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一，公司基本情况
盈峰环境是国内领先的“智慧环卫”投资及运营平台，2019年，公司环卫装备业务国内行业销售额第一，公司连续19年处于国内环卫装备行业销售额第一的位置，且总体市场占有率超过20%，新能源环卫车市场占有率近30%，其中中高端产品的市场占有率约为32.1%，高端产品市场占有率约为38.1%，遥遥领先，稳居行业领导者地位。根据中国汽车研究中心的数据，2019年公司环卫装备的销售规模约为行业第二名的近3倍。环卫服务业务新增年化环卫服务合同国内市场居前，前三季度中标32个项目，年化金额10.12亿，合同总额113.68亿，前三季度中标项目数以及合同总额均为行业排名第一。未来五年预计会做到行业数一数二。另外两块业务是环境治理与固废处理和电工材料制造。目前公司战略聚焦于环卫装备和环卫服务行业，将逐渐剥离电工材料制造业务，固废处理将主要聚焦于生活垃圾分类及终端处置的大固废领域。
二，产品分析
1，环卫装备业务。公司于2018年以152亿的价格收购中联重科子公司中联环境100%股权获得此业务，目前中联环境是环卫装备行业绝对龙头，环卫装备业务分为传统环卫装备业务和新能源环卫装备业务。2019年传统环卫装备业务收入约62.34亿，受益于垃圾分类政策推进，国内环卫机械化率仍有较大提升空间，预计未来3年销售收入能保持8-12%的增长。新能源环卫车业务2019年实现销售1100台，销售收入约8亿，20Q3新能源装备新签订单5.45亿，同比增长250.98%，呈现爆发式增长；前三季度新签订单10.80亿，同比增长50.78%，实现收入6.42亿，同比增长26.26%，在行业排名第一。2020年11月2日，国务院正式印发《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，根据《规划》要求中2025年新车销售20%的占比为新能源环卫车，受益于国家政策，未来5年，预计新能源环卫车业务将保持快速增长。
2，环卫服务业务。2019年实现销售收入10亿，受益于环卫装备的协同效应，环卫服务业务实现了爆发性的增长。2020年5月，盈峰环境发布晚间公告称，全资子公司长沙中联重科环境产业有限公司收到深圳市新安、福永和福海街道环卫一体化PPP项目的中标通知书，首年中标总金额5.2亿元，合同总额预计78亿元，该项目是迄今以来国内体量最大的环卫一体化项目。20Q3环卫服务营收4.90亿，同比增长55.39%；前三季度营收12.92亿，同比增长137.64%。环卫服务龙头龙马环卫环卫服务业务收入 22.18 亿元，同比增长 78.33%，盈峰环境后来居上，增长速度超过龙马环卫，未来有望赶超龙马环卫。目前来看，行业内的公司都活得比较滋润，行业处于高速增长的阶段。公司年初预计2020年，智慧环卫服务计划累计合同额达到350亿元，截至第三季度已完成365亿，年初预计实现年营收15亿元，今年预计会超额完成；未来五年，计划合同额累计合同额达到1000亿元，实现年营收100亿元，预计2025年之前，环卫服务业务将成为公司最大的业务。
3，环境监测与固废处理。2019年实现销售收入11.9亿，2020H1实现销售收入2.3亿，同比减少67%，这主要是由于公司战略聚焦于智慧环卫领域，对环境监测与固废处理业务，公司将主要聚焦于生活垃圾分类及终端处置的大固废领域。
4，电工材料制造业务。2019年实现销售收入34.34亿，20H1实现销售收入16.09亿，预计2020年收入下降5%左右，这主要是承接美的集团的电机业务，目前是公司的鸡肋业务，毛利率13%，净利率较低，子公司中净利率最高的才5%左右，远低于环卫装备行业16%的净利率，公司将通过出售子公司股权逐步剥离此业务。
三，主要财务数据
1，营收和利润。20Q2单季营收34.2亿，同比增长1.51%，扣非净利润3.62亿，同比减少3.2%；20Q3单季实现营收38.35亿，同比增长46.88%，扣非净利润3.64亿，同比增长41.6%，营收和利润都处于高速增长中，拐点确认明确。20Q4和2021年，随着疫情影响的逐渐减弱，传统环卫装备的稳定增长，新能源环卫装备的快速增长，环卫服务业务的爆发增长，营收和利润预计会保持快速的增长。
2，盈利能力。2015-2019年，公司的毛利率分别为15.8%，20%，19.3%，25.1%，26%，20Q2攀高至历史最高26.2%，毛利率处于稳定增长的趋势；2015-2019年，公司的扣非净利率分别为0.7%，3.5%，4.5%，2.4%，9.9%，20Q2攀高至历史最高10.6%；2015-2019年，公司的扣ROE分别为0.6%，3.6%，5.1%，2.2%，8.1%,由于净利率较低，净资产收益率也处于一般的水平，随着电机业务和部分环境治理业务的剥离，高毛利的新能源环卫装备业务的提升，预计公司整体的净利率和ROE都将得到一个显著的提升。
3，负债情况。2015-2019年，公司的有息负债率分别为16.5%，21.2%，20.7%，7.4%，8.1%，2018年公司发行股份收购中联环境使得总资产大幅增长，而有息负债仅仅小幅增长，因此整体有息负债率大幅下降，今年11月30日，公司发行可转债14.8亿，将大幅增加有息负债至45亿左右，截至20Q3，公司账上货币资金31.8亿，年度财务费用约0.5亿，尚未给公司造成过大的债务压力。
4，现金流情况。20Q3公司经营现金流金额转正为3.97亿，自由现金流1.5亿，应收帐款57.45亿，主要是环卫服务业务和环境治理业务的主要客户是各地的地方zf，账款回收不是很及时，不过经营活动现金流净额与营收的比例为105%，销售回款还是不错的，另外，鉴于环卫服务合同都是长期合同，公司每年都有稳定的现金流流入。
5，商誉。截至20Q3，公司账上商誉资产61.89亿，其中账上商誉净值57亿是2018年收购中联环境时产生，其他形成商誉较多的公司是水处理公司的3.2亿和上专实业公司的1亿。中联环境商誉减测试的重要参数是，环卫车辆装备制造销售资产组2020年至2024年预测期收入增长率分别为10.79%、11.36%、10.91%、10.22%、9.00%，应该说完成这个业绩增长的压力是比较小的，未来3-5年商誉减值的压力较小。水处理公司并未设置商誉减值的关键参数，预计不会减值或减值较小，水处理公司预计2021年也会逐渐剥离，商誉资产预计会注销；风机制造公司商誉减值测试的关键参数是：风机制造销售资产组2020年至2024年预测期收入增长率分别为12.83% 、9.13%、6.19%、4.26%、 0.87%，预计此项业务2020年销售可能不达标，有小幅商誉减值的风险，不过随着电机业务的整体出售，相关商誉将会注销。
四，股价情况
盈峰环境今年股价表现还不错，截至12月9日，累计上涨46%，前复权价年内低点在2月4日5.32元，8月3日达到年内高点10.47元，将近翻倍，目前收盘价8.9元，距离年内高点跌幅15%，距离历史高点2015年14.62元跌幅39%，虽然5年来净利润增长了10几倍，如果2015年高点买入，5年来还是深套其中将近40%，因此即使是再好的股票，非常便宜至少合理价钱买进也非常重要。
五，估值（略，请查阅公众号）
本人持有盈峰环境，目前谨慎持有中。此文谨作本人投资分析交流之用，不作荐股之用，各位看官须独立思考，理性分析，看好自己的钱袋子哈。
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2020年12月9日
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