这两天看了@价值at风险 评论港股投资的文章以及@梁宏 的文章：价值哥抱怨港股，来看看我们的港股配置， 深有感触。作为一个差不多在港股投资了6-7年的小韭菜，个人觉得A股韭菜投资港股，需要一场认知力的全面进化。不能总是靠@阿土哥a 心理按摩吧。
Part 1. 用正确的姿势投资港股
梁大师的观点直指要害，基本道出了港股投资的真谛：
1. 核心是业绩，长期确定性的业绩增长或者分红才有价值。业绩/分红达不到预期，做空盘马上把你打爆；
2. 龙头，大公司，纳入指数的公司，受到的关注远高于小公司。估值和价值回归的速度远强于小公司；
3. 有任何瑕疵的公司，都会估值严重打折。长期低迷比如复星，内银股份行（严重破净的情况下，分红太低和不回购是硬伤）。
那么香港那么多低估（低P/E，低P/B）的公司，哪些能实现价值回归，哪些不能呢？我们一定要从专业机构投资者的视角出发, 来看2个最核心的概念：
A. 公司（船）只是价值的一部分，管理层（船长）带来的价值可能比船还大：
B. 公司回馈投资者的方式只有三种，把利润做高（蛋糕做大），分红（分蛋糕）， 回购（增加蛋糕含金量）。
关于核心要素A，前几年我并不理解，所有的重点都放在P/E，P/B上面，直到有一天我看到了这个图：
我突然意识到，如果我们把眼界放到5-10年，发现一个公司有像马明哲，孙飘扬，方洪波，马化腾这样的顶尖企业家，企业长期价值会远高于平庸的管理层。平安1.2 PEV，中国人寿0.6 PEV，你真的觉得中国人寿是严重低估吗？所以我们看到的是中国人寿港股折价A股40%，平安基本上价格一样。不同市场考虑估值的时间维度不同，成熟市场看的更远。
关于核心要素B。比如建行H和农行H，都差不多0.6 PB了，既不大比例分红也不回购，花60亿赚100亿，还维护公司形象，维护小股东权益的事情都不干。因为憋了很多净资产，杠杆率每年都下滑，ROE越来越低。这个在成熟市场看来，无非三个解释：
1. 大股东不愿意回馈小股东，不管小股东死活（基本石锤）；
2. 大股东不懂运营，不懂金融，回购送钱都不赚（半石锤）；
3. 公司的盈利是虚假的，只能拿出30%分红（不能石锤）。
所以参照汇丰银行0.9P/B的估值，80-90%的分红率。给农行建行0.6左右的P/B，香港人看来，并没有明显低估。所以内银不大比例分红，回购，或者充分运用净资产提升利润，估值很难提升。
香港我赚钱最多的几个股票，第一是恒大，最后估值回归不仅仅是因为便宜，更重要的是遇到了催化剂，让公司从高风险垃圾股变成了蓝筹：
1. 业绩牛逼，分红牛逼；
2. 许家印证明自己是个地产天才；
3. 负债率如期下降，炸弹解除。
以上3个条件也许缺一不可，港股不见兔子不撒鹰。
我一直留着一张截图，是2015年我买入恒大前的一些估值分析。当然除此之外还有很多比如土地储备，拿地成本，永续债利率之类的功课。买了以后好多年也没涨，每天都是负面新闻，还有外资恶意造谣，做空（后来恒大官司打赢了）。靠这个截图，给自己壮胆，说太便宜了肯定亏不了。看着销售额，远期利润，股息花花涨，股价纹丝不动，中间个各种心酸，郁闷，不经历内房股2015-2017的人是体会不到的。
截图时间：
印象比较深的还有长城汽车，2013-2017年能逮到2-3次股价腰斩，脚踝斩的机会。于此同时，汽车销量每个月都公布，哈佛H6一直都是第一名并且保持增长，长城不错的管理导致长城净利润率比法拉利还高。所以变态低估的估值+确定的利润（管理层优秀+业绩牛逼），就能拿到了50%-100%的估值回归收益。
港股总体还是一个很不错的市场，市场长期有效，估值又很低。喜欢买大白马龙头的买大白马，喜欢翻小石头的也能找到小金子。当然因为整体水平很高，翻小石头找金子风险蛮大的，最好小资金+分散，而且要做好多年持久战并且自己看错了全部亏完的准备。
比如我去年翻了5个小石头，目测至少一半要翻车。这5个都是0.5-0.6pb买入的，财报肯定没造假，股息率不错，还算各行各业龙头级别的企业....这几个分别是：
1. 建行h，农行h；2. 中国信达；3. 海通证券h；4. 北京汽车；5. 融信中国
便宜的确是便宜的，但是估值修复需要几个催化剂。比如银行股需要大比例分红；信达需要证明自己净资产和盈利是真实的；海通证券需要一波牛市；北京汽车需要剥离自主亏损资产，奔驰还是血赚的；融信嘛，自然就是房子要能卖得掉啦，资金链不能出问题。
Part 2. 用港股的姿势投资A股
当然，对我而言，投资港股更像是一个思维训练。因为未来A股肯定会成熟，会港股化，港股的思维方式就是A股未来的思维方式。如果你掌握了A股未来的估值方法，就可以提前10年布局：
A, 业绩有确定性，要么增长快，要么分红高；B，行业绝对龙头；C. 没有道德瑕疵的公司。
A股最简单的投资方式，就是去寻找A股大幅折价港股的投资标的。能在香港市场拿到 “合理” 甚至 “偏高”估值的，全部都是一等一的好公司，能打能抗。印象中这些年A股折价港股最多的就是海螺水泥 (港股溢价A股66%) 和中国平安 (港股溢价43%)了，也是我长期的核心持股。因为折价太大了，香港机构投资者也不是傻子，所以当年买的时候很踏实，现在AH价格差不多，拿着也很踏实。
同理，买银行股的时候，我分析了AH折价历史，股份行同时期只有招商银行出线了A股折价港股，其他股份行都是A股溢价港股：
如果按照港股的标准来给A股毛估估（目前国企指数8PE，沪深300 12PE）。A股现在的点位应该是1800-2000点。所以假设香港的估值是成熟可靠的，买入AH平价的股票可以认为是在1800-2000买A股。
因为要分散打新，深圳找不到A股大幅折价港股的公司。所以按照香港的逻辑寻找业绩确定性高，估值低的绝对龙头。格力+美的是当年最好的选择，也是我目前认为深圳少数几个能在香港市场拿到同样估值的公司。目前看结果还蛮好的。
总结：
1. 如果是菜鸟，就在A股个股大幅折价港股的时候去买A股吧；因为打新收益，分红不交税，保证可以拳打瑞银，脚踩摩根；
2. 如果想进阶翻港股小石头，可以分散买入非常低估的，业绩确定性好，高股息率/高增长，财务可靠的港股，然后耐心等待催化剂（条件缺一不可）；
3. 面向未来10-15年，如果想在A股生存，至少要有现在在港股生存的能力。即现在的估值能力，公司分析能力要能在港股跟上指数。