进入下半年，“供应收紧+消费旺季”是我们交易的主旋律。由于OPEC+坚持减产政策、美国战略石油储备结束释放、页岩油增产乏力等因素，今年三季度开始全球原油供应趋于紧张。
与此同时，三季度潜在的极端天气影响和四季度潜在的油气转换将极大增加国际油价的波动率。美联储持续加息导致强烈的衰退预期主导了市场并压制了工业需求，一场供应减少与需求“减少”的赛跑开始了。
根据国际能源署的平衡表，今年三四季度会出现巨大的供需缺口。而在欧佩克的平衡表中，今年三季度的缺口为250万桶，四季度的缺口为300万桶。但是二者都计入了美国原油产量快速增长。在图表之外，“美国减产”竟然带着满满的恶趣味出现在我们的视野中。
供应方面，早在4月份我在文章里写下：美国原油产量将在今年二季度下降。根据美国能源署最新的钻井生产率报告（DPR），但美国页岩油主要产区的原油衰减量已于今年6月正式大于新增量（由于统计方法存在一定误差）。
为了减轻读者的阅读负担，我将把大量数据浓缩于几张图片中再进行分析。
2023年6月，美国页岩油产区原油总体衰减率、除二叠纪外产区衰减率、二叠纪产区衰减率突破了1，衰减率越接近1，新增产量就越难覆盖衰减量，美国原油增产就越困难。回顾历史，2019年以来除了2020年的极端情况（疫情、飓风）导致这项指标短暂超过1，其余时间都在1以下。而此次的情况是衰减率长期向1接近并最终突破，并非短期事件驱动，这也就意味着本次美国原油产量衰减短期内很难逆转。
近4年，美国主要页岩油产区总体衰减率于2021年5月至开始出现降低（0.93），于2022年5月短期见底（0.78），而后衰减率重回增长轨道。衰减率降低的原因为疫情后页岩油企为了降低成本选择大量开采“甜点”，导致新增产量快速增加，而新投产的油井还未处于明显衰退期。
具体到公司层面，下图为今年二季度达拉斯联储能源调查结果，2021-2022年各项指数都维持在高位，页岩油勘探开采企业生产扩张较快，导致页岩油新增量大于衰减量。但是进入2023年以后连续两个季度三项指数都低于10，体现到原油产量上的就是新增逐步放缓、衰减逐步加快，预计未来页岩油勘探开采企业会维持谨慎的经营策略，在这种情况下美国原油产量甚至会出现显著降低的现象。
此处先科普一个小知识，所谓“甜点”，主要着眼于有利的烃源层、储层、超压、裂缝、局部构造等地质甜点要素评价，以及压力系数、脆性、应力各向异性等工程甜点要素评价。讲人话就是“埋得浅”、“出油多”、“花费低”、“地块少”。
我在以往的文章中已经科普过页岩油气井与常规油井不同，初始产量高但生产周期短、枯竭快，往往在第一年产量衰减60%-70%，5-6年之后只剩下2%-3%。因此这批开采成本低且单井产量高的“甜点油井”枯竭后，当开采技术没有太大突破、油价低迷时，后续生产是极难回到这次的产量高峰的。这也是美国页岩油产量“这次不一样”的因素之一，美国页岩油产量面临着陡峭的衰减曲线，而今年6月，刚刚开始。
除了当前数据显示衰减量大于新增量，评判美国页岩油增产潜力还可以观察“钻井数量”与“完井数量”。
由上图，美国页岩油产区总体完井数量距离1年内新低仅相差10口，产量最为强劲的二叠纪盆地的完井数量已突破至一年内新低。页岩油井在完井（压裂）后一般在3个月内到达产量顶峰，度过今年1月的完井高峰对应的产量增长后，总体完井数量连续5个月下降将在未来持续造成页岩油产量降低。
追根溯源，谈谈压裂效率，也显示同样的结论。
美国压裂车队效率在今年1月达到小高峰，1台设备在1个月内可以压裂4口井，而最新数据显示已经下降到3.5口井。考虑到压裂车队数量持续下降，再加上压裂效率持续下滑，未来的完井数量最终到页岩油产量都会受到影响。
综合“钻井数量”与“完井数量”来评估美国页岩油增产潜力，到“钻井/完井”小于1时，产量增加依靠老井，值越小增产潜力越小；当大于1时，产量增加依靠新井，值越大增产潜力越大。
观察近一年数据，美国主要页岩油产区总体、二叠纪产区、除二叠纪外产区的增产潜力指数都已经连续5个月小于1，这就意味着当前美国页岩油增产主要依靠的是老井，长期依靠老井的结果是新增产量难以覆盖衰减产量，这就与本文第一张图“衰减量vs新增量”互相呼应。
再细分来看，虽然贝肯（Bakken）产区的每台钻机新增产量最高，而且衰减率指标为0.92，属于主要产区中最低，但是增产潜力指数为主要产区中最低，为0.85。这就意味着虽然短期贝肯产区的原油衰减情况相对较优，但未来不能扮演引领美国页岩油产量增长火车头的角色。
当中高价值库存井几乎耗尽时，库存井数量也能够成为评估美国页岩油生产活动的指标之一。
由上图，美国主要页岩油产区总体、二叠纪产区、除二叠纪外产区的库存井数量持续下滑。首先我们要明白，库存井指的是已经开钻但未压裂的井，压裂前也就是完井前都属于库存井，是一定存在的，且一般能留2年，2年之后大部分都是低价值库存井（油可能会流走）。现在的情形是，库存井经过大量消耗后，下滑速度减缓但仍坚定向下，这本质上反映了生产活跃程度进一步下降。
至于生产成本，今年一季度达拉斯能源调查报告中显示新井钻探成本为平均62美元。在二季度接受调查的页岩油勘探开采企业里，多数大企业（产量大于10000桶/日）预计今年年底钻完井成本将略微降低，多数45%的小企业（产量小于10000桶/日）预计今年年底钻完井成本将略有增加。这种情况意味着今年的勘探开采成本虽然有小幅降低但依然保持平稳，当前的原油价格难以支持勘探开采企业扩大生产。
此外，如果天然气价格持续低迷，那么低产井将受到严重打击，当页岩油气井老化时，气油比升高，油井向气井转化，关闭后将难以重新开启。
需求方面，美国隐含需求虽然在独立日假期期间交出了一份十分靓丽的答卷，但是在假期后显现出疲软迹象。截至7月14日当周，美国石油总隐含需求虽然仍然高于2022年同期，但已经弱于2021年同期。三大项图表则更为明显。
细分来看，汽油和航煤需求仍然非常强劲，柴油是主要拖累因素。柴油消费与经济密切关联，长期高利率已经对工业需求造成非常明显的损害。
但是不妨换个角度来想，即使柴油隐含需求弱于2020年同期，但美国柴油需求占比仅17%，海外出行依然强劲，总隐含需求依然高于2022年同期。当我们熬过这轮加息周期，当工业需求恢复时，美国原油产量届时将出现更显著的下滑，与此同时欧佩克的减产政策还在施行中，那么国际油价将毫无疑问得到基本面、宏观环境双击，并且极端天气和地缘政治造成的潜在风险扩大国际油价的波动率。
所当前我们正处于一场“赛跑”中。三四季度国际油价高低主要看供应减少的速度快还是需求减少的速度快。但是这无所谓，因为需求是被金融手段强压下来的，而非价格，但是供应正在遭受低价格、低资本开支和宏观风险的三重压力。让我们再想远一点，当全球工业需求重回稳步复苏轨道时，供需缺口将显著扩大，届时国际油价将稳步收复2022年的失地。
其实也不远了，从库存周期的角度，简单来说库存周期分为“被动去库”对应需求回暖；“主动补库”，对应需求旺盛；“被动补库”，对应需求减弱；“被动去库”，对应需求疲软。引用民生证券的图表，国内无论是与基建地产相关的石油沥青开工率、螺纹钢的开工率，还是化纤链上的聚酯开工率和涤纶长丝开工率，近期均有所提升。
经济最悲观的时刻已经过去，2023年上半年我国成品油消费已步入回暖通道，当前油企营收基本触底。无论是中美的库存周期都在朝着积极方向发展，今年四季度有望从“被动去库”阶段转向“主动补库”阶段，而这无疑会提振原油消费。
等到未来当工业需求复苏，出行需求维持强劲，供应收紧甚至减少，宏观压力缓解，那我们将会迎来最丰饶、最绚烂的季节。
