蒙牛乳业于2022年8月24日公布中报业绩，其后两个交易日公司股价暴涨12.42%，8月25日当天更是暴涨9.16%！由此看来，市场对这份财报是非常满意的。因为奶类大消费是个人比较关注的行业，因此今天也对蒙牛的财报做一番解读。
2022年上半年，蒙牛乳业总收入477.22亿元，同比增加3.96%，归母净利润37.51亿元，同比增加27.32%。单从这两项数据看，确实非常优秀！那么究竟优秀成色如何？个人将其中一些自认为比较重要的数据进行了分析：
一、分部业务
作为专业奶企，分部业务应该是其核心数据，将蒙牛分部业务营收及利润提取统计后，如下表格1和2：
表1 2022年分部营收及利润（亿元）
表2 2022中报营收和利润率同比
1.液态奶：营收微增0.55%，分部利润率微降0.39%。其中，报告表明常温奶销售表现良好，线上渠道增长强劲，到家业务增长35%，线上业务增长27.7%，数据确实非常亮眼。之前，个人是比较担心奶企上半年的营收和利润数据的，尤其比较关注蒙牛是否通过以价换量的方式保营收。如果说本次蒙牛液态奶的营收超出个人预期，但尚不意外的话，那分部利润率得以保持则大大超出个人预料。个人估计如报告所言，UHT的强劲表现功不可没，利润得以保持可能得益于该系列的高附加值特性，同时维持了对渠道经销商较好的议价能力。可以说，蒙牛液态奶业务完全克服了疫情和去年高基数影响（注：若连续同比19、20两年，21年应该属于正常基数）。
2.奶粉业务：营收下降25.64%，分部利润率减少5.10%。控股子公司雅士利22年中报亏损1.59亿元，该业务今年营收下降较多，而成本及三费仅微降，显示市场承压明显。收购的澳洲贝拉米业绩未披露，根据比较两者同期半年报奶粉业务的亏损金额，可推知今年贝拉米的亏损金额同样在扩大。
3.冰淇淋业务：营收同比大幅增加29.93%，分部利润率下降4.48%。报告表明冰淇淋线上渠道实现了高增长，疫情及经济承压之下实现营收大幅增长，营收表现是超出个人预期的。但同时也要看到，营收大幅增长下随之而来的是利润率的下滑，最终冰淇淋业务利润同比反而微降。对于增收不增利的现象，个人推测有多种原因，可能是以量换价，也可能是集中资源创营收所致，由于中报没有披露详细的分部数据故无法准确得出结论。综上，个人认为冰淇淋业务营收大增超出预期，但后续利润能否维持向前尚不够明朗。
二、净利润
1.核心利润：数据见下表3，同比21年中报下降13.2%。简要分析，主要是成本、管理和财务费用略有上升。销售费用表现出色，同比实现微降。个人一直认为，核心利润体现了一家公司经营利润的含金量，显然公司核心利润表现还有待改进。当然，今年疫情承压下，该项数据滑落幅度不算太大，也可以理解。
表3 核心利润表
2.其他收入：同比大幅增加255.42%。主要是公允价值变动收益（7.74亿）及出售子公司收益（2.41亿）。因该项业绩高额增长，最终归母净利率同比增加27.32%，绝对金额非常出色。值得注意的是其他收入经常占据公司大部盈利，21年公司其他收入达16.18亿。
三、资产负债表
1.应收账款：在21年的基础上金额继续扩大，同比增加36.28%，为疫情后首次同比增长。该数据增加幅度显然是较高的，毕竟营收同比只是微增。根据蒙牛财报，应该都是应收账款而非票据。虽然在应收构成上，大部分都在3个月内，且1年期以上的同比没有变化，但该数据仍值得关注跟踪。
2.存货：环比微降，同比增加20.75%。存货连续三个财报季同比保持较高增长。在上游原料成本持续增加的背景下，存货的增加一定程度上意味着自身的家底得以夯实，只要下半年需求可以保持，该部分资产是可以增厚利润的。
3.长期借款：同比增49.12%（79.77亿），环比增加28.98%（54.41亿）。21年蒙牛中报披露长期借款的增加主要因为股权投资的增加。而环比继续增加，报告披露是由于融资和偿还外资债务储备。客观来说，公司的负债规模有所上升。
4.预付及其它应付款等：同比大幅降低41.79%，环比则继续降低20.96%。由于财报没有细分的具体数据，不能准确知晓变动项目，但显而易见该项数据显著好于上年同期。
四、现金流量表
经营性现金流：同比减少35.1%。主要原因有二：一是应付款减少；二是库存增加。
综合评价
蒙牛乳业本次中报，营收微增，利润大幅增长，数据优异。其中，在上半年疫情承压下，核心分部业务液态奶的营收和利润保持平稳，是本次中报最大的加分项。其余业务表现尚有不足，尤其奶粉业务亏损继续扩大，拖累了总体盈利。资产负债方面，存货充足，但负债和应收有增大的迹象。公允变动收入依旧是归母净利润最大不可预知数。就个人而言，考虑到上半年疫情，本次业绩总体评价偏正面。股价保持积极观察，走势主要还是基于接下来关键核心业务的表现。不过，相信在抗过上半年疫情的压力后，下半年是更值得期待的。