曾經是一個如雷贯耳的名字。十年後,Netflix和亞馬遜却將他曾经不可一世的“古老帝國”變成了一個“小孩”。

儘管合併可能來得太遲,但總比沒有好。以下文章陳述了有關這兩家公司的一些關鍵事實,希望為參與此事件的投資者提供一些信息。我認為合併後的實體在當前價格下被低估,但這取決於管理層應對媒體行業動盪環境的策略。

賬面價值的急劇下降可能會使一些價值投資者退縮。例如,我的主管要求我弄清楚為什麼他們的賬面價值縮水。他擔心公司是否正在藉債回購以減少股份數量。

2017年,已終止經營業務的淨虧損(稅後)包括CBS Radio拆分產生的虧損1.05億美元(合稀釋後每股0.26美元)和市值調整9.8億美元(合稀釋後每股2.41美元)在分拆之前進行記錄,以將CBS Radio的賬面價值降低到Entercom Communications Corp.(“ Entercom”)股票估值所指示的價值。因此,賬面價值的下降並不是過度槓桿和積極回購的結果


根據我的計算,CBS自2014年到2019年以來產生了108億美元的淨收入,支付了17.3億美元的股息,回購了價值92億美元的自己的股票。這進一步印證了賬面價值下降不是藉債回購的結果。如上所述,賬面價值的變化是由於子公司終止經營而產生的淨虧損/收益的結果。公司的賬面價值複合增長能力仍然很出色。尽管我希望哥倫比亞廣播公司和維亞康姆公司在內容上投入更多,而不是以更高的價格回購股票,但是他們的資本分配策略並不完全是災難性的。例如,CBS在2018年將賬面價值提高了5.14美元。

鮑勃·巴基什(Bob Bakish)自2016年起接任維亞康姆(Viacom)首席執行官兼總裁。他還了債,保持覆蓋率穩定,提高賬面價值,減少股息支付,增加內容支出。一旦合併在本月晚些時候完成,他將接管合併後的公司。我認為鮑勃是媒體領域相對稱職的高管。

儘管由於運營狀況惡化,Viacom的覆蓋率有所下降,但是自從鮑勃接手以來,兩家公司的覆蓋率均健康,並保持相對穩定。過去五年,哥倫比亞廣播公司的覆蓋率一直相對穩定。鑑於合併實體現金流量的相對穩定的性質,我認為短期財務困境的可能性不大

以下是這兩家獨立公司以及合併後實體的一些關鍵指標:

估值:假設名義GDP增長率為4%,自由現金流增長率僅為2%(不包括協同效應)。合併實體的WACC為10%,則合併實體的每股價值為67.5美元/股。

從這張圖很明顯,我們可以看到與歷史價值相比,兩家公司的估值都很便宜。當然,
我們不能排除這兩種股票是價值陷阱的可能性。

我相信投資合併後實體的投資者或多或少押注發生兩種情況之一: 1). 合併後的實體能夠保持營業利潤率,與NFL續簽合同,並且在某種程度上成功地直接與消費者接觸(DTC); 2).合併後的實體要么成功進行併購擴大規模,要么成功以更高的價格將自己出售給更大的參與者。否則,即使目前股價被低估,其最終價值(Terminal Value)也可能具有很大的不確定性,這有可能導致長期投資無利可圖


我列出了一些看漲和看跌的觀點,供讀者參考

看漲點:
1. 140,000多個優質電視劇集和3600個電影標題
2.在180多個國家/地區擁有43億電視訂閱者
3.花費足夠的資金在內容製作上-過去12個月中花費了130億美元
4.美國電視觀眾的最大份額(ViacomCBS佔有22%的份額,康卡斯特(Comcast)佔有18%,$迪士尼(DIS)$佔有14%)
5.四個廣播網絡之一,在媒體渠道碎片化期間覆蓋了1.2億家庭,依然是廣告商不可多得的一次性抵達眾多消費者的途徑。
6.派拉蒙公司(Paramount)是五家主要全球電影工作室之一, StarTrek,《碟中諜》,《教父》,《變形金剛》,《阿甘正传》,《壯志凌雲》都是他們的產品
7. Nickelodeon是針對兒童的兩個網絡之一 (另一個是迪士尼),存在於175個國家。
8. MTV,BET,喜劇中央,Showtime(收費電視),合併有強大的垂直協同作用
9.通過CBS All Access轉向DTC(直接到消費者)。有兩家公司,一家從事全廣告免費DTC,另一家從事收費。兩種方法有協同作用
10.大平台吸引人才。五個規模不錯的工作室:CBS TV,派拉蒙,Showtime,Nickelodeon和Viacom Studio。現有的優質內容吸引了進入這一領域的新巨頭(例如Apple,Amazon和Netflix)。腳本化的現有內容,已被證實具有受歡迎程度,可以以更高的價格賣給更大的玩家。


空頭點:
1.工作室進入製造模式意味著減少利潤削減。出售海綿鮑勃的許可权就是這一跡象之一
2.儘管家庭費用佔22%,但會員費/轉播費卻佔11%,這意味著議價能力有所壓縮。
3. NFL廣播執照的更新是件大事。無法協商有利的利率或不能繼續承運NFL都將導致重大阻力,並給營業利潤率帶來下行壓力。
4.莎莉·雷德斯通(Shari Redstone)可能不夠務實,無法或不愿將ViacomCBS或部分ViacomCBS出售給更大的參與者,從而給股東帶來较高的機會成本。
5. ViacomCBS缺乏在腳本內容大戰(Scripted Content Food Fight)中競爭的規模,而僅在全國范圍內廣播(相對於Discovery等不使用腳本內容競爭且早已走向全球的玩家的國際競爭)
6. DTC的努力可能會失敗。難以與$奈飞(NFLX)$,Amazon和Disney等其他DTC平台競爭

利益提醒: 作者在這兩支股票中都持有少量頭寸。作者工作的基金有CBS的頭寸。這兩個實體今年都不會出售他們的頭寸。

@今日话题 @是我是风

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黑色面包02-24 07:42

cbs没有了啊,只剩下cbsviacom了

我是阿道02-24 07:19

请问下 为什么会有CBS 和 viacomCBS两家上市公司?如何是合并的话那原先的上市公司不是应该退市吗?该买那家?

黑色面包2019-12-31 07:14

嗯,他们的内容和平台还是非常值钱的。如果真的出售,应该是可以翻倍的。

cooyee2019-12-31 02:48

只要Redstone家族愿意出售,估计分分钟翻倍

黑色面包2019-12-03 06:27

但這也取決於Redstone家族是否願意出售