$首创证券(SH601136)$ $国联证券(SH601456)$ 【方正金融】券商板块1H24E业绩前瞻：利润降幅环比收窄，关注下半年低基数

核心结论：预计券商板块（44家上市券商小计）1H24E主营收入yoy-19.4%，归母净利润yoy-21.3%，2Q24E归母净利润yoy-9.7%；分业务看，预计1H24E投行业务显著承压（同比-43%），经纪、资管、净投资、净利息收入则分别同比-17%、-3%、-11%、-44%。

部分重点覆盖标的1H24E归母净利润预测如下（按同比增速排序）：浙商证券（10.0亿/yoy+9%）、东方证券（19.7亿/yoy+4%）、中信证券（102.5亿/yoy-9%）、国泰君安（51.3亿/yoy-11%）、招商证券（42.1亿/yoy-11%）华泰证券（53.2亿/yoy-19%）、中国银河（37.2亿/yoy-25%）、中金公司（24.4亿/yoy-31%）、国联证券（0.2亿/yoy-97%）。

（注：1）券商板块的统计包括44家直接上市券商，不含东方财富；2）主营收入=营业收入-其他业务收入-其他收益-资产处置收益）。

2Q权益市场呈现震荡走势，2Q24沪深300下跌2.14%（去年同期-5.15%），创业板指2Q下跌7.41%（去年同期-7.69%），股票基金指数2Q下跌3.62%（去年同期-5.40%）。债市表现方面，2Q24中证全债（净）上涨1.18%（去年同期+1.17%），债券基金指数2Q上涨1.09%（去年同期+0.90%）。

2Q24 A股股基日均成交额8282亿/yoy-18%/qoq-7%，预计净佣金率仍小幅下滑。两融监管趋严、融券业务规模持续收缩，2Q24日均两融余额15246亿元/yoy-6%/qoq-1%。2Q基金市场边际回暖，2Q24新发偏股基金份额570亿份 /yoy-32%/qoq+18%。

按发行日统计，2Q24 A股IPO规模仅79.0亿元/去年同期为1226亿元/qoq-65%；再融资规模220亿元/yoy-82%/qoq-54%。券商2Q24债券承销规模3.3万亿元/yoy-4%/qoq+21%。我们认为IPO大幅收紧下投行业务承压明显，据中基协数据，截至24年5月末，非货币基金规模17.6万亿/较2Q23+5%/较年初+8%，其中权益类（股票+混合）基金规模6.8万亿/较2Q23+1%/较年初+0.2%，考虑到公募基金管理费调降持续推进，预计券商公募子公司业绩仍有承压。据中基协统计，5月末券商私募资管规模6.4万亿/较1Q24末+8%/较年初+9%。

预计券商板块1H24E净利润同比下滑21%，降幅较一季度（-32%）显著收窄，考虑去年前高后低的基数效应（1Q23-4Q23板块单季利润分别为431、391、281、187亿），。当前券商板块低估低配明显，1Q24主动权益基金对券商板块配置系数仅0.18，板块PB估值0.96xPB、处于十年0%分位数，维持“推荐”评级。个股方面，一是受益于供给侧改革的央国资头部券商，建议关注；二是建议关注具有做强做大诉求的中型券商，如政策落地不及预期；市场大幅波动；居民资产迁移不及预期。